帝亚吉欧被伤得太深了

作者| 艾青山

编辑| 刘渔

近日，彭博社援引知情人士称，全球烈酒巨头帝亚吉欧已委托高盛与瑞银评估其在华资产，其中核心标的为其控股63.27%的四川水井坊股份有限公司。

该事项尚未被证实，但已经引发了白酒市场的大量关注。同时，帝亚吉欧中国区在接受媒体采访时表示“对此不发表评论”。

就在不久前，水井坊还曾被传可能被剑南春收购实现借壳上市，但水井坊官方发布公告否认的这一消息。

在白酒整体进入深度调整期的背景下，水井坊的日子显然不算好过，同时水井坊又是外资控股的白酒企业，在业内颇具有象征意义。但从目前消息面来看，水井坊的未来恐怕有些变数。

水井坊近年的业绩表现显然差强人意。根据公司2025年第三季度财报，前三季度营收仅为23.48亿元，同比下滑38.01%；归母净利润3.26亿元，降幅高达71.02%。

另外，公司的经营活动产生的现金流量净额为-8.67亿元，而存货规模攀升至37.98亿元，同比增长29.2%，远超当期营收水平。

财务数据其实说明了，水井坊的产品并未有效转化为终端消费，而是滞留在渠道体系中。当然了，在白酒行业整体承压的环境下，这点并不让人意外。

从产品来看，水井坊的主力产品“臻酿八号”与“井台”定位于300至600元价格带，本意是避开头部品牌的直接竞争，但却也存在“上下夹击”的压力。

一方面，茅台、五粮液等通过系列酒向下渗透，挤压了次高端空间；另一方面，区域名酒如古井贡、今世缘凭借更强的渠道掌控力和性价比优势向上突围。

据媒体报道，2025年臻酿八号在部分电商平台实际成交价一度跌破310元，远低于578元的官方指导价，出现了批零倒挂现象，而这显然也会冲击经销商信心。

为稳住价格体系，水井坊在2025年三季度实施“停货挺价”策略，短期内箱价从1500元回升至1800元左右。然而，这种依赖控量而非真实需求支撑的价格修复，一旦恢复供货而终端动销未见起色，价格防线很可能会回落。

值得一提的是，近期水井坊试图通过推出超高端子品牌“第一坊”并签约梁朝伟代言以重塑形象，但效果还有待观察。

值得注意的是，自2024年7月胡庭洲出任总经理以来，水井坊强调“消费者驱动”转型，并推动双品牌战略。但其销售结构仍高度依赖传统批发代理渠道，该渠道前三季度收入同比下滑50.45%，而新渠道虽增长71.24%，但基数过小，短期难改整体大势。

可以说，水井坊的困境，亦是其控股股东帝亚吉欧全球战略调整的缩影。

自2025年起，帝亚吉欧加速剥离非核心资产，先后出售加纳健力士酒厂、塞舌尔啤酒业务、意大利酒类子公司及东非啤酒公司控股权，累计套现超25亿美元。

此举旨在降低债务水平，将净负债与EBITDA比率控制在2.5–3.0倍区间。在此背景下，中国市场白酒业务的持续低迷，自然引发对其资产的重新评估。

根据帝亚吉欧2026财年一季度（2025年7–9月）财报，大中华区净销售额同比下滑13%，成为拖累亚太区整体表现（有机下滑7.5%）的主要因素。

尽管水井坊2024年营收达52.17亿元，创历史新高，但在帝亚吉欧全球超200亿美元的营收版图中占比不足5%，战略权重有限。

坦白来说，白酒业务与帝亚吉欧核心的洋酒体系的协同效应其实并不强。集团高层虽多次表达对中国威士忌市场的看好，并于2024年在云南大理投建云拓威士忌酒厂，但白酒所需的本土文化理解、渠道深耕与长期品牌培育，与其标准化、全球化运营逻辑存在不小差异。

帝亚吉欧新任CEO戴夫·刘易斯（Dave Lewis）于2026年1月1日正式上任，此前其在联合利华与乐购以“铁腕降本”著称，包括大规模裁员、精简SKU、出售非核心业务等。市场普遍预期，他将延续这一风格，进一步优化资产组合。

尽管帝亚吉欧中国方面在2024年股东大会上仍强调“中国是两大战略市场之一”，但其实已经出现了一些微妙变化，比如说公司资源开始更多向威士忌、龙舌兰等国际烈酒倾斜，通过小规格包装、即时零售合作、年轻化营销等方式适应消费降级趋势。

反观白酒业务，水井坊作为一项投入周期长、回报不确定、且与主业协同有限的资产，其战略价值正在被重新计算。

当然了，对于水井坊而言，换不换股东可能也是次要的，关键是能否在将来找到一个白酒产品和营销的突围方式，以及再次等待白酒行业的春天到来。

免责声明：本文内容仅供参考，文内信息或所表达的意见不构成任何投资建议，请读者谨慎作出投资决策。

文中图片来自网络，如有侵权请联系删除

更多内容请关注