江波龙：存储芯片超级龙头是如何炼成的？

进入2025年下半年，半导体存储行业迎来了新一轮的“超级周期”，而江波龙（301308.SZ）正是这一轮周期中的核心受益者之一。

自行情启动以来，江波龙股价极速飙升，市值一举突破千亿元大关，1月16日盘中大涨，创历史新高。

普遍认为，在AI技术驱动下，存储芯片价格高位运行的趋势短期内难以逆转，此轮存储芯片涨价周期预计将延续至2027年上半年，部分高端产品涨价态势或延续至2028年。

那么，江波龙会成为本轮“超级周期”的最大赢家吗？

四条业务线，打入AI存储“芯”时代

存储对数据处理基础设施而言至关重要，涉及从收集到分析和检索的整个计算生命周期的数据读写。AI时代，随着端侧设备的应用升级，对存储介质的性能、可靠性和灵活性都提出了全新的要求。

江波龙成立于1999年，初期业务为代理国际品牌的存储产品。2011年，公司创建自主行业存储品牌FORESEE，尝试从“白牌”代工向品牌化转型。

经过几十年深耕，江波龙已是全球第二大独立存储器企业及中国最大的独立存储器企业，形成了覆盖嵌入式存储、固态硬盘（SSD）、移动存储及内存条四大产品线的完整布局，广泛应用于各类存储应用场景。

近年来，江波龙围绕AI场景化需求持续加大投入，在AI数据中心，端侧AI、AI终端、机器人等多个新兴领域都有布局。

今年1月，在CES 2026上，江波龙发布ePOP5x。据悉，该款产品将面向新一代AI穿戴设备，融合了LPDDR5x高速内存与新一代3D NAND闪存，并将封装厚度减少35%，最薄可至0.52mm，满足AI穿戴对于轻量化、高性能的存储需求。

除了聚焦存储产品的品质提升与产品创新，江波龙持续投入研发资源，在主控芯片设计、固件开发、存储芯片设计、封装测试等方面积累了一系列核心技术能力。自2020年启动自研规划以来，所有主控芯片均一次性投片成功并顺利点亮。

截至2025年9月30日，公司已推出应用于UFS、eMMC、SD卡和车规级USB产品的四个系列多款主控芯片，累计部署量突破1亿颗。其中，搭载自研主控芯片的UFS4.1产品已获得多家Tier1大客户的认可，并且部署规模仍在保持快速增长。

全球并购，打通国内外双循环

自成立以来，江波龙坚持国内外市场并重、深化全球战略布局。

2017年，江波龙完成了对全球知名存储品牌Lexar的收购，这是公司发展史上最关键的里程碑事件之一。

公开资料显示，Lexar品牌于1996年在加利福尼亚创立，在摄影、视听和户外运动拍摄设备领域久负盛名，拥有忠实的客户群体。

通过此次收购，江波龙迅速获得了国际化的品牌、渠道和专利技术，完成了从“中国制造”到“全球品牌”的跨越。

目前，Lexar已在全球六大洲建立了完整的渠道网络，Lexar产品已在全球数十个国家和地区实现销售。

近年来，随着国际贸易壁垒日益高筑，部分区域市场关税高昂，单纯的产品出口模式难以为继。中国企业出海面临“本地化生产”的需求。

2023年11月，江波龙又收购了巴西头部存储厂商SMART Brazil（后更名为Zilia）81%股权，获得其原有业务、固定资产及封测产能，一举开拓拉丁美洲市场，成为巴西当地的行业领军企业。

同年，公司以1.316亿美金收购力成科技（苏州）有限公司70%股权，后改名为元成科技（苏州）有限公司，新增封测能力并获取相关技术，对产品高端化发展起到支撑作用。

自此，江波龙实现了研发和封测的一体化，商业模式也从早期的“赚取价差”演变为基于技术和服务的“品牌溢价+解决方案”模式。

在分析人士看来，这种设计即制造的能力，让江波龙把自己变成了一个“存储界的Foundry”。“它不只是卖芯片，而是帮大客户做深度定制。无论对方想要多薄、多快、多稳的存储，江波龙都能从芯片设计到成品封测，一条龙搞定。”

37亿定增，破解财务困局

存储晶圆制造属于资本密集型和技术密集型的高壁垒行业。无论是核心技术研发、产业链并购整合，还是高端市场拓展，均需要巨额资金作为支撑。

生产方面，江波龙产品主要原材料为存储晶圆。存储晶圆和存储产品市场价格变动对公司毛利率影响较大。近年来，公司存货规模随着经营规模的扩大持续攀升。

2022年度、2023年度、2024年度、2025年1-9月各期末，公司存货账面价值分别为37.44亿元、58.93亿元、78.33亿元和85.17亿元，占资产总额的比例分别为41.77%、43.08%、46.36%和43.67%，高于其他存储芯片企业。

在分析人士看来，江波龙大规模存货是一把周期波动下的“双刃剑”。通过低位囤货锁定成本，可在行情上升期增厚毛利水平，但高库存与周转效率之间存在权衡取舍，资金占用压力大增，亦影响资产周转效率。

2025年上半年，由于存储价格处于低位，公司计提1.94亿元资产减值，主要系计提的存货减值准备，这直接拖累盈利。到了2025年第三季度行业反弹时，江波龙低价存货又成为盈利增长的助推器。

技术研发方面，2022年、2023年、2024年、2025年前三季度，公司研发费用分别为3.56亿元、5.94亿元、9.10亿元和7.01亿元，呈现明显上升趋势。

截至2025年9月30日，公司拥有研发人员1238人，已取得601项境内外专利（包含发明专利212项），其中境外专利100项，软件著作权165项，集成电路布图设计13项。

资本运作方面，尽管外延并购对于公司完善产业布局、拓展业务资源等方面具有积极作用，但也推高了资本开支规模。加之公司境内产业园与产线扩建、存储器相关研发项目推进等，致使近年来公司债务增速较快。

2022年、2023年、2024年、2025年前三季度各期末，公司资产负债率分别为25.94%、52.85%、59.17%和58.93%，处于较高水平。

据江波龙测算，2024年、2025年1-9月，公司收入增速分别为72.48%、26.12%，2022年至2024年收入复合增长率为44.79%。假设2025年度收入参照2025年1-9月收入增速26.12%，2026年度、2027年度收入预计增速谨慎设定为20%，预计未来三年累计营运资金需求增加额为79.34亿元。

1月9日，江波龙发布公告称，公司拟向特定对象发行A股股票，募集资金总额不超过37亿元，用于面向AI领域的高端存储器研发及产业化项目、半导体存储主控芯片系列研发项目、半导体存储高端封测建设项目及补充流动资金。