2015转债牛与当下节奏

2026

联系人：谭逸鸣、唐梦涵

摘 要

转债周度专题

2014年四季度开始，股市率先开始交易经济修复预期；2015年1月16日，部分公司因违规而被暂停融资融券账户，此后A股整体盘整约2个月后再次加速上涨，至2015年6月初，上证指数突破5000点大关。

中证转债指数在2015年6月1日涨至567.92，先于上证指数见顶并逐步开始小幅回落。对应转债平价中位数于2015年6月初升至近200元，转债价格中枢上升至220元以上。具体个券方面：2015年3月6日（彼轮牛市正式启动前），存续转债转股溢价率多在30%以内。而2015年6月1日，转股溢价率整体抬升，歌尔、格力、电气转债等次新券溢价率相对更高。

回到当下，截至1月16日，转债市场百元平价溢价率中位数在36%以上，全市场转债收盘价中位数近139元。当前转债估值水平明显超出历史高点。

转债整体层面潜在的估值压缩风险主要来源于股市预期及节奏。本周权益市场有回调盘整态势，我们认为更类似于2026开年以来股市短期内快速大幅放量上涨行情的阶段降温，而非股市转向。当然临近1月下旬，A股2025年业绩预告将密集披露，是验证A股业绩改善拐点及幅度的重要窗口期，市场交易重心或阶段性转向基本面，主题概念类交易热度有所下降。转债市场短期内或亦随股市盘整蓄势，关注或有回调后的机会。

个券层面的估值压缩风险更多来自于强赎条款扰动，建议重点把握次新券的配置交易机会，对于“中生代”尤其是临期转债分散敞口。 2026 开年以来高价转债明显占优，建议继续重点把握有业绩支撑的偏股成长弹性标的，如半导体材料及设备、航空航天装备、 AI 电力链、铜及小金属、化工新材料、创新药、工程机械等方向；结合行业及公司业绩拐点趋势，重视有下修意向的中低价转债在市场或有阶段回调时的稳健底仓价值。

转债市场表现

本周转债市场收涨，其中中证转债上涨1.08%，上证转债上涨1.12%，深证转债上涨0.87%；万得可转债等权上涨1.45%，万得可转债加权上涨0.66%。

转债行业层面上，合计19个行业收涨，10个行业收跌。其中计算机、机械设备和传媒行业居市场涨幅前三，涨幅分别为6.87%、5.72%、4.89%；国防军工、煤炭和农林牧渔等行业领跌。

本周高价、偏股转债表现占优，中低评级及中小盘转债表现占优。

转债市场估值

截至本周五，全市场转债价格中位数收报138.74元，较上周末上涨0.66元。全市场百元平价溢价率（加权平均）水平为 33.45% ，较上周末上升了 2.17pct ；百元平价溢价率（中位数）水平为 36.41% ，较上周末上升了 0.20pct 。全市场隐含波动率中位数为 48.40% ，较上周末下降了 0.27pct 。

转债供给与条款

本周公告发行2只转债、新上市3只转债，已发行待上市转债3只；一级审批数量15只。

本周 9 只转债预计触发下修， 5 只转债不下修， 1 只转债提议下修， 2 只转债实际下修； 8 只转债预计触发赎回， 5 只转债不赎回， 4 只转债提前赎回。仍在回售申报期的转债 2 只，尚在公司减资清偿申报期的转债 11 只。

核心图表（完整图表详见正文）

风险提示：基本面变化超预期；权益市场波动剧烈；转债估值波动超预期。

报告目录

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转债周度专题与展望

1、2015转债牛与当下节奏

1月14日中午，沪深北交易所发布通知，自2026年1月19日起将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%提高至100%，为股市融资降温。向前追溯，2015年至今，融资保证金比例历经三次调整：2015年11月13日由50%上调至100%；2023年8月由100%下调至80%。

开年以来，中证转债指数大幅上涨，1月12日收于520.82点，向2015年历史高点靠近。回溯2015年的股市、转债牛市，对当下转债市场演绎或有借鉴。

股市节奏方面：2014年四季度开始，股市率先开始交易经济修复预期，上证指数从2400点附近加速向上，至2015年开年涨至3300点以上。但是2015年1月16日，证监会宣布对45家证券公司的融资类业务现场检查结束，部分公司因违规而被暂停融资融券账户；2015年1月19日开盘，上证指数大幅下挫超7%至3100点附近，中证转债亦跌约7%。此后A股整体盘整约2个月，2015年3月下旬再次加速上涨，两融余额大幅攀升，至2015年6月初，上证指数突破5000点大关，6月12日收于5166.35（历史次高位）后回落。

转债方面，中证转债指数在2015年6月1日涨至567.92，先于上证指数见顶并逐步开始小幅回落。具体来看，2014年四季度开始，转债市场存续转债数量仅余30只，伴随着牛市行情发展，转债纷纷强赎退市，至2015年6月初存续转债已降至10只以内。对应转债平价中位数于2015年3月下旬快速升至130元以上，并于6月初升至近200元，同期转债价格中枢亦大幅上升至220元以上。

具体个券方面：2015 年 3 月 6 日（彼轮牛市正式启动前），存续转债的平价多在 110-130 元区间，转股溢价率多在 30% 以内，估值相较当下整体偏低。而 2015 年 6 月 1 日（彼轮牛市顶峰），存续转债平价普遍升至 150 元以上，除强赎转债外，转股溢价率整体抬升，歌尔、格力、电气转债等次新券溢价率相对更高。从区间表现看，通鼎转债（通信）、电气转债（电力设备）弹性更好，与当时区间领涨的申万行业相对一致。

回到当下，截至2026年1月16日，转债市场转股价值中枢仍在100元附近，但百元平价溢价率中位数在36%以上，全市场转债收盘价中位数近139元。当前转债估值水平明显超出历史高点，但在低利率环境下，转债等类权益资产或仍是面临着“资产荒”难题的“固收+”产品配置必选项。

转债整体层面潜在的估值压缩风险主要来源于股市预期及节奏，而市场普遍对2026年盈利牛抱有期待。本周融资保证金比例要求提升，权益市场有回调盘整态势，我们认为更类似于2026开年以来股市短期内快速大幅放量上涨行情的阶段降温，而非股市转向，反而更验证了股市慢牛预期。当然临近1月下旬，A股2025年业绩预告将密集披露，是验证A股业绩改善拐点及幅度的重要窗口期，市场交易重心或阶段性转向基本面，主题概念类交易热度有所下降。转债市场短期内或亦随股市盘整蓄势，关注或有回调后的机会。

转债细分赛道及策略方面，个券层面的估值压缩风险更多来自于强赎条款扰动，建议重点把握次新券的配置交易机会，对于“中生代”尤其是临期转债分散敞口。2026开年以来高价转债明显占优，建议继续重点把握有业绩支撑的偏股成长弹性标的，如半导体材料及设备、航空航天装备、AI电力链、铜及小金属、化工新材料、创新药、工程机械等方向；结合行业及公司业绩拐点趋势，重视有下修意向的中低价转债在市场或有阶段回调时的稳健底仓价值。

2、周度回顾与市场展望

本周A股分化回调。周一1月12日，A股三大指数集体上涨超1%，深市涨幅更高，市场成交额创历史新高，超3.6万亿元。传媒、计算机、国防军工、社会服务和通信等行业领涨，石油石化、煤炭和房地产行业下跌；短剧互动游戏、多模态AI、Kimi、卫星互联网、商业航天等AI应用和科技题材全天走势活跃。周二，A股三大指数集体回调，终结连阳走势，上证指数跌0.64%，两市成交额进一步放大至约3.65万亿元。石油石化、医药生物、有色金属、传媒和银行领涨，国防军工、电子、通信、计算机等前期热门板块则大幅调整；CRO、减肥药等概念领涨，军贸、商业航天等军工航天概念领跌。周三，市场呈现的“冲高回落、巨量震荡”格局，上证指数早盘一度上涨超过1%，但午后跳水翻绿，最终收跌0.31%，深证成指及创业板指继续收涨，全市场成交额逼近4万亿元。计算机、传媒等领涨，银行、能源金属、保险等权重板块承压明显；AI应用（包括互联网营销、软件、文化传媒等）及算力硬件、半导体（特别是存储芯片）等板块表现活跃。周四，市场情绪趋于谨慎，三大指数集体低开低走，市场成交额降至3万亿以下。基础化工、房地产、电子等板块在盘面中相对强势，国防军工、计算机等板块跌幅居前；贵金属（黄金概念）、锂电池、旅游酒店等方向表现活跃，而此前持续强势的 AI应用和商业航天两大热门赛道则显著退潮。周五，A股三大指数集体小幅收跌，上证指数跌0.26%。电子、汽车、机械设备行业上涨，传媒、计算机、石油石化行业跌幅居前；概念板块快速轮动，受国家电网“十五五”4万亿元投资计划提振，电网设备等板块表现突出；而前期热门的AI应用端（如传媒、游戏）概念股出现大幅回调。

股市展望，当前A股市场估值明显回升。大规模设备更新、消费品以旧换新措施有望提振内需，关税背景下出口增速或承压。“春季躁动”上演，关注机构开年大涨后股市阶段性盘整后的布局行情。

转债层面，转债预案审批节奏有所加快，预计后续转债新发供给有所修复，但转债到期高潮渐临与强赎倾向偏高叠加，转债稀缺性定价逻辑延续。短期内，“春季躁动”行情仍在延续，关注弹性转债的赚钱效应，以及类底仓转债的风险对冲作用。条款层面，建议继续关注下修博弈空间、警惕强赎风险，适当关注临期转债短期博弈机会。

行业上关注：1）热门主题。商业航天、卫星物联网、 AI 算力、人形机器人、深海科技、低空经济、数据要素与 AI 应用等值得关注；持续关注半导体、创新药等方向机会。2）内需方向：政策持续推出、经济企稳预期下，金属、建材、化工、消费电子等顺周期、内需景气度逐步修复的板块，如工业气体、草甘膦、水泥、钢铁、新能源等；持续关注汽车、家电、工程机械等优势出口链与内需共振提升机会，宠物经济、智能终端等新消费领域。 3 ）中国特色估值体系下以“中字头”为代表的央国企、“一带一路”主题以及产品提价的公用、石化、贵金属等高股息板块；避险需求及产业需求周期共振下的军工行业。

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转债市场周度跟踪

1、权益沪跌深涨，TMT金属领涨

权益市场沪跌深涨，走势分化。其中，万得全 A 上涨 0.49% ，上证指数下跌 0.45% ，深证成指上涨 1.14% ，创业板指上涨 1.00% ；市场风格上更偏向于小盘价值，周内沪深 300 下跌 0.57% ，上证 50 下跌 1.74% ；小盘指数中，中证 1000 上涨 1.27% ，科创 50 上涨 2.58% 。

本周，13个申万行业指数上涨，18个行业下跌。其中，计算机、电子、有色金属行业领涨市场，涨幅分别为 3.82% 、 3.77% 、 3.03% ；国防军工、房地产和农林牧渔行业居跌幅前三，跌幅分别为 4.92% 、 3.52% 、 3.27% 。

2、转债多数上涨，高价偏股占优

本周转债市场收涨，其中中证转债上涨1.08%，上证转债上涨1.12%，深证转债上涨0.87%；万得可转债等权上涨1.45%，万得可转债加权上涨0.66%。

本周转债日均成交额有所增加。本周转债市场日均成交额为 1019.23 亿元，较上周日均增加 82.22 亿元，周内成交额合计 5096.15 亿元。

转债行业层面上，合计19个行业收涨，10个行业收跌。其中计算机、机械设备和传媒行业居市场涨幅前三，涨幅分别为6.87%、5.72%、4.89%；国防军工、煤炭和农林牧渔等行业领跌。

对应正股层面上，合计15个行业收涨，14个行业收跌。其中计算机、机械设备和传媒行业居市场涨幅前三，涨幅分别为 10.14% 、 7.54% 、 7.40% ；国防军工、建筑材料和交通运输等行业领跌。

本周高价、偏股策略表现占优。本周高价、中价、低价转债策略指数分别上涨8.86%、2.94%、2.77%；双低（AA-及以上）、双低转债策略指数分别上涨2.35%、2.11%；偏股转债策略上涨5.42%。

本周中低评级转债表现占优。本周AAA转债下跌0.31%，AA+转债上涨0.18%，AA转债上涨1.58%，AA-转债上涨1.54%，A+转债上涨2.00%，A及以下转债上涨2.52%。2026年以来，AAA转债录得1.67%收益；AA+转债录得3.34%收益；AA转债录得6.82%收益；AA-转债录得7.29%收益；A+转债录得8.23%收益；A及以下转债录得5.71%收益。

本周中小盘转债表现占优。本周小盘转债上涨 1.50% ，中小盘转债上涨 1.95% ，中盘转债上涨 1.59% ，大盘转债下跌 0.25% 。 2026 年以来，小盘转债录得 7.55% 收益；中小盘转债录得 7.27% 收益；中盘转债录得 6.64% 收益；大盘转债录得 1.95% 收益。

本周多数个券上涨(232只/381只)。剔除本周新上市转债的收盘数据外，周涨幅前五的转债分别为华医转债（医药生物，24.20%），鼎捷转债（计算机，23.72%），浩瀚转债（计算机，22.35%），精测转2（机械设备，21.95%），伟测转债（电子，21.88%）；

周跌幅前五的转债分别为再22转债（建筑材料，-25.23%），天箭转债（国防军工，-19.41%），广联转债（国防军工，-16.67%），沪工转债（机械设备，-12.10%），神通转债（汽车，-11.45%）；

周成交额前五的转债分别为嘉美转债（轻工制造， 238.54 亿元），鼎捷转债（计算机， 155.92 亿元），广联转债（国防军工， 101.43 亿元），大中转债（钢铁， 95.57 亿元），塞力转债（医药生物， 94.45 亿元）。

3、 价格中枢抬升，百元估值上涨

价格层面看，中低价转债数量显著减少，全市场价格中位数继续上涨。本周绝对低价转债（绝对价格小于 110 元）较上周减少 1 只，价格区间在 110 元 -130 元的转债较上周减少 4 只，价格区间在 130 元 -150 元的转债较上周增加 1 只，价格区间在 150 元 -200 元的转债较上周增加 2 只，价格大于 200 元的转债较上周增加 4 只。截至本周五，全市场转债价格中位数收报138.74元，较上周末上涨0.66元。

转债平价水平回升，估值溢价上升。从市场转股价值和溢价率水平来看，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为105.49元，较上周末增加0.08元；全市场加权转股溢价率为42.38%，较上周末上升了1.16pct。

百元平价转债估值中位数抬升。锚定平价区间在90-110元之间的转债，以此计算的转股溢价率来看，全市场百元平价溢价率（加权平均）水平为33.45%，较上周末上升了2.17pct；百元平价溢价率（中位数）水平为36.41%，较上周末上升了0.20pct。

全市场隐含波动率中位数为 48.40% ，较上周末下降了 0.27pct ；偏债型转债的纯债溢价率为 12.88% ，较上周末下降了 0.72pct 。

分类型看：本周偏股型、平衡型转债估值抬升。80元以下平价转债转股溢价率明显下滑，80元-110元平价转股溢价率明显抬升；AA以上、A及以下评级转债估值抬升，AA-评级估值压缩；大盘转债估值明显上行，其余规模转债估值整体持平。

注：以平底溢价率±

20%

作为分界线，定义偏股型、偏债型和平衡型转债；定义

0-5

亿元（包含）、

5-10

亿元（包含）、

10-30

亿元（包含）和大于

30

亿元的转债分别为小盘、中小盘、中盘和大盘转债。

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转债供给与条款跟踪

1、本周一级预案发行

本周公告发行2只转债（尚太转债17.34亿元、耐普02规模4.5亿元）、新上市3只转债。金05转债、双乐转债、澳弘转债上市首日收盘价均为157.30元，对应转股溢价率分别为44.87%、64.61%、70.74%。已发行待上市转债3只规模合计28.79亿元。

本周一级审批数量15只。其中海天股份（ 8.01 亿元）、长高电新（ 7.59 亿元）、统联精密（ 5.76 亿元）、祥和实业（ 4 亿元）获同意注册。

截至2026年1月16日，过去2年内预案转债数量合计108只，规模合计1456.04亿元。其中董事会议案通过的转债数量为19只，规模合计256.61亿元；经股东大会通过的转债数量为33只，规模合计470.88亿元；经交易所受理的转债数量为46只，规模合计637.89亿元；经上审委通过的转债数量为1只，规模合计3.75亿元；经证监会同意注册的转债数量为9只，规模合计86.90亿元。

2、下修&赎回条款

截至2026-01-17，下修、赎回条款跟踪情况如下：

1）预计触发下修：本周共9只转债公告预计触发下修。

2）不下修：本周5只转债公告不下修。

3）提议下修/实际下修：本周美诺 转债提议下修； 2 只转债公告下修结果，万孚转债下修到底，裕兴 转债未下修到底 。

1）预计触发赎回：本周共8只转债公告预计触发赎回。

2）不提前赎回：本周5只转债公告不赎回。

3）提前赎回：本周4只转债公告提前赎回。

截至本周末，仍在回售申报期的转债共2只，尚在公司减资清偿申报期的转债11只，建议持续关注转债价格变动及公司下修倾向边际变化。

※风险提示

1、基本面变化超预期。货币政策、财政政策、产业政策等影响经济基本面变化。

2、权益市场波动剧烈。权益市场波动影响转债收益。

3、转债估值波动超预期。转债估值影响因素众多，估值变动超预期影响转债收益。

※研究报告信息

证券研究报告：《可转债周报20260118：2015转债牛与当下节奏》

对外发布时间：2026年01月18日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：谭逸鸣S1110525050 005； 唐梦涵S1110525060002