自繁自养三十年，2000亿“猪王”出海IPO

文｜《投资者网》张伟

2025年11月，国内生猪养殖巨头牧原股份（002714.SZ）再度向香港联交所递交上市（IPO）申请。去年5月首次递表失效后，牧原股份再次尝试赴港IPO。

据悉，牧原股份拟将募资用于海外业务拓展、全产业链技术创新及补充营运资金。若能上市成功，牧原股份将构建"A+H"双资本平台布局，开启国际化征程。

目前，猪周期下行、生猪养殖行业竞争加剧，牧原股份发起港股冲刺，不仅是其自身发展的重要里程碑，更折射出头部养殖企业穿越周期、寻求新增长曲线的战略考量。开源证券认为，牧原股份赴港上市彰显其国际化战略决心，将有效拓宽境外融资渠道、提升资本实力，为其在周期波动中巩固竞争优势提供支撑。

"千亿猪王"的进阶之路

牧原股份创始人秦英林以"自繁自养"为核心模式，将一家小型养殖场打造成为市值2000多亿元的生猪产业链巨头。牧原股份的发展，也是中国生猪养殖行业从传统散养向现代化集约养殖转型的缩影。

1992年，秦英林与妻子钱瑛辞去公职，怀揣2万多元资金返乡，购入22头良种仔猪，在河南省内乡县搭建起第一个养猪场——马山养猪场，开启养猪事业。1993年，牧原股份建成第一代砖拱结构猪舍，并在1997年实现出栏生猪突破1万头，为后续规模化发展奠定了基础。

2004年，牧原股份引进加拿大原种猪改良种群结构，随后逐步构建"养殖—沼肥—生态农业"的循环经济模式。2009年，牧原股份成立肉食品公司，开启屠宰业务布局，初步实现饲料、养殖、屠宰的一体化布局。

2010年，牧原股份从河南走向全国，先后在湖北、内蒙古等多地设立子公司，加速全国化扩张步伐。同时，公司的猪舍技术持续迭代，从第五代升级至第十二代，不断提升养殖效率与生物安全水平。

2014年1月，牧原股份在深交所上市。上市后的牧原股份也凭借着"自繁自养"模式的优势，在行业周期波动中逆势成长，尤其在2018年非洲猪瘟肆虐之时，公司凭借严格的生物安防体系和全产业链布局抵御疫情冲击并实现逆势扩张。

从2022年开始，牧原股份每年的营收都突破了1000亿元，较上市初期的规模增长约50倍，成为名副其实的"千亿猪王"。截至2025年，牧原股份的业务覆盖全国24省（区）103市217县（区），屠宰业务遍及11省21市25县，形成了从饲料加工、生猪育种、养殖到屠宰加工的全产业链布局。

2025年下半年业绩增速放缓

2025年，国内生猪市场进入周期下行，猪价持续低迷，不过牧原股份凭借成本管控和规模化优势，交出了一份韧性十足的业绩答卷。财报显示，2025年前三季度，牧原股份实现营收1117.9亿元、实现归母净利润147.79亿元，较2024年同期均有不同幅度的增加，在行业普遍承压的背景下保持了业绩增量。

华鑫证券认为，成本管控的持续突破是牧原股份业绩稳增的核心驱动力。2025年11月，牧原股份的生猪养殖完全成本降至11.3元/kg，较年初的13.1元/kg下降近2元/kg，成本下行趋势明确。

牧原股份表示，成本管控一方面得益于生产成绩的持续改善，公司通过优化育种技术、提升养殖管理水平，有效提高了生猪存活率和生长效率；另一方面则源于期间费用摊销的下降，规模化运营效应进一步凸显。

不过，牧原股份的整体增幅下，也蕴藏风险。

季报显示，2025年第三季度，牧原股份实现营收353.27亿元，同比下降11%，实现归母净利润42.49亿元，同比下降56%。另据公告显示，2025年12月，牧原股份销售商品猪698万头，同比变动-15%；商品猪销售均价11.41元/公斤，同比变动-25%，商品猪销售收入96.67亿元，同比变动-36%；下行趋势明显。

而受2025年下半年猪价持续低迷的影响，牧原股份2025年全年业绩的同比增速可能会放缓。牧原股份表示，商品猪销售收入同比下降，主要受生猪市场行情波动的影响。如果未来生猪市场价格出现大幅下滑，仍然可能造成公司的业绩下滑。

牧原股份还提到，生猪市场价格变动的风险是整个生猪生产行业的系统风险，对任何一家生猪生产者来讲都是客观存在的、不可控制的外部风险。动物疫病是畜牧行业发展中面临的主要风险，可能会对公司的经营业绩产生重大影响。

从技术输出到出海养猪

国海证券在研报中表示，当前生猪市场已进入周期下行阶段，猪价持续低位运行导致行业内中小养殖户加速退出，市场集中度进一步提升。对于牧原股份而言，行业周期低谷期并只有挑战，也蕴藏着行业整合、技术输出和产业链升级的多重机遇，赴港上市正是其把握这些机遇的重要战略举措。

据了解，牧原股份此前在海外的业务以技术输出为主，主要提供猪场设计、建设、生物安全、环保等全方位的解决方案和技术服务，而非自建猪场。2024年，牧原股份与越南农业公司BAF达成合作，提供养猪技术、硬件支持和人员培训等服务，以此切入东南亚市场。

而在本次赴港上市之前，牧原股份已对海外养猪进行了试水。2025年9月，牧原股份在越南成立全资子公司，与BAF达成合作，将在越南西宁省建设总投资达32亿元人民币的楼房养殖项目。该项目建成达产后，预计年存栏母猪6.4万头、年可出栏商品猪160万头、饲料厂年产能60万吨。

本次合作的推进，意味着牧原股份在海外市场从技术输出向实体养殖延伸，国际化布局步伐进一步加快。调研数据显示，越南每年的生猪需求达4500万-5000万头，且自2024年一季度以来猪价持续上涨，当前价格约合人民币23元/公斤，市场空间广阔。

另一方面，东南亚国家在非洲猪瘟防控、猪场改造、生物安全体系建设等方面需求迫切，而牧原股份在这些领域积累了丰富的技术和经验，具备较强的输出能力。本次赴港上市募资的核心用途之一便是挖掘海外机遇、扩大商业版图。

牧原股份表示，未来公司将依托国际化资本平台，进一步拓展海外市场，通过技术输出、合资建厂等方式，构建全球业务布局，降低单一市场周期波动的影响。

值得一提的是，牧原股份仍面临高负债压力。目前，牧原股份的资产负债率约为55%，且总负债规模超过1000亿元。未来牧原股份能否通过赴港上市实现业绩增长并降低负债，投资者也可保持关注。