华泰证券：复苏与供给约束共振，有色景气无忧

来源：华泰睿思

核心观点

复苏周期与供给硬约束共振，26-27有色行业维持高景气

26-27年，我们认为影响铜、铝价格的边际定价因素，会从26年供给硬约束叠加宽松流动性，转向27年需求复苏强度。26-27年全球处于流动性宽松催化经济复苏和技术提高生产力的重要起点，叠加供给硬约束；我们预期26-27年铜、铝供需格局持续改善。新能源金属镍、钴、锂价格于25年实现底部反转，26-27年景气或持续改善。战略小金属钨26-27年供需或延续短缺格局；镁代铝在轻量化领域或加速渗透，26-27年景气有望改善。

铝：供给强约束，长期关注多维度宏观经济复苏对铝的需求拉动

25年下半年以来铝价逐步走强，主要是海外电解铝新建产能进度缓慢，市场对于26年全球电解铝供给预期进行了修正。我们预期26年全球电解铝供给增速或仅1.7%；即使建筑、光伏等需求有所拖累，26年全球电解铝缺口或依旧在80万吨以上；铝价或延续震荡偏强趋势。长期来看，全球技术进步或处于大周期复苏阶段，叠加海外制造业复苏，多周期共振下，26-28年的电解铝需求或持续高增。我们认为当前铝价处于长周期上涨初期，海外电解铝价格有望于26-27年期间冲击$4000/t以上的历史新高，并持续上行。

铜：供给约束性强+需求步入景气周期，铜价或持续走强

26年，我们预期全球电解铜供给仍有限，同比增量66万吨/增速2.4%；全球电解铜需求由美国囤库及电网建设驱动，同比增量93万吨/增速3.3%；因此供需或从过剩转为短缺，叠加海外通胀、流动性边际宽松等因素，铜价中枢或同比显著抬升。中长期来看，全球技术进步叠加海外制造业复苏，多周期共振下26-28年电解铜需求或保持高增；而供给约束性较强（铜矿扰动频繁、资源稀缺、对价格反应滞后），我们预测全球供需保持短缺，26-28年分别短缺78/63/49万吨（25年过剩52万吨），该期间铜价有望冲击$15000/t以上。

能源金属：周期底部确认，价格或已入上行周期

能源金属钴和锂在25年均实现了价格底部确认。我们认为锂周期底部反转主要受益于储能电池景气度上升和国内锂矿供给扰动，锂电高景气利于26-27年供需格局改善，锂价中枢有望上移。钴则受益于刚果金供给端减量政策，全球短缺或成为26-27年常态。短期钴、锂供需格局偏强，受益于退税取消而刺激电池抢出口，价格或维持高位震荡。镍方面，建议投资者关注印尼配额政策影响，我们预期该产业链有望在26年下半年至27年实现供给端出清；若经济复苏推升不锈钢需求，则镍的供需格局将大幅改善，镍价在26-27年或迎来上行周期。

26-27年战略金属钨或继续短缺，镁行业景气或改善

2002年中国针对钨矿正式实施年度开采总量控制指标，据弗若斯特沙利文，2022年全球钨供需格局从过剩转向短缺。随着中国对钨矿开采日趋严格的管控（24年中国占全球钨矿产量的82.7%），叠加海外矿山有限的供给增量，我们预期26-27年全球钨供需格局将继续短缺。此外，据百川，25年镁和铝均价分别为1.64万元/吨和2.07万元/吨；较铝更高的性价比（更轻更便宜），将使镁在新能源汽车等轻量化中扮演越来越重要的角色。此外，26-27年全球电解铝的短缺或也将促进镁代铝的加速，行业景气有望改善。

风险提示：宏观政策变动，海外供给端超预期复产，下游需求不及预期。

相关研报

研报：《复苏与供给约束共振，有色景气无忧》2026年1月18日

李斌 分析师 S0570517050001 BPN269

张智杰 联系人 S0570124050019

本文源自：券商研报精选