万亿美元贸易顺差“消失”之谜

文/陈治刚（识局智库创始人兼首席战略专家）

最近，2025年的外汇和外贸数据出炉。

相关数据呈现出一个令人费解的现象：2025年全年中国创造的货物贸易顺差近1.2万亿美元，破历史纪录，但到了年底，国家外汇储备却只增加了1555亿美元。

贸易顺差中有1万多亿美元并未转为国家外汇储备，看起来好像是“消失”了一样。

这是否意味着真如某些人所说的，巨额财富正在“外流”，是一种“失血式增长”，繁荣只是账面上的数字游戏？

如果我们穿透数字的表象，深入中国经济的肌理与全球格局的变迁，或许会发现，这个“万亿缺口”讲述的，是一个远比“资金外逃”更为复杂、也更为深刻的转型故事。

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首先，我们要回答那个最直接的问题：这1万多亿美元，究竟去哪儿了？

根据外汇管理局的数据，最大的一部分——约5381亿美元——留在了企业手中，没有结汇成人民币。

这常被描述为带有一定负面色彩的“滞留海外”。

但换个视角看，这是“藏汇于民”政策的自然结果，也是中国企业全球化走向成熟的标志。

在当今的全球贸易环境下，一家中国制造企业将产品销售到美国，收到的美元未必会急匆匆地全部换回人民币。

它可能需要这笔美元支付海外供应商的货款，可能在墨西哥或越南设立了新工厂以贴近市场、规避关税，正需要美元资本投入，也可能因为美元存款利率高于人民币，而选择暂时持有以获取更高利息。

这不再是简单的“资金滞留”，而是企业在全球范围内进行财务和经营资源的最优配置，是一种主动的资产管理。

另一大块，约7000亿美元，体现为资本和金融账户的逆差。

这听起来很专业，简单说，就是中国人（包括企业和居民）在海外进行的投资（如建厂、买股票债券、存银行），超过了外国人在中国进行的同类投资。

这常常被解读为“资本外流”，但从经济发展阶段看，这恰恰是一个国家从“资本净输入国”迈向“资本净输出国”的必经之路。

一个值得注意的细节是，其中反映实体投资的“直接投资逆差”已在显著收缩，而外资投资中国制造业的项目反而在增加。

这预示着，中国市场与“中国资本出海”之间，正在寻找一个新的、更健康的平衡点。

至于外汇储备自身，在美元走强、非美货币贬值的全球金融周期里，其账面价值发生波动，是完全正常的市场现象。

拥有超过3.3万亿美元外汇储备的中国，管理的首要目标早已从“规模积累”转向了“在安全前提下实现保值增值”。

所以，这1万亿美元的“缺口”，并非不翼而飞，而是在全球化的棋盘上，被挪到了不同的位置。

它从国家央行单一的“储蓄罐”，更多地变成了企业海外经营的“流动资金”、获取全球收益的“投资本金”，以及优化资产负债表的“还款”。

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理解这一点，需要我们将视角从传统的“国际收支流量表”，升级到“国家全球资产负债表”。

过去几十年，我们习惯了这样一个循环：中国企业努力生产，赚取巨额贸易顺差，形成外汇，大部分结汇给央行变成外汇储备，央行同时释放人民币流动性，支撑国内投资与增长。外汇储备主要投资于美债等安全资产。

这个模式曾有力地支撑了中国经济的起飞。

但今天，它的内涵正在发生深刻变化。

首先，中国企业不再仅仅是出口商品，更是在出口资本、技术和整个生产链条。

他们在海外建厂，整合全球资源，目的是占据价值链上利润更丰厚的环节。此时的贸易顺差，一部分就转化为了中国企业的海外股权、设备和知识产权。

衡量一国的财富，不能只看央行的外汇储备，还要看企业和居民在海外拥有的总资产。

其次，随着中国居民财富的增长和金融市场的开放，多元化配置资产成为自然需求。

在中美利差倒挂的周期里，部分资金流向收益率更高的海外金融市场，这是全球资本的共性。关键在于流动是否有序、风险是否可控。

因此，这个“万亿缺口”在某种程度上揭示了中国经济角色的转变：我们正在从一个主要通过出口商品积累外汇债权的“贸易大国”，向一个通过全球投资、经营来布局资产、获取回报的“投资大国”演进。

这无疑是惊险的一跃，但也是走向成熟经济体的关键一步。

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然而，讲清“钱去哪儿了”，并不能自动化解我们所有的经济焦虑。

公众的切身感受——为什么贸易数据亮眼，但内需依然乏力，企业仍觉困难，百姓消费谨慎——背后是另一个更深层、也更根本的问题。

有知名学者将内需疲软简单归咎于贸易顺差资金“没回流”，浅见以为，这是因果倒置。

当前中国货币的“水龙头”早已不是外汇占款，央行完全有能力通过多种政策工具保障金融体系的流动性。

真正的问题是，流动性创造出来后，能否顺畅地流入实体经济，激发活力？

这指向了内需的“发动机”本身。

企业投资意愿，最终取决于对市场未来需求的预期和投资所能获得的回报。当国内外需求面临不确定性，当传统行业面临转型阵痛，当新的增长引擎尚在培育，企业自然会趋于谨慎。

居民消费意愿，则与收入增长的可持续性、就业市场的稳定感，以及教育、医疗、养老等社会保障网络的完善程度紧密相关。

因此，那个“万亿缺口”带来的最大启示或许在于：当我们的企业已经学会在全球市场开疆拓土、配置资源时，我们亟需一场同等力度、同等深度的内部改革，来唤醒和升级国内的市场经济。

我们需要通过更深入的改革，构建一个让创新活力竞相迸发的市场环境，一个让所有企业公平竞争、安心投资的营商环境，一个让居民敢消费、愿消费的民生保障体系。

只有当国内市场的投资回报率和消费吸引力足够强大，全球布局所获的利润，才会更主动、更顺畅地回流，形成“以外促内、以内引外”的良性循环。

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2025年的“万亿顺差之谜”，与其说是一道令人担忧的经济减法题，不如说是一张揭示中国经济复杂转型的“X光片”。

它照见的是，在百年变局的浪潮中，中国经济的毛细血管——成千上万的企业——正以前所未有的广度和深度融入并塑造全球经济。它们的选择，让国家的财富形态变得更加多元和立体。

它也照见了，外部循环的升级，正急切地呼唤内部循环的深度重构。全球化的收益能否最终转化为国民的福祉，不取决于钱“停泊”在哪个港口，而根本上取决于我们自己家里的“土壤”是否足够肥沃，能否孕育出更强大的增长动能和更澎湃的内需市场。

读懂这份矛盾的数据，需要我们超越“流失”与“囤积”的二元叙事，在一个更辽阔的全球坐标系和更长远的发展周期中，理解一个大国经济成长所必须经历的锤炼与蜕变。

这条路注定不平凡，但它的方向，指向的是一个更均衡、也更坚韧的未来。