高盛：2026年A股收益率将达到15~20%

报告最开始，高盛直接给出了宏观经济的结论：预计2026年中国实际GDP增速将达到4.8%，高于市场预期的4.5%。 在市场普遍预期趋于保守的背景下，高盛还是偏乐观的。不过高盛对于美国还是更看好的，预计2026年实际GDP增速将达到2.6%，更是显著高于市场预期的2.0%。（不过高盛明显是中央空调，除了英国外，对其他所有国家的预期都超过市场共识）

然后就是市场上流传最广的环节了，高盛建议“高配”（Overweight）中国股票，预测未来两年年均回报率可达15%至20%。

高盛之所以看好A股，主要有以下几个原因。

宏观基本面：出口维持优势，消费还有潜力

贸易战+房地产风险已经释放。高盛首先给出了一组数据， 截至2025年底，中国在美国的出口市场份额以及国内的新房开工量，在经历了过去几年的强烈回调后，已经回落到了2000年代初的水平。中国商品占美国进口商品占比降至7.5%左右，房地产新开工面积降至5亿平米左右，这两个数字相比疫情前的巅峰都腰斩再腰斩了。一方面，我们可以从这两个数据看到过去我们经济低迷的原因；另一方面，高盛这是为了告诉我们，最大的两个风险（贸易战+房地产）已经释放了，基数风险大幅降低。

出口保持高速增长。尽管地缘政治环境存在不确定性，高盛仍预计2026年中国实际出口量将增长5%，延续2025年8%的高速增长态势。这一增长主要得益于中国成功实施的市场多元化战略：积极拓展非美市场，以及服务贸易出口获得政策支持。

在此背景下，预计2026年经常账户盈余占GDP的比重将从2025年的3.6%提升至4.2%，显示出口的盈利能力增强。

政策将托举居民消费。虽然大多数房地产相关的数据相比于巅峰（2020~2021年）都下降了50~80%，但是随着房地产泡沫破裂后，在经济中占比下滑，对经济的拖累逐年减弱。虽然居民消费增长可能因劳动力市场压力（AI替代和地产周期）而放缓，但政府消费和服务消费将成为对冲力量。高盛特别提到，“以旧换新”政策将在2026年延续，为零售销售提供托底。

财政政策：发债！发债！发债！

财政扩张承担“稳增长”核心。高盛预测，2026年中国广义财政赤字占GDP比重将扩大1.2个百分点，达到12.2%。高盛预计2026年官方赤字率将维持在4.0%。但在发债额度上将有显著提升：

一是中央特别国债（CGSB）额度预计从2025年的1.8万亿提升至2.0万亿（含5000亿银行注资）；

二是地方政府专项债（LGSB）额度预计从4.4万亿提升至4.8万亿。 综合来看，2026年政府债券净发行总配额预计将达到12.7万亿元，高于2025年的预算目标。这意味着供给端的压力依然存在，但同时也保障了基建投资的资金来源。得益于此，预计固定资产投资增速将从2025年的1.5%反弹至2026年的3.5%。

利率：降息！降息！降息！

货币保持宽松。首先是最重要的央行利率政策，高盛预计2026年中国央行将有两次10个基点的降息。

人民币汇率还会升值。高盛是坚定的人民币多头，报告预测未来12个月USD/CNY将升值至6.85。理由包括强劲的贸易顺差（预计2026年货物贸易顺差将达1.4万亿美元）、被低估的汇率水平（高盛模型认为人民币被低估约25%），以及政策层面对人民币国际化的推动。

我在这多说几句，我个人也觉得人民币还是有升值空间的，随着美联储降息后中美利差缩小，还有国内资本上涨引发的财富效应，可能会吸引很多海外资本回流。我们过去贸易顺差不断增大，但是外汇储备在10年前就止步不前了，意味着很多外汇是没有回来结汇的。一旦外汇回流，我们就会以此为锚点增发很多货币，对于市场流动性来说是个利好。

资本市场策略：牛市还将持续

这是整份报告中最让股民振奋的部分：高盛策略团队维持对A股和H股的“高配”评级。

高盛预计，2026年和2027年中国股市有望实现年均15%至20%的涨幅。

这一判断基于戴维斯“双击”的逻辑——即盈利增长（EPS）与估值修复（PE）的双重推动：

• 盈利端：高盛预测2026年企业盈利将增长14%，主要受三大主题驱动：

1. AI技术广泛应用提升生产效率，推动企业盈利能力增强。

2. 中国企业“出海”趋势扩大全球市场份额，带动收入与利润双增。

3. 政府“反内卷”政策通过限制无序竞争和产能过剩，改善行业利润率水平。

估值端：目前中国股市相对全球同业仍存在显著估值折价，高盛认为仅估值重估就可以带来约10%的上涨空间。

总的来说，我看下来的感觉就是，高盛对我们经济比较乐观。

至于为什么乐观呢？财政发力，货币发力，国补、反内卷等政策发力，说白了都是“有形”的手比较给力，“无形”的那只手基本就没怎么提。

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