多重因素驱动 沪铝价格中枢有望上移

来源：期货日报

2025年沪铝期货在宏观、产业与政策的共同驱动下，价格重心大幅抬升。展望2026年，市场将在“供给刚性”与“需求韧性”的结构性矛盾中维持紧平衡，沪铝价格中枢有望继续上移。

宏观经济：复杂环境下的双轨支撑

海外方面，全球经济呈现出“稳定但脆弱”的格局，国际货币基金组织（IMF）预计全球经济增速约3.1%。美联储谨慎的宽松货币政策立场，将从流动性层面提振大宗商品的金融属性，并对美元形成压制，从而为铝价提供关键的金融面支撑。然而，持续的地缘冲突与抬头的美贸易保护主义，将持续扰动全球供应链的稳定性与终端需求的预期，对铝价形成压制并间歇性引发市场避险情绪。整体来看，海外宏观对铝价的影响可概括为“需求面有压，金融面有撑，风险面有扰”。

国内方面，2026年明确了“稳中求进、以进促稳、先立后破”的政策总基调。货币政策预计保持适度宽松以促进经济循环，财政政策将更加积极有力，通过扩大支出、发行超长期特别国债等方式，重点投向“十五五”规划建议的重大工程项目、城市更新及民生设施建设等领域。这种“投资于物”的财政扩张，为铝市场提供了坚实的“宏观政策托底”。同时产业创新与绿色转型正重塑铝的需求结构，形成强有力的“新兴需求牵引”。国内外宏观的协同，构成了铝市场运行的底层逻辑。

图为中国电解铝月度产量情况（单位：万吨）

脆弱的平衡：全球电解铝供给新旧风险交织

全球电解铝供给已步入低弹性增长时代，刚性约束成为核心矛盾。海外供应呈现“存量易减、增量难增”的脆弱格局。一方面，电解铝存量产能面临明确退出风险（如莫桑比克Mozal铝厂因电力成本高企可能减产），且全球AI数据中心浪潮正激烈争夺电力资源，威胁现有生产；另一方面，作为主要增长极的印尼，其庞大规划产能受制于电力供应错配、基础设施等系统性挑战，投放节奏严重受阻。SMM预计2026年海外电解铝产量为3089.1万吨，同比增速将放缓至1.75%。DISR预测2026年全球原铝消费量为7610.2万吨，同比增长2.15%，产量为7582.1万吨，同比增长2.07%，供需维持紧平衡。

从国内供给看，中国电解铝行业已实质性触及产能“天花板”，正式告别高速扩张期。2025年国内电解铝产量达到4392.33万吨，同比增速回落至1.85%。截至2025年底，国内电解铝行业运行产能已达4460.75万吨，产能利用率高达96.5%，标志着行业进入高负荷运行的“满产时代”。目前产能结构正在发生深刻变迁：在绿色低碳政策（如国内能效目标与欧盟碳关税CBAM）驱动下，产业加速向云南、内蒙古等清洁能源富集区转移。与此同时，行业通过大规模应用500kA以上大型节能预焙电解槽及推广“铝水直供”短流程模式，从技术和产业协同层面进一步固化了供给端的刚性特征。

展望2026年，产能天花板的约束将更加凸显。安泰科预计到2026年年底中国电解铝建成产能4525万吨／年，当年产量4480万吨，同比增速为1.4%，显著低于2020—2024年的增速。行业核心任务转为存量结构的深化调整，电解铝运行产能预计仅能小幅增长，内部呈现“有进有出”的动态调整，拥有绿电成本和技术优势的龙头企业竞争力将进一步增强。

氧化铝贡献红利，电力成本划定格局

2026年国内电解铝行业预计将维持较高利润，但内部分化加剧。成本端将呈现“原料减压、能源分化”格局：氧化铝市场因供应宽松，价格重心预计下移，贡献主要成本红利；而占据成本大头的电力价格，可能因动力煤价等因素小幅抬升，进一步拉大不同能源结构企业间的成本差距；利润端，在供应刚性及新兴需求支撑下，铝价运行中枢有望上移。氧化铝成本下行与铝价上行可能形成新一轮“剪刀差”，驱动冶炼利润走扩。因此，拥有稳定低成本电力结构的企业将在未来的成本与利润竞争中持续占据绝对优势地位。

铝的需求增长已全面转向绿色与高端制造领域，增长韧性显著。能源转型领域构成重要基石：国内电网持续投资与全球光伏装机提供稳定支撑，但光伏领域的成本竞争正在侵蚀铝材利润；交通领域是核心驱动力，汽车“电动化”推动单车用铝量提升，同时高企的铜铝比价也加速了“铝代铜”的替代趋势；空调行业也在成本与政策驱动下，进入“铝代铜”的规模化应用期。值得注意的是，AI数据中心不仅直接消耗铝材，更通过争夺电力资源，从供给端系统性制约铝产能扩张，深刻重塑市场的定价逻辑。铝的需求前景已与能源转型、产业升级的宏观趋势深度绑定。

总体而言，2026年铝市场将步入由供应瓶颈与绿色需求共同定义的新周期，铝价易涨难跌。预计上半年在低库存、产能“天花板”与宏观利好共振下，价格偏强运行；下半年随着印尼新增产能释放预期升温，紧张局面或边际缓和，价格可能承压回调，但全年价格中枢将上移。（作者单位：中国国际期货）