量贩围剿、转型无效，“零食第一股”预亏1.7亿

近日，“国内休闲零食第一股”来伊份（603777.SH）发布2025年业绩预亏公告，预计全年归母净利润-1.7亿元，扣非净利润-1.9亿元。相较于2024年亏损7526.76万元，亏损加剧。

（来伊份业绩预亏公告，图源：公司公告）

从2016年登陆A股的风光无限，到如今连续两年陷入亏损泥潭，来伊份的经营困局与行业挑战逐渐浮出水面。

01. 连亏两年，经营承压

回溯来伊份的业绩轨迹，其下滑趋势并非偶然。

2023年起，来伊份营收与净利润便已开启双降模式。2023年营收39.77亿元，同比下滑9.25%，归母净利润5704.54万元，同比下滑44.09%；2024年营收进一步降至33.70亿元，同比降幅扩大至15.25%，归母净利润更是暴跌231.94%，陷入亏损，且亏损金额达7526.76万元。

到了2025年，业绩颓势再升级。前三季度，营收虽同比增长13.12%至28.54亿元；但归母净利润同比下滑194.06%至-1.25亿元，其中仅Q3单季就亏损7465.60万元。2025年全年，亏损加剧，归母净利润亏损额高达1.7亿元。

业绩亏损的背后，是主营业务盈利能力的持续弱化。公告显示，2025年预计非经常性损益对净利润的影响金额为2000万元，主要来源为政府补助、银行理财产品投资收益及金融资产公允价值变动损益。若剔除这部分“输血”，亏损额只会更大。

事实上，自2016年上市以来，来伊份业绩稳定性便欠佳，净利润尤为跌宕起伏，持续盈利始终难以维系。甚至，公司扣非归母净利润有6年处于亏损状态，2018-2021年曾连亏四年，2024-2025年再度连亏，十年间近六成时间无法依靠主营业务盈利。

（来伊份扣非净利润情况）

对于2025年亏损原因，来伊份将其归咎于“门店店型及结构调整”。公司称，调整导致门店总数与毛利率同比下降，进而影响利润。

从门店数据看，2023年公司门店总数达3685家，2024年降至3085家，2025年上半年进一步缩减至2979家，两年内减少706家；同时，门店结构经历剧烈调整——2019年直营店2429家，2025年上半年仅剩1395家，五年半关闭超千家，而加盟店从363家增至1584家，占比从13%升至53%。

但转型并未带来预期效果，2023年起业绩反而加速下滑，2025年亏损进一步扩大，显示门店调整策略未能扭转经营颓势。

值得一提的是，业绩预告同日，来伊份还宣布拟向加盟商提供不超1亿元的财务资助，用于加盟商在加盟或联营门店业务的经营。这一举措与其“关直营、扩加盟”的战略一脉相承，试图通过轻资产模式降低运营成本。不过，就2024年来看，来自加盟商的毛利率仅18.97%，门店零售却有49.49%。

业绩滑坡不止，控股股东的减持动作也未歇。资料显示，来伊份控股股东为上海爱屋企业管理有限公司（简称“爱屋企管”），由实控人施永雷、郁瑞芬夫妇共同控制。自2021年首次减持套现1.40亿元起，截至2025年9月末，爱屋企管已通过数轮减持累计减持5.33%的股份，其中还包括2023年因超比例减持收到监管警示、2024年被迫“被动增持”后的结果。不过，即便收到监管警示后，爱屋企管仍未停止减持步伐，2025年趁股价短暂企稳，于7月-10月再度套现8243.36万元。

随后，在此次业绩预亏公告披露前不久，1月9日，爱屋企管又宣布开始新一轮的减持计划，拟于2026年1月30日-4月29日，通过集中竞价或大宗交易方式减持不超过1003.27万股（占总股本3%）。以1月19日13.42元/股的收盘价估算，此次减持可套现约1.35亿元。叠加此前套现金额，实控人夫妇累计套现将超5.4亿元。

值得注意的是，来伊份2016年上市至今归母净利润合计也仅1.36亿元，而累计分红分掉3.14亿元。

另外，同日，来伊份还同步披露《关于使用闲置自有资金进行现金管理的公告》，称拟使用部分闲置自有资金购买中低风险理财产品，单日最高余额不超过10亿元，资金可循环投资，单项产品期限不超一年。

同时，公司还推出《“提质增效重回报”行动方案》，提及“将股东利益放在重要位置”“稳步推进利润分配政策”。

02. 量贩围剿，竞争加剧

尽管来伊份的困局有自身经营策略的因素，但更深层的挑战来自休闲零食行业的结构性变革。据头豹研究院数据，2018-2022年中国休闲食品市场规模从1.23万亿元增长至1.67万亿元，预计2027年将达2.39万亿元，市场持续扩容。但行业增长的红利并未普惠所有企业，反而因模式迭代与竞争加剧，呈现“强者愈强、弱者愈弱”的分化格局，来伊份正处于行业变革的“冲击区”。

2023年以来，以鸣鸣很忙、好想来为代表的量贩零食店爆发式增长，凭借“厂商直采+极致性价比”的模式重构行业逻辑，对来伊份等传统零食连锁形成降维打击。

与传统模式相比，量贩零食的核心优势在于成本控制与价格竞争力：通过砍掉多级经销商环节、取消进场费与条码费等隐性成本，使得同类商品价格较超市低20%-30%，精准契合消费降级背景下大众对“高性价比”的需求。

从规模看，量贩品牌已迈入“万店时代”。截至2025年9月30日，鸣鸣很忙门店数突破1.9万家，2025年前三季度GMV达661亿元；好想来门店超1.5万家，母公司万辰集团（300972.SZ）2025年前三季度净利润暴涨917%，股价从2024年7月的17.69元涨至2026年1月的220元，一年半翻11倍。反观来伊份，2025年上半年门店总数仅2979家，不足头部量贩品牌的五分之一，且高度依赖的华东市场已成为量贩品牌的“必争之地”，客流被大量瓜分。

除了量贩零食“新敌”，来伊份还面临传统竞争对手与互联网巨头的挤压。在传统零食赛道，盐津铺子（002847.SZ）、三只松鼠（300783.SZ）虽也面临挑战，但仍能维持亿元级净利润，其中盐津铺子凭借稳定的供应链与品类聚焦，近几年业绩一路上涨，成为行业“例外”；而三只松鼠通过线上线下渠道调整，今年前三季度盈利有所下滑但未陷入亏损。对比之下，来伊份在竞争中逐渐失去差异化优势。

更严峻的是，2025年京东、美团等互联网巨头开始大力布局即时零售，凭借流量、供应链与价格优势，进一步分流线下客流。而来伊份线上渠道布局滞后，2025年上半年线上电商收入占比仅9.28%，无法对冲线下竞争压力。

尽管公司推出门店调整、加盟扩张等举措试图自救，但其主营业务盈利能力不足、应对行业变革滞后的核心问题仍未解决，来伊份接下来的“翻盘”之路道阻且长。