《中国S基金LP白皮书（2025）》发布，出资最活跃、力度最大的LP分别是谁？

来源：流动的PE

1月15日，由晨哨集团主办的「第四届中国私募股权基金流动性峰会暨2024-2025年度S基金金哨奖颁奖典礼」顺利召开。会上，晨哨发布了S市场的阶段性研究成果——《中国S基金LP白皮书（2025）》。

白皮书的核心结论

本次白皮书统计的数据范围来自晨哨调研和公开资料中56家独立S基金管理人在管的130支独立的S基金/S基金专户，以及16家母基金管理人在管的47支在2025年仍有S策略投资记录的母基金，核心结论如下：

1. 国内单支S基金的平均规模为6.3亿人民币，平均每只S基金的背后有6.3个LP。

2. 虽然个人LP出资次数最多，但是国企LP出资规模最大。

3. 机构型LP平均每次的出资规模约1.07亿元，是个人LP的约4.4倍。

4. 上海的机构型LP兼顾出资规模和活跃度，江苏、广东、北京也是LP的主要来源地。

5. 出资力度最大机构LP绝大多数为国资背景。

完整版白皮书除了内容更加丰富，还包含两张晨哨独家整理的S基金LP的出资排行榜（出资最活跃机构型LP和力度最大机构型LP），以及LP更详细类型分布（政府引导基金、PE/VC等）等更加深入的解析。目前完整版暂不直接对外公开，获取方式请扫描下方二维码咨询。

S基金LP的出资意愿不仅决定了基金的规模大小，也影响着S市场专业买方的投资策略与能力。

在海外，领先的美元S基金管理人有着相对稳定且成熟的LP渠道，他们的LP出资金额不仅巨大，而且背景多元，有主权财富基金、公共和企业养老金、保险公司、捐赠基金和基金会、家族办公室、金融服务和顾问公司等。

根据全球私募股权服务机构PEI的最新统计，在2020年1月1日至2024年12月31日期间，全球排名前50的S基金管理人总共募集了5225亿美元的资本，较2019-2023年4738亿美元的水平增长了约10.3%。甚至大部分头部的美元S基金管理人的最新一期单支旗舰S基金的规模均突破了百亿美元，一些顶级机构甚至已完成募集单支超200亿美元和300亿美元的S基金。

反观国内S基金的新设情况，由于市场整体起步较晚，在2020年之前出现的S基金稀少且零散，几乎清一色是母基金或由母基金团队组建，有着数量少、规模小的“精品店”一般的特征。

2020年至2022年迎来一波人民币S基金设立高潮。这段时期S基金管理人的背景愈发多元化，除了母基金和专门的S基金外，还有银行、保险、券商、信托、AMC、家办、地方国企和产业集团，以及通过QFLP进入中国市场的外资美元基金等。

2023年，尽管国内有关S市场的呼声很高，但市场全年的交易量却逆行收缩，导致新设S基金的数量和规模双双下滑。2024年依旧延续该趋势，当年新设S基金的数量和规模回落至2021年的水平。

2025年，全国多个地方政府官宣了“首支”S基金工具，且几乎全部由地方国资自主管理。尽管这些新设基金的总规模不比前两年，但新设基金数量直冲新高，达42支。

图1：177支样本S基金的成立年份与规模

资料来源：晨哨

目前单支人民币S基金的规模并不大，虽然近两年也有目标规模20亿乃至30亿的人民币S基金问世，但是目前它们实际到账的资金一般也不超过10亿。多数基金管理人将目标规模只定在10亿人民币左右。本次统计的177支样本S基金的合计总规模为1113.2亿元，即单支S基金的平均规模达6.3亿元。

图2：135支样本S基金的投资策略（单位/亿元）

资料来源：晨哨

此外，在这177支样本S基金中，有135支披露了基金的投资策略。统计显示（见图2），母基金（P+S+D）策略的占比为35%，其次是LP份额+老股项目+资产包的全面型S策略，占比为32%。

01#LP的类型

本次统计涵盖177支S基金，共录得1120次LP的出资，即单支S基金背后的LP平均数量为6.3个。不过，在LP的实际分布上，个体S基金之间的差异表现巨大。对单支S基金而言，最少的情况下只拥有1个LP，而最多的情况下可以达到拥有40个不同LP出资。

图3：177支样本S基金背后不同类型出资人的计数占比

资料来源：晨哨

注：“个人LP”和“民企LP”包含第三方财富产品、家办为主体投资基金的情况

如果按照资金来源的属性，将这些LP进行分类，大致可以分为个人、地方政府、国央企、民企、金融机构（银行、保险、券商、信托）、AMC、基金会、外资企业等（见图3）。其中，个人LP和国有企业LP的出资次数最多，依次占总LP出资次数的28%和27%，接着是来自民营企业的LP，出资次数占比约16%。

图4：158支样本S基金背后不同类型出资人出资规模排序（单位/亿元）

资料来源：晨哨

比LP出资次数更吸引管理人的，还是他们的出资规模（见图4）。在158支录得LP认缴规模的样本S基金的背后，国有企业LP在出资规模上遥遥领先于其他类型的LP，总计贡献了472.7亿元的“干火药”，占所有LP出资总量的50.2%。其次是保险公司出资了123.8亿元。个人LP虽然出资次数最多，但出资总规模仅为76.2亿元，占所有LP出资总量的8%。

进一步综合比较上述不同类型LP的出资次数和规模可以发现，个人LP平均每次出资的资金规模约为2441万元，而机构型LP（除个人LP以外的LP）平均每次的出资规模约1.07亿元，是个人LP的约4.4倍。

02#LP的地理位置

不可置否，机构型LP是当下S基金竞逐的核心募资目标。因此，分析这些机构主要来自哪些地区便显得意义重大。根据统计，177支样本S基金背后的机构型LP来自共计25个地区，其中24个位于国内。

图5：177支样本S基金中不同地区机构型LP的出资次数

资料来源：晨哨

按照出资次数衡量（见图5），上海、江苏和广东的机构型LP的“出手”次数最多，依次当过136次、124次和111次人民币S基金的LP。浙江、北京、福建和四川的机构型LP组成了第二梯队。统计数据显示，上述6个地区的机构型LP出资S基金的次数占机构型LP出资总数的80.2%。

图6：158支样本S基金中不同地区机构型LP的出资规模（单位/亿元）

资料来源：晨哨

按照出资规模衡量（见图6），上海的机构型LP遥遥领先，以195.85亿元的出资规模位列第一，占机构型LP出资总规模的22.6%。江苏、广东、北京和四川的机构型LP依次出资了129.93亿元、109.96亿元、107.59亿元和101.45亿元。其余地区的机构型LP对S基金的出资规模均未能突破百亿大关。

我们进一步以机构型LP平均单次出资规模（1.07亿）为标尺，衡量各个地区机构型LP平均单次出资能力。数据结果表明，仅湖南、安徽、陕西、四川、北京、上海、天津和海外的机构型LP的平均单次出资能力高于该平均值。

综合来看，上海地区的机构型LP的平均单次出资规模为1.4亿元，兼顾了出资活跃度和出资力度。

03#出资力度最大的LP是谁？

当前，不少人民币S基金管理人源自地方国资的母基金团队，他们的S基金募资很大程度上源自直系关联机构的出资。在本次统计的177支样本S基金中，我们将这些直系关联LP、个人LP以及GP出资的部分剔除后，得到了418个对外部S基金出资的LP主体（后文称S基金的市场化机构LP），其中的358个录得认缴出资规模。

我们穿透这些LP的股东主体后，首先根据累计出资规模排列出一张对非直系关联S基金出资的机构型LP列表，然后根据活跃度、投资水平等综合评选指标，最终列出了“2024-2025年度十大S基金LP金哨奖”的获奖机构。

出资最活跃LP、出资力度最大LP列表，以及更多深入分析，请扫码咨询完整版《中国S基金LP白皮书（2025）》。

声明

1. 若无特别描述，白皮书中的“S基金”皆泛指独立的S基金、S交易专户、S母基金以及2025年仍有S策略投资记录母基金。

2. 白皮书统计的数据范围来自晨哨调研和公开资料中56家独立S基金管理人在管的130支独立的S基金/S基金专户，以及16家母基金管理人在管的47支在2025年仍有S策略投资记录的母基金。故总共录得S基金总数为177支，其中录得基金存续年限的有125支，录得基金投资策略的有135支，录得LP出资规模的有158支。

3. 由于单支母基金的整体规模涵盖PSD投资策略，故对于未明确披露S策略投资比例的母基金，白皮书一律按照该母基金总规模的25%进行统计。

4. 白皮书统计坚持保密原则，不涉及任何单支S基金的具体信息。

晨哨集团是国内最早参与到PE二级市场的平台型机构，2025年为至少三只S基金完成募资，同时为某基金完成3亿份额出售交割。

在过去的几年里，我们创造了S基金行业的多个第一：

2018年，晨哨发布了市场上第一份全球PE二级市场白皮书；

2021年5月，晨哨发布了全市场的第一份权威的S基金评选榜单；

2021年底，晨哨成为北股交和上股交两大国家级S交易所的第一批战略合作机构；

2022年9月，晨哨联合上股交成功举办了全市场第一届高级S基金研修班；

2022年11月，晨哨主办了全市场第一个以退出为主题的专业论坛：私募股权基金流动性峰会；

同时，晨哨在峰会上发起了第一个全国性的覆盖S市场全链条的联盟组织“PE二级市场联盟”。

2024年4月，推动发起全国第一只S母基金——自贸领航S母基金；

2026年1月，晨哨发布了市场第一份研究S基金LP的白皮书，以及第一份评选S基金LP的榜单。