两年亏180亿，TCL中环为何还敢接盘高负债黑马？

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【两年亏180亿，TCL中环为何还敢接盘高负债黑马？】

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有关TCL中环可能收购一道新能的传闻，终于浮出水面。

1月16日，TCL中环发布公告，拟通过受让股份、接受表决权委托、增资等方式对一道新能源进行投资；一道新能源的主要股东拟转让其持有的全部或部分股份。

不过，公告显示，此事尚处于筹划阶段，双方签署的《合作框架意向书》仅为意向性框架协议，投资事项及方案仍需进一步论证和沟通协商。

本轮行业周期性调整中，鲜有光伏企业愿意收购资产。两年多以来的亏损经营及产能出清不畅，导致企业的资金链普遍紧张，在度冬中大多已自顾不暇。再加上并购本身是一个高危游戏，未来合并报表可能带来业绩反噬，商誉减值还可能带来二次伤害，如果导致上市公司股价下跌，更是雪上加霜。

实际上，TCL中环情况亦不乐观，根据最新财报，TCL中环在两年时间里亏损了超180亿元，几乎亏损了此前6年的净利之和。

而被收购的一道新能背负着较高的负债率。据曾经的招股书数据显示，2021年至2023年，该公司的归母净利润分别约为-1.47亿元、2.03亿元和4.60亿元。但与同行相比其资产负债率偏高，合并报表资产负债率分别高达87.71%、86.54%和86.89%，流动比率分别为0.89倍、0.98倍和1.04倍。

因此，有人质疑这是 “亏损龙头接盘高负债黑马”。此前被寄予 “光伏并购第一案”的通威股份收购润阳股份，最终因 “润阳高负债 + 资产质量存疑”“告吹”。如今TCL中环收购一道新能，面临类似困境，如果处理不当，可能成为 “新的亏损源”，而非 “战略资产”。

不过，有行业人士透露，或许此次收购并不会直接以现金形式推进，“毕竟TCL中环的现金流也比较紧张，但基于两家公司有上下游的关系，可能也会通过以债换股等形式。”

据澎湃新闻分析，背靠TCL集团资源的TCL中环，是中环与同行的最大区别所在，其抵御风险能力非一般光伏企业所能比。而TCL科技预计2025年归母净利润为42.1亿元-45.5亿元，同比预增169%-191%。去年中期业绩会上，TCL中环称“公司有能力有条件适时参与光伏行业并购”。

TCL中环坚持并购的最主要原因是构建垂直一体化和技术路线的互补。

作为全球硅片领域的双寡头之一，TCL中环在G12大尺寸硅片领域具有全球领先优势，但其组件产能仅为24GW，远低于隆基、晶科等一体化龙头。

垂直一体化已成为光伏行业的主流趋势。在产能过剩、价格战惨烈的背景下，单一环节的专业化公司抗风险能力明显不足。TCL中环2025年的巨额亏损正是这种脆弱性的体现。

收购一道新能可让TCL中环快速获得40GW的电池组件产能，瞬间补全产业链短板。这种“以投代建”的方式，比自建产能更快速、成本更低，能够帮助公司在行业复苏时抢占先机。

技术路线的互补性是本次交易最引人瞩目的亮点。TCL中环控股子公司Maxeon拥有超过1900项IBC专利技术，而一道新能已将其BC电池量产良率提升至97%，比行业均值高2个百分点。

此外，N型技术已成为光伏行业未来竞争的高地。一道新能在N型TOPCon技术领域进展迅速，其量产电池效率达到26.55%，技术指标处于行业第一梯队。

双方计划整合Maxeon的BC专利与一道新能的制造能力，开发更具竞争力的TBC产品。这种技术融合有望将电池转换效率提升至26%-27%，远高于当前主流TOPCon技术的24.5%-25.5%。

而从全球化布局看，一道新能的海外渠道与TCL中环的中东制造布局形成互补，可共同开拓欧美高端市场，规避贸易壁垒风险。

来源：第一光储、光伏们、澎湃新闻、Mr蒋静的资本圈、新能荟

整理：小侯

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