智谱AI：“全球大模型第一股”登陆港股，如何避免沦为“AI外包商”是关键

【摘要】2026年1月8日，智谱AI在港交所挂牌上市，成为“全球大模型第一股”。

当前中国大语言模型市场正迎来高速增长期，预计2030年市场规模将超1000亿元；在市场扩容的同时，行业格局也从百模大战逐渐变化为头部集中，字节跳动（豆包）、阿里巴巴（通义千问）、阶跃星辰、智谱AI和DeepSeek并称“基模五强”。

招股书显示，智谱AI以MaaS为核心，采用本地化+云端双部署的模式，收入增长势头显著，2022年至2024年复合年增长率超过130%。

与此同时，公司也面临种种挑战，对其而言，上市只是漫漫征程的第一步，未来如何平衡研发投入与盈利进度，如何顺利实现云端部署的转型，避免沦为“AI外包商”才是其长期发展的关键。

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以下为正文：

2026年1月8日，智谱AI在港交所挂牌上市，成为全球首家以通用人工智能基座模型为核心业务的上市公司。智谱披露的港股招股书，不仅展现了自身的发展轨迹与财务状况，更折射出中国大模型行业正从“技术狂热”迈向“价值回归”关键阶段。

图1 智谱AI登录港交所 信息来源：公司官网

大模型行业格局：从百模大战走向龙头争霸

当前，中国大语言模型市场正迎来高速增长期，即将迈入千亿级规模。

弗若斯特沙利文数据显示，2024年中国大语言模型市场规模已达到53亿元，其中B端市场规模约47亿元，C端市场规模约6亿元。随著大语言模型技术的进步与市场需求的扩张，预计2030年市场规模将增至1011亿元，复合年增长率为63.5%。

图2 中国大语言模型市场规模 信息来源：智谱港股招股书

市场扩容的同时，当前中国大模型行业也已告别“百模大战”的同质化竞争，进入头部集中、分化加剧的新阶段。

从市场竞争主体来看，字节跳动（豆包）、阿里巴巴（通义千问）、阶跃星辰、智谱AI和DeepSeek等企业占据行业头部位置，凭借技术实力、生态优势和用户规模形成竞争壁垒，形成“基模五强”。这些企业覆盖C端流量、B端企业服务及垂直领域应用，通过开源生态、多模态技术或行业解决方案来构建差异化竞争力。

智谱在这一格局中占据重要地位。弗若斯特沙利文数据显示，按2024年收入计算，智谱是中国最大的独立通用大模型开发商，在所有通用大模型开发商中排名第二，市场份额约为6.6%。

图3 中国大语言模型市场格局 信息来源：智谱港股招股书

从下游客户群体来看，C端与B端的市场分化愈加明显。在C端市场，以字节跳动（豆包）、DeepSeek、腾讯（元宝）等为代表的大模型厂商聚焦内容创作、社交互动、教育辅助等场景，这一领域的用户群体以年轻化、高学历人群为主，更加注重用户体验和场景化应用。

而在B端市场，百度、阿里、华为、腾讯等大厂凭借云服务、行业解决方案和私有化部署能力，主导金融、政务、制造、医疗等领域的智能化转型，更加强调安全合规、定制化服务和生态整合。

此外，除通用大模型外，医疗、金融、法律、教育等垂直领域也逐渐出现专业模型，如瑞金医院联合华为开源病理大模型、百川智能聚焦医疗健康领域，满足行业对精准性、安全性和合规性的需求。

上述种种都在释放一个关键信号，中国大语言模型市场正从百模混战期，走向更加注重价值挖掘的高质量发展期。

商业模式：以MaaS为核心，本地化+云端双部署模式驱动增长

从财务数据来看，智谱的收入增长势头显著。智谱港股招股书显示，2022年至2024年，公司实现营业收入5740万元、1.245亿元和3.124亿元，复合年增长率超过130%；2025年上半年公司实现营业收入1.91亿元，同比增长325%。

图4 智谱收入情况 信息来源：智谱港股招股书

商业模式方面，智谱确立了以MaaS（模型即服务，Model as a Service）为核心的商业化路径，即将AI算法模型及相关能力封装成服务，提供给用户。用户无需自行开发模型或管理底层算力、框架等复杂技术，可通过API调用模型能力，快速构建AI应用，帮助中小企业和个人开发者以低成本使用先进AI模型，无需巨额算力投入和专业团队。

Maas的收入来源包括本地化部署和云端部署两种模式，构成了双轮驱动的增长格局。本地化部署主要面向大型企业，提供私有化部署大语言模型以构建专有模型系统，安全性与定制化程度更高。2025年上半年，这一模式实现营业收入1.62亿元，占总收入比例约为85%，是当前收入的核心支柱。

云端部署则面向软件应用服务商、智能硬件厂商及中小企业，通过API接口接入通用大语言模型能力，适合轻量化部署和快速使用，具有规模化扩张优势，2025年上半年，这一模式实现营业收入0.29亿元，占总收入比例约为15%，

值得注意的是，智谱API平台的企业与开发者用户数已超过290万，2025年API收入增长超过十倍，未来有望实现云端部署与本地化部署收入的均衡发展。

图5 智谱分业务收入 信息来源：智谱港股招股书

从B端与C端的分化角度看，Maas商业模式的确立表明了公司聚焦于B端的战略倾斜，尽管其于2023年8月31日上线了“智谱清言”等C端产品，但核心目的是积累用户、获取反馈数据，暂不涉及商业收费。

公司CEO张鹏在接受新皮层的访谈中明确指出“中国的C端用户付费意愿还在逐步培养的阶段，C端的商业逻辑，很多时候是流量变现。在我们看来，B端客户的商业化诉求会更直接、更大，这也是我们的基因，我们更多的还是偏向to B。”

技术路径方面，由于智谱与Open AI在技术路径上存在一定相似性，一直被市场贴上“中国Open AI”的标签，2024年，The Information将智谱列入“中国Open AI五强”，2025年6月，Open AI也直接在官方报告中称其为“中国OpenAI for countries”。

在公司发展初期，其技术路线紧跟Open AI节奏，相继推出了对标Sora的CogVideoX和对标GPT-4o的语音模型等，但在核心算法层面，公司始终保持自研，CEO张鹏表示其自研的GLM（通用语言模型）融合Bert（双向填空）与GPT（单向生成）优势，通过独特的半矩阵+额外注意力结构设计，在部分任务上性能优于Open AI。

此外，在2024年大模型对话领域同质化问题愈发严重后，智谱全力押注AI Agent，从工具调用升级到自主操作手机（AutoGLM）、电脑（GLM-PC），其2025年发布的GLM-4.5/4.6更是“原生智能体大模型”，底层融合推理、规划与执行能力；而Open AI则更偏向整合多工具解决高价值企业任务，不强调“设备自主操作”，二者发展重心形成区隔。

风险与挑战：业务结构和资金来源的多重考验

尽管发展势头良好，但智谱的经营仍面临多重风险，主要集中在业务结构和资金来源两大核心层面。

首先是业务结构集中问题。目前智谱的收入来源主要以来本地化部署，这类业务的客户群体以政企大客户为主，尽管单笔金额较大，但是客户集中度较高，目前公司本地化部署业务的前五大客户贡献了收入占比约为40%，客户重合度较低，呈现出了一次性项目的特质，有沦为“AI外包商”的风险。

并且由于这类政企大客户概念验证流程长，工程化难度高，公司的平均回款天数急速提升，从2023年的21天提升至2025年上半年的112天，回款承压严重。

为了解决这一问题，智谱正逐步向标准化API业务（属于云端部署）转型，收入占比已从2022年的4.5%提升至2025年上半年的15.2%，但是受行业竞争和成本影响，该业务毛利率在2024年只有3.4%，2025年上半年更是变成了-0.4%，媒体解读其转型效果远未达到预期。

图6 智谱分业务毛利率情况 信息来源：智谱港股招股书

其次是资金缺口与研发成本的双重压力。智谱成立以来融资超160亿元，IPO前估值244亿元，但和OpenAI、Anthropic动辄百亿美金的投资规模比，资金储备差距很大。

更关键的是，智谱的研发投入极高且亏损持续扩大。招股书显示，2022年至2025年上半年，公司研发支出分别为0.84、5.29、21.95和15.95亿元，占收入的比例分别为147%、425%、703%和835%。而与此同时，2022年至2025年上半年，公司的净亏损达到了1.44亿元、7.88亿元、29.58亿元和23.58亿元，亏损严重。

图7 智谱研发支出情况 信息来源：智谱港股招股书

图 8 智谱净亏损情况 信息来源：智谱港股招股书

目前，智谱已经跨过在一级市场募集资金的阶段，正式登陆港交所，在二级市场公开募集资金，这会在一定程度上缓解公司的资金压力。

最后是激烈的市场竞争与价格战冲击。国内MaaS市场集中度很高，尚未有哪一家公司胜出。

尾声

智谱作为“全球大模型第一股”登陆港股，标志着中国大模型企业正式迈入资本市场舞台中央，也为行业发展提供了重要参照。从其招股书可见，大模型行业已形成清晰的头部格局，MaaS模式成为商业化核心路径，但行业普遍面临研发投入高、盈利难度大等挑战。

对于智谱而言，上市募资将为其技术研发与生态拓展提供资金支持，但如何平衡研发投入与盈利进度，如何顺利实现云端部署的转型，避免沦为“AI外包商”是其长期发展的关键。

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