华尔街将“蟑螂论”抛之脑后，私人信贷人气依旧火热！

尽管私人信贷违约担忧加剧，但多家机构超额完成募资目标，结构性需求成核心支撑。

尽管市场对私人信贷领域宽松的贷款审批、粗放的风险评估流程，以及日益加剧的借款人压力发出的警告不断增多，但投资者对这一资产类别的热情依旧不减。

去年9月，高度杠杆化的汽车零部件制造商第一品牌集团（First Brands Group）陷入财务困境，这一事件迅速成为私人信贷批评者的关注焦点，同时也暴露了在多年宽松融资环境下，市场中悄然累积的激进债务结构风险。

该事件加剧了市场对私人信贷领域或潜藏类似风险的担忧，摩根大通首席执行官杰米・戴蒙（Jamie Dimon）就此发出警告，称私人信贷风险“就摆在明面上”，并将其形象地称为“蟑螂”。他还警示，一旦经济形势恶化，这类风险隐患很可能会集中暴露。

桥水基金创始人瑞・达利欧（Ray Dalio）也发出预警，指出在高利率环境挤压杠杆化私人资产的背景下，风险投资与私人信贷市场的压力正不断攀升，这也是整个私人市场承压的缩影。

尽管有报道称，去年最后几个月，投资者从阿波罗全球管理公司（Apollo）、艾瑞思资本（Ares）、黑石集团（Blackstone）等华尔街大型机构旗下的私人信贷产品中撤出了超70亿美元资金，但资本仍在持续流入私人信贷基金。

就在上周，KKR集团宣布，其亚洲信贷机会基金二期已完成25亿美元募资。行业头部机构德太资本（TPG）于去年12月为其第三只旗舰信贷解决方案基金募资超60亿美元，远超45亿美元的目标，规模更是上一期基金的两倍。

同年11月，路博迈集团（Neuberger Berman）宣布其第五只旗舰私人债务基金最终募资额达73亿美元，超额完成原定目标，这也印证了全球机构投资者对该类产品的强劲需求。

Granite Asia于去年12月宣布，其首只专注于泛亚洲市场的私人信贷策略基金完成首轮关账，募资超3.5亿美元，新加坡政府投资公司淡马锡（Temasek）、马来西亚国家主权基金（Khazanah Nasional）以及印尼投资局均参与投资，凸显出该地区投资者的坚实需求。首轮关账意味着基金可接受首批投资者的出资承诺并启动投资，后续募资工作仍会继续推进。

投资者为何对私人信贷“情有独钟”

尽管杰米・戴蒙曾就私人信贷市场发出警告，但摩根大通似乎已重新评估了这一市场。

该行在《2026年另类投资展望》报告中指出，尽管私人信贷市场部分领域的承保标准有所放宽，但这一资产类别的需求仍由结构性因素支撑，其中包括中型企业、基础设施开发商以及资产抵押借款人持续存在的融资需求。

高盛集团表示，私人信贷已发展成为一个规模达数万亿美元的市场，并且成为众多机构投资者的核心配置资产。养老基金、保险公司以及大学捐赠基金等投资者，过去曾将私人信贷视为小众另类投资，如今已将其看作投资组合中的长期标配。

“2025年9月，部分美国借款人出现大规模债务违约，尤其是汽车行业的违约事件，使得市场对私人信贷可能存在泡沫的担忧再次浮出水面。”高盛称。

摩根大通则表示，“尽管这些违约事件令人警惕，也引发了美国本土以外投资者及相关人士的热议，但这些违约似乎是发行主体个体问题，而非系统性风险”。该行还补充道，市场对收益的需求仍持续超过供给，尤其是在私募股权交易相关的融资领域。

私人信贷行业专家指出，这一市场的火热还存在结构性动因。随着传统银行因监管约束收紧信贷投放，私人信贷基金已成为中型企业的主要资金提供者。

2008年全球金融危机后出台的改革措施，如提高资本金要求、实施更严格的风险权重规则等，使得银行持有高风险企业贷款的成本大幅上升，这促使许多银行退出了部分杠杆融资或定制化融资领域，而私人信贷机构则顺势填补了这一空白。

这种市场格局的转变，也让市场逐渐形成共识：私人信贷不再是小众投资策略，而是金融体系中不可或缺的组成部分。

不容忽视的市场承压信号

尽管募资活动保持强劲势头，但私人信贷市场的承压信号已愈发难以忽视。

高盛集团警告，高利率推高了借贷成本，越来越多的企业难以足额支付私人信贷的利息。

该行提供的数据显示，约15%的借款人产生的现金流已不足以全额支付利息，还有大量企业的运营容错空间已所剩无几。

高盛指出，尽管降息可能会带来一定缓解，但这也只能适度减轻压力，无法解决根本的结构性弱点。

晨星（Morningstar）也发出预警，2026年，随着高利率（尤其是相较于2010年至2021年的超低利率水平）对企业资产负债表的影响逐步显现，优质与劣质借款人的信贷资质均会出现恶化。

不过业内高管指出，关于杠杆水平与借款人压力的担忧，在不同市场的分布并不均衡，美国、欧洲与亚洲市场的情况存在显著差异。

Granite Asia董事总经理Ming Eng表示，亚洲私人信贷市场的饱和度远低于美国和欧洲。“我们没有看到美国市场那种令投资者忧心的杠杆高企、贷款条款弱化的现象，亚洲市场正处于截然不同的发展阶段。”

她解释道，美国和欧洲私人信贷市场参与者众多，激烈的竞争导致融资结构宽松、杠杆率攀升，而亚洲市场则相对处于发展初期。该地区的许多借款人是创始人主导的企业或家族企业，这类企业仍高度依赖银行贷款或股权融资，这为私人信贷留下了充足的增长空间。

Ming Eng表示：“我们在亚洲市场看到的多数业务都秉持非常保守的原则，杠杆率更低、贷款条款更严格，而且这些资本背后往往有真实的业务支撑，而非单纯依靠金融工程。”

在发达市场信贷承保质量引发越来越多担忧的当下，这种区域差异的重要性不言而喻。