长城投研速递：情绪过热后有所降温，市场趋势并未转向

摘要

政策风向：监管“点刹”不是“熄火”，有助于市场行情更长远。本轮行情中，场外配资、伞形信托等高杠杆资金工具早已杜绝，两融作为风险可控的杠杆工具也未出现巨大泡沫的情形。在行情早期阶段加强交易监管，不会改变市场行情趋势。

境内宏观：2025年12月，美元计价的中国出口增速6.6%（前值5.9%），在2024年12月抢出口导致的高基数下，出口增速依然保持强劲，12月的出口数据再次展现了中国出口商在开拓非美非转口地新订单、以及资本品出口动能恒强的逻辑。

境外宏观：周内公布的美国经济数据好于预期，加之美联储官员发言释放鹰派信号、降息预期持续回调。美股的板块轮动特征明显，大宗商品、全球股指均表现分化。

债券市场：上周央行公告结构性降息以期信贷能够企稳，拉动经济开门红意图明显。对债市来说，当前股市虽有所降温，但结构性降息本质上是一个偏宽信用的政策，可能对经济基本面偏利好，对长债有一定利空。另一方面经济短期偏弱，仍需社会融资成本处于低位。我们继续判断长债行情偏震荡，短期或许有交易机会，中期建议关注短久期信用类资产。

权益市场：中国资本市场监管与治理水平在明显提高和上升。资本市场监管越严格、审慎，反而有助于提高中国市场的可投资性，也更有助于中国资本市场走的更长远，更多投资人分享转型发展与改革红利。无风险收益下沉、资本市场改革、经济结构转型仍是构成转型牛的三大关键动力。

投资策略：加强交易监管，或不会改变市场行情趋势，但短期资金热炒的方向可能明显降温，加速科技板块轮动。投资上，新兴科技是主线，周期消费看转型。

目录

1、政策风向

2、境内宏观

3、境外宏观

4、债券市场

4.1 资金面

4.2 现券市场

4.3 可转债

5、权益市场

5.1 市场表现

5.2 风格表现

5.3 交易指标

6、投资策略

正文

1、政策风向：

监管 “点刹”有助于市场行情更长远

1月15日，中国证监会召开2026年系统工作会议，强调“坚持稳字当头，巩固市场稳中向好势头”，表明资本市场向好态势不变，并提出“严肃查处过度炒作乃至操纵市场等违法违规行为，坚决防止市场大起大落”。

1月18日，央广网发布评论文章“坚持稳字当头，A股要的不是‘疯牛’而是‘长牛’”，指出“监管降温的本质不是‘熄火’，更不是打压市场，而是挤泡沫、去炒作，让资金真正流向优质标的”。

观点：

监管“点刹”不是“熄火”，有助于市场行情更长远。2014年底-2015年6月的“快牛/水牛”行情有典型的杠杆资金特征，监管初期并未完全杜绝杠杆资金行为，随着监管力度显著加强，杠杆资金出现流动性危机。

2014年底至2015年6月的监管举措，并未明显改变行情结构。2014年底货币“双降”政策引爆金融蓝筹行情，但在2015年5月行情赶顶阶段，创业板指走出显著超额收益。

本轮行情中，场外配资、伞形信托等高杠杆资金工具早已杜绝，两融作为风险可控的杠杆工具也未出现巨大泡沫的情形。在行情早期阶段加强交易监管，不会改变市场行情趋势，但短期资金热炒的方向将明显降温，加速科技板块轮动。

2、境内宏观

12月出口韧性犹存

观点：

2025年12月，美元计价的中国出口增速6.6%（前值5.9%），进口增速5.7%（前值1.9%）。12月商品贸易顺差小幅抬升至1141亿美元。

在2024年12月抢出口导致的高基数下，出口增速依然保持强劲，2025年12月的出口数据再次展现了中国出口商在开拓非美非转口地新订单、以及资本品出口动能恒强的逻辑，2026年的出口形势判断可以更加乐观一些。国别层面，对美增速-30.0%（前值-28.6%），对东盟增速+11.1%（前值+8.2%），对拉美增速+9.8%（前值+14.9%）。产品层面，机电恒强局面持续，其中汽车高增、电子回暖、设备韧性，劳密和地产后周期持续较弱。

3、境外宏观：

12月美国核心CPI略不及预期

12月美国CPI环比+0.31%，持平预期，10-11月均值+0.1%，核心CPI环比+0.24%，预期+0.3%，10-11月均值+0.08%；CPI同比+2.68%，持平预期，11月前值+2.74%，核心CPI同比+2.64%，预期+2.7%，11月前值+2.63%。

观点：

12月美国总体CPI符合预期、核心CPI略不及预期，数据发布后市场一度交易降息预期升温。但由于通胀的不及预期主要来自二手车、电信商价格战、季节性等，服务通胀的黏性仍未有实质性改善，市场预期对美联储降息决策影响不大，随后资产价格部分回吐宽货币交易带来的波动。

从分项看，核心商品环比回落至0%，其中二手车、受电信商价格战影响的教育通讯商品环比大跌，二者是主要拖累，与关税相关的家具用品、服装价格环比有所抬升；核心服务通胀则保持较为广泛的黏性。总体来看，本期核心CPI弱于预期的主要因素更多是短期扰动，对通胀的负面影响难以持续。向前看2026Q1，需要关注在财政与货币的短期宽松脉冲与季节性因素影响下，美国增长与通胀数据超预期偏强的风险，这或将进一步压缩近期已有所回吐的3/4月降息预期。

4、债券市场：

中期仍看好短久期信用债

4.1 资金面：

上周资金利率走势先上后下，DR007加权利率运行在1.44%至1.57%区间。央行公开市场逆回购累计净投放超过8000亿元，叠加买断式逆回购净投放3000亿，资金面从上周三开始逐渐转松。

4.2 现券市场：

同业存单：上周存单利率走势与资金面基本一致，走势也是先上后下，波动幅度不大，一年期存单收益率一周下行约1bp。

利率债：上周长债主要受股市情绪走弱影响，短端受资金面转松带动，收益率以下行为主。十年期国债收益率相对前一周下行约3.6bp。

信用债：上周信用债情绪不错，走势基本都先上后下，理财及摊余债基配置踊跃，5年期品种下行幅度较大，1年期品种收益率与前一周相比变化不大，期限利差收窄。

4.3 可转债：

上周转债市场上涨，中证转债指数上涨1.08%，截至1月16日，全市场可转债价格的均值为137.71元，转股溢价率的均值为33.01%。

观点：

上周央行在公开市场与买断式逆回购持续大额净投放超11000亿，表现了呵护资金需求的态度，DR007利率逐渐平复到1.4%左右正常水平。叠加股指大幅下跌，利率债与信用债均表现较好。

上周公布了2025年12月进出口以及社融数据。从出口数据来看，同比增速6.6%，仍保持强劲，贸易顺差扩大。12月社融增速则延续回落，新增社融2.21万亿元，同比少增6462亿元。政府债是主要拖累项，同比大幅少增1.07万亿。居民信贷持续偏弱，或与地产销售偏弱有关。

目前地产数据承压，经济仍主要依靠出口支撑。上周央行公告结构性降息以期信贷能够企稳，拉动经济开门红意图明显。对债市来说，当前股市虽有所降温，但结构性降息本质上是一个偏宽信用的政策，可能对经济基本面偏利好，对长债有一定利空。另一方面经济短期偏弱，仍需社会融资成本处于低位。

我们继续判断长债行情偏震荡，短期或许有交易机会，中期建议关注短久期信用类资产。

5、权益市场：

市场结构快速切换

5.1 市场表现：

上周上证综指-0.45%，深证成指+1.14%，创业板指+1.00%，科创50 +2.58%。上周申万31个行业中13个行业收涨。涨幅居前行业有计算机、电子、有色金属等；涨幅靠后行业有国防军工、房地产、农林牧渔等。

5.2 风格表现：

上周中小盘跑赢大盘，整体成长风格优于价值风格，其中，国证价值指数-1.57%，国证成长指数+1.29%。大盘指数（申万）-0.73%，中盘指数（申万）+1.86%，小盘指数（申万）+1.47%。

5.3交易指标：

上周A股市场日均成交金额约为3.47万亿元。

图：上周A股申万一级行业表现

数据来源：Wind、长城基金，截至2026年1月16日，以上行业数据仅供参考，过往表现不预示未来，投资需谨慎。

图：股票交易规模（亿元）

数据来源：Wind、长城基金，截至2026年1月16日。

观点：

上周市场在两融交易监管举措下结构快速切换，商业航天与AI应用主题走弱，电子半导体与机械走强。元旦以来，市场做多情绪高涨，融资净买入额与成交占比均显著抬升。随着两融等交易监管举措加码，预计融资净买入额及占比将趋于平稳。

6、投资策略：

新兴科技是主线，周期消费看转型

中国资本市场监管与治理水平在明显提高和上升。资本市场监管越严格审慎，实际上更有助于提高中国市场的可投资性，有助于中国资本市场走得更长远，让更多投资者分享转型发展与改革红利。我们认为，无风险收益下沉、资本市场改革推进、经济结构转型仍是构成转型行情的三大关键动力。

加强交易监管，或不会改变市场行情趋势，但短期资金热炒的方向可能明显降温，加速科技板块轮动。投资上，当前主要看好以下方向：

1）科技成长：某半导体制造巨头资本开超预期，印证全球AI算力需求仍处于需求旺盛上升期，推动半导体设备需求快速增长。国内算力基础设施短缺且国产化有望加快，可关注港股互联网/电子半导体/通信/军工，以及具备全球竞争优势的制造业出海（如电力设备/机械设备/汽车及零部件）等板块。2）非银金融：受益居民存款搬家与财富管理需求增长，资本市场改革提振风险偏好，可关注保险/券商等。3）顺周期：该板块估值与持仓处于低位，景气底部边际改善，有望受益于扩内需政策部署，可关注食品/零售/旅游服务/酒店，以及有色/化工等供需偏紧的涨价周期品种。

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