顺丰联手极兔，物流业整合进入“深水区”？

文｜财华社

全国领先的两家快递公司顺丰控股（06936.HK）和极兔（01519.HK）同时发布公告，表示将以同一总金额代价，互为入股对方公司，持股锁定期均为五年。

这不是两家公司的首次合作，早在2023年时，极兔就以11.83亿元人民币的价格，从顺丰手中收购丰网信息的100%股权，后者为加盟制电商件快递网络。2020年进入中国市场，并于2021年底完成对百世中国并购的极兔，期望通过收购丰网来提升其在电商快递领域的优势，而顺丰则希望剥离加盟制中低端电商快递业务，聚焦国内的中高端快递、国际快递和全球供应链及数字化供应链服务等核心领域。

顺丰增持于极兔的权益至10%

极兔将以每股10.10港元的价格，向顺丰控股（002352.SZ）发行及配发8.22亿股极兔股份，总代价为82.99亿港元，占其已发行股本的9.15%，占其扩大后已发行股本的8.45%。

当前，顺丰持有极兔的1.503亿股极兔B类股，占其已发行股本的1.67%，交割完成后，顺丰将持有极兔的9.72亿股极兔B类股，占极兔扩大后已发行股本的10%。

极兔的发售价较其最后交易日收市价11.74港元折让13.97%，较最近五个交易日的平均收市价11.86港元折让14.83%。

因为顺丰的增持，极兔的已发行股份数将从当前的89.78亿股，扩大至97.20亿股。

极兔的控股股东及CEO李杰控制极兔的55.11%的总投票权，不过权益持股仅为10.91%，在顺丰增持后，李杰于极兔的权益将由当前的10.91%稀释至10.08%，而顺丰控股的持股则由1.67%扩大至10.00%，其他公众股东的持股将由当前的82.19%稀释至75.91%，这意味着顺丰控股将成为极兔的第二大股东，仅次于李杰。

不过，在入股极兔后，尽管顺丰的权益比重与李杰相差不大，但是李杰持有55.11%的总投票权，能左右极兔的最终决策，他们之间的磨合与合作效果，仍有待观察。

极兔于2023年10月27日在港交所上市，当前市值为1062亿港元，今年以来股价累计涨幅在14%以上。

极兔入股顺丰

顺丰同意以每股36.74港元的价格，向极兔发行及配发2.26亿股顺丰股份，占顺丰已发行股本的4.48%，及扩大后已发行股本的4.29%，总代价为82.99亿港元，与买入极兔股份的总代价一样。

在此之前，极兔并没有持有顺丰的股份。

极兔的认购价较顺丰公告前最后交易日收市价35.36港元溢价约3.90%，较最近五个交易日的平均售价约35.36港元溢价约3.91%。

顺丰的已发行股份数将因为极兔的入股从当前的50.39亿股扩大至52.65亿股，王卫所控制的明德控股为顺丰的最大股东，在极兔入股之后，持股将从现在的48.85%稀释至46.76%，其他顺丰A股持有人于顺丰的持股比重将由46.38%稀释至44.39%，H股股东的持股比重则由现在的4.76%稀释至4.56%，而极兔的持股则占4.29%，王卫依然是顺丰的主要控制人。

互相入股对双方有何好处？

成立于1993年的顺丰，是亚洲最大、全球第四大综合物流服务供应商，为客户提供国内及国际端到端一站式综合物流解决方案，包括时效快递、经济快递、快运、冷运及医药、同城即时配送、供应链及国际（含国际快递、国际货运与代理、供应链）等物流服务，国内业务覆盖中国339个地级行政区，覆盖率100%；国际快递、货代及供应链业务覆盖95个国家和地区，国际小包业务覆盖200个国家和地区。

从2025年上半年业绩来看，中国内地占了顺丰总收入的86.43%，港澳台占了3.20%，而海外市场则占了10.36%，较上年同期有0.02个百分点的增幅。

尽管顺丰近年将国际业务拓展作为开发第二条增长曲线的重点战略，就连2025年的股债融资，筹资用途也主要用于国际业务的拓展，但是从其2025年上半年的业绩表现来看，其国际业务的拓展未算有太大的进展，期内的国际业务收入年增幅仅9.46%，而其国内业务的收入年增幅也有9.43%。

极兔在东南亚的优势显而易见。其2025年上半年的业绩显示，该公司在东南亚的市场份额从上年同期的27.4%进一步提升至32.8%，而在中国市场的市场份额则只有11.1%。

东南亚是极兔最主要的收入及利润来源，2025年上半年，东南亚业务贡献收入同比增长29.63%，至19.70亿美元，占其总收入的35.83%，但分部毛利则达到3.51亿美元，占其总毛利的65.16%，上半年毛利率达17.81%，是其中国业务毛利率4.45%的4倍，东南亚分部经调整息税前（EBIT）利润则达到2.35亿美元，抵消了新市场的亏损。

其东南亚市场的业务增长也十分迅猛，2025年上半年收入增幅达到29.63%，远超其中国业务收入增幅4.61%及整体收入增幅13.10%。2025年前三季的业务表现显示，其日均处理的东南亚包裹量达19.1万件，同比增长65.9%，远超中国市场的增幅16.9%和合计增幅26.0%。

由此可见，顺丰的业务优势在国内市场，而极兔则在东南亚市场享有强劲的增长动力，刚好能贴合顺丰的国际发展战略需要，同时顺丰的国内规模化优势又能为极兔在国内的业务互补带来助力。

顺丰表示，战略投资将有助其扩大国际网络覆盖及提升端到端运营效率。极兔是一家全球物流服务运营商，已在多个国家实现了快速增长。除在中国市场建立规模外，极兔在全球增长最快的地区之一东南亚也积累了深厚的本地方运营经验和坚实的网络基础，而且极兔通过复制在多个国家的成功经验，积极拓展新兴市场。

在国际方面，顺丰可凭借在跨境头程与干线段的核心资源优势和成熟运营体系，与极兔在东南亚及其他新兴市场的派送网络布局与本地化运营经验形成协同，扩张端到端跨境业务的网络覆盖和产品竞争力；国内业务方面，双方可在网络资源、客户群体、产品结构和差异化上具备较大的互补协同空间，有助于双方共同拓展服务边界。

结语

物流行业的整合浪潮正呈现出前所未有的多元图景。

从京东物流（02618.HK）私有化德邦股份（603056.SH）、安能物流（09956.HK）退市等案例所代表的"私有化整合"模式，到如今顺丰与极兔开创的"战略交叉持股"联盟，资本运作的策略分野清晰地指向同一个产业终局：告别野蛮生长的单打独斗，步入以效率与协同为核心的精耕时代。

此前的一系列私有化退市，本质是通过资本收缩换取运营上的深度融合。无论是京东物流为消除同业竞争、全面整合德邦的网络与资源，还是安能物流为摆脱资本市场短期压力、专注内部变革而退市，其核心逻辑都是追求对目标公司的完全控制权，以期实现战略、管理与运营体系的彻底统一。这种模式的优势在于决策链条短、整合力度大，但代价是高昂的资本支出与复杂的退市流程。

顺丰与极兔此番等额互持股份，则勾勒出另一条路径：以资本为纽带，构建开放的战略协同生态。双方不寻求控制对方，而是通过股权互换建立长期信任与利益绑定。顺丰看中的是极兔在东南亚高利润市场的统治性网络与本地化运营能力，这正是其国际战略亟需的"桥头堡"；极兔则能倚重顺丰在国内的庞大高端网络与品牌效应，巩固其在中国市场的竞争壁垒。这是一种更具弹性、保留各自独立性与灵活性的"软整合"。

然而，这种创新联盟的挑战同样鲜明。与私有化后可推行强制整合不同，顺丰与极兔仍需在两个独立的决策体系下协调步伐。极兔与顺丰的控制权仍高度集中于创始人，双方如何在存在潜在竞争领域的市场中，实现网络、客户与技术数据的无缝对接，将极大考验其战略智慧与协作深度。

以上的案例反映了当前中国物流行业的两种整合模式：私有化的"深度整合"，追求资源的完全掌控与重构；以及战略持股的"弹性联盟"，追求优势互补与生态共建。前者是"做深"，后者是"做广"。

未来行业的竞争格局，将不再仅仅是企业之间的较量，更是不同整合模式所构建的生态体系之间的对决。顺丰与极兔的这次握手，不仅是一次商业合作，更是一次行业整合范式的创新实验，其成败或为整个物流产业的未来走向提供关键启示。