IPO雷达 | 比格披萨冲刺“本土披萨第一股”， 规模扩张依赖高杠杆财务模式

界面新闻记者 | 尹靖霏

本土披萨比格餐饮国际控股有限公司（简称：比格餐饮）正式冲刺港交所。招股书显示，公司计划未来三年新增门店610至790家，延续其高速扩张态势。

然而，支撑这一野心的是一套高杠杆财务模式——资产负债率高达93%，贸易应付款21个月激增143%，租赁负债突破3.8亿元。此外，比格披萨面临家族控股高度集中、创始人夫妻同时担任董事长与财务总监职务的治理结构挑战。

冲刺三年开店近800家

比格披萨的故事始于2002年。当年，其首家餐厅在北京开业。截至2025年9月30日，公司已在中国28个省的105个城市运营合共342家门店，其中包括265家自营餐厅。招股书最新数据显示，截至2026年1月11日，公司的餐厅网络已进一步扩张至387家，覆盖中国内地127个城市，其中包括所有省会城市。

根据弗若斯特沙利文的报告，截至2025年9月30日，按商品交易总额（GMV）计，比格餐饮是中国比萨餐厅行业中最大的本土公司，市场份额为4.3%。

2023年、2024年及2025年前九个月，比格披萨分别实现营收9.44亿元、11.47亿元和13.89亿元。尽管收入持续增长，但利润表现有所波动。同期净利润分别为4752万元、4174万元和5165万元，净利润率分别为5.0%、3.6%及3.7%。

从2023年到2024年，公司收入增长21.5%，但年内利润却下降了12.2%。招股书解释称，这主要是由于餐厅网络扩张导致原材料及消耗品成本，以及员工成本的大幅增加。2025年前九个月，随着自营餐厅的强劲表现，期内利润实现了59.3%的同比增长。

比格餐饮的营收主要来源于堂食服务。2025年前九个月，堂食服务收入为10.9亿元，占总收入的78.6%；外卖业务收入占比为7.5%；来自食材销售的收入占比为12.5%；特许费及加盟服务收入占比为1.3%。公司运营77家加盟餐厅，加盟管理所得收入在往绩记录期间占总收入的13.9%至16.8%。

比格餐饮的扩张野心并未止步。根据规划，公司预计在2026年、2027年及2028年分别新开约120至180家、220至280家及270至330家门店，这意味着三年内计划新增门店总数在610至790家之间。高速扩张的计划对公司运营管理、人才储备及资金链提出了严峻考验。

93%负债率背后

比格餐饮的资产规模在近两年实现了爆发式跃升。截至2025年9月末，公司合并资产总额达9.01亿元。这一数字较2024年末的5.54亿元大幅增长62.6%，较2023年末增长120%。

截至25年三季度末，比格披萨的非流动资产总额高达6.56亿元，较2024年末近乎翻倍。其中，使用权资产（即门店长期租赁权） 从2.03亿元激增至3.75亿元，增幅84%，直观反映了线下门店网络的迅猛铺设。与此同时，物业、厂房及设备从1.12亿元跳升至2.40亿元，增长114%，印证了其在中央厨房、生产设备等后端基础设施上的持续重投入。

与资产扩张“并驾齐驱”的，是同步飙升的负债。2022年至2025年9月，公司负债总额从4.40亿元增至8.38亿元。这使其资产负债率虽从2023年危险的107.4%下降至2025年9月的93.02%，但仍处于高位。

比格餐饮资产负债情况，图源：招股书

具体剖析负债结构，可清晰窥见其扩张路径：在非流动负债中，租赁负债从1.59亿元激增至2.95亿元，与使用权资产的增长直接对应，构成了长期资金的主要来源；在流动负债端，贸易及其他应付款从2.16亿元增至3.45亿元，短期借款也有所增加，共同反映出为支撑短期运营与快速扩张所带来的资金压力。

支撑比格餐饮激进扩张的“发动机”，并非传统的股权融资或银行信贷，而是两套财务杠杆组合：对供应链的信用占用和以租赁为核心的资产扩张。

首先是嵌入供应链的“无息融资”。比格餐饮通过应付账款构建了一个“无息贷款池”。

数据显示，2023年至2025年9月末，比格餐饮的贸易应付款项在21个月内从7900万元涨至1.92亿元，增幅高达143%。尤为关键的是，超过99%的欠款账龄在6个月以下。

比格餐饮贸易应付款，图源：招股书

一位市场人士向界面新闻分析，这相当于将供应商货款账期拉长约3-6个月，从而形成一个持续滚动、规模可观的经营性现金池，被用于新店投资与日常运营，构成了低成本的核心融资渠道。它建立在强大的采购规模与品牌话语权之上。但这也将公司的经营风险与供应商的生存状况深度捆绑。

此外，其他应付款项也揭示了运营层面的杠杆运用。2023年至2025年9月末，其他应付款从7800万元涨至1.53亿元，涨幅近100%。其中，同期“物业、厂房及设备产生的应付款项”从约1490万元猛增至近6300万元，意味着新店的资本开支部分由供应商垫付。

比格餐饮其他应收款，图源：招股书

比格披萨的扩张依赖于租赁模式。从2023年末至2025年9月末，比格披萨使用权资产与对应的租赁负债在21个月内双双翻倍，分别达到3.74亿元和3.85亿元。仅2025年前九个月，新增使用权资产就高达1.7亿元。这种模式虽降低了单店前期现金投入，加速了网络扩张，但也锁定了长期刚性支出。

比格餐饮负债租赁，图源：招股书

租赁成本在损益表中体现为固定开支：2025年前九个月，使用权资产折旧达6949万元；相关利息开支达877万元；同时，使用权资产减值累计超1126万元，表明部分门店运营不及预期。更为关键的是现金流压力，2025年前九个月，公司租赁现金流出总额达9952万元，平均每月支付约1106万元，占同期利润的192%。

尽管部分租赁合同设计了与营业额挂钩的可变付款条款以降低初期风险，但其租赁负债总额已占公司总资产的42.7%，将公司命运与数百份租赁合同深度绑定。

“总结而言，比格披萨通过极致运用供应链信用和租赁杠杆，实现了资产的超常规扩张。其未来的持续发展能力，将高度依赖于新开门店的盈利速度能否跑赢刚性成本的增长，以及这套高风险的财务平衡术能否在行业波动中维持稳定”，前述市场分析人士告诉界面新闻。

天眼查App信息显示，比格餐饮的主要运营实体为北京比格餐饮管理有限责任公司。招股书披露，公司的控股股东为创始人赵志强及其家族。

本次上市前，赵志强、其妻子马继芳、女儿赵晨如、兄长赵志刚构成的控股股东集团，通过一系列持股平台合计控制约86.0%的表决权。其中，赵志强本人间接持股52.2%，并担任公司执行董事、董事会主席兼行政总裁；马继芳间接持股21.8%，担任执行董事兼财务总监、副总裁。此外，公司高管侯雅刚、王红也分别持有9%和5%的股份，并担任执行董事兼副总裁。由此，赵志强家族在股东会、董事会及经营管理层均具有决定性影响力。