SKG三闯IPO：未来健康港股上市临考，突击分红背后暗藏隐忧

招股书显示，这家明星按摩仪品牌公司2025年前三季度分红1.99亿元，是同期净利润的187.74%，而这已是其两年内的第三次上市尝试。

12月17日，未来穿戴健康科技股份有限公司正式向港交所递交了上市申请。这家手握网红按摩仪品牌SKG的公司此前已两次冲击A股未果：2022年冲击创业板并于2023年7月撤回申请，2024年转战北交所后又于2025年8月终止上市辅导。

招股书显示，按GMV计算，未来健康在中国智能舒缓穿戴设备行业位列国内企业之首，2024年占中国市场份额达21.5%。

资金困局

未来健康成立于2007年，从2016年起深耕智能可穿戴健康设备领域。公司曾于2020年至2021年实现业绩快速增长，营收从10.60亿元增长至14.59亿元。

但近年来，公司营收增长明显放缓。2022年至2024年，其营业收入分别为9.04亿元、10.46亿元和10.45亿元，利润分别为1.19亿元、1.27亿元和1.35亿元。2025年前三季度，公司实现营收8.78亿元，利润1.06亿元。

同时，未来健康的销售及营销开支呈现持续上升趋势。2022年至2024年以及2025年前三季度，分别为1.64亿元、2.16亿元、2.26亿元、1.98亿元。

同期的销售费用率分别为18.2%、20.6%、21.6%和22.6%。2025年前三季度的1.98亿元销售费用，是同期研发成本5810万元的3.4倍。

相比之下，公司研发投入呈现下降趋势。2022年至2024年以及2025年前三季度，其研发成本分别为8220万元、9550万元、7920万元、5810万元，占收入比例从9.1%降至6.6%。

最引发市场关注的是未来健康在IPO前夕进行的大额分红。2022年和2023年，公司分别分红5000万元和3000万元，2024年暂停分红，但在2025年前三季度突击分红1.99亿元，占当期利润的187.74%。

知名财税审计专家刘志耕指出，IPO前突击分红本质上是把利润提前装进老股东的口袋，让上市后的新股东来承担经营风险。

刘杰、徐思英夫妇作为公司控股股东，持股比例达85.94%，这意味着近2亿元的分红大部分流入了创始人口袋。

突击分红的同时，公司计息银行借款从2024年末的7004.2万元大幅增加至2025年前三季度末的1.8亿元。

招股书显示，公司流动比率已降至1.1，速动比率降至1，均接近1的警戒线水平。公司资产净值较2024年末下降11%，从8.01亿元降至7.12亿元。

业务增长瓶颈

未来健康的核心产品收入增长已显现疲态。2024年，公司智能舒缓穿戴设备收入为8.56亿元，同比下降3.7%；2025年前三季度收入6.3亿元，同比基本持平。

智能舒缓穿戴设备收入占比从2023年的85.3%降至2025年前三季度的72.5%。作为公司基石的肩颈部舒缓穿戴设备收入，2025年前三季度为3.85亿元，同比下滑1.85%。

与线上经销商数量锐减形成对比，公司线下经销商数量从2022年底的75家增长至2025年9月底的133家。但同期线下经销渠道销售收入却基本停滞不前。

智能可穿戴健康设备行业正迎来增长。市场预计2024年至2029年，中国智能可穿戴健康设备市场规模将以15.9%的复合年增长率增长，达1283亿元。

SKG门店的灰色展示架上，不同型号的按摩仪整齐排列。商场里，SKG的广告代言人王一博保持着不变的商业微笑，而招股书数字背后是公司研发占比从9.1%降至6.6%的残酷现实。

值得一提的是，在黑猫投诉平台上，搜索关键词“SKG”的投诉已达584条，问题主要包括商品故障、产品质量问题、不予退款等。

有消费者反映使用SKG颈部按摩仪后出现烫伤，另有消费者称SKG腰部按摩器存在虚假宣传，使用后不仅没有效果，反而加重了腰部疼痛。

对于产品可能存在的质量问题，未来健康在招股书中也表示，公司产品可能包含难以发现及矫正的质量问题，特别是在产品首次发布期间或在新版本发布或升级之后。

消费者的投诉在黑猫平台上不断刷新，而创始人已通过突击分红拿走近2亿元现金。随着港交所上市审核程序的推进，市场正等待SKG给出一个关于未来与诚信的答案。