亿纬锂能再“闯”港交所：盈利承压 资金缺口浮现

中经记者 陈靖斌 赵毅 广州报道

日前，亿纬锂能公告称，已于2026年1月2日向香港联交所递交上市申请。这是公司继此前递表后的再一次尝试，但与上一次不同，此次招股书在资金安排上出现了明显调整。

此前披露的方案中，募资计划同时覆盖匈牙利生产基地建设以及马来西亚基地第三期项目，而在最新递交的招股书中，马来西亚三期已被剔除。新的表述将募资重点集中于匈牙利生产基地的持续建设，资金主要用于工厂建设和生产设备采购。

这一调整并非孤立发生。财务数据本身，构成了亿纬锂能此次二次递表的核心背景。截至2025年三季度末，公司总负债达到738.6亿元，资产负债率升至63.47%，较2020年的35.13%几乎翻倍。与之形成对照的是，期末货币资金仅为94.45亿元，而短期有息债务已达53.55亿元，应付账款规模接近300亿元。在债务刚性支出与经营性付款双重挤压下，公司流动性缓冲空间并不宽裕。

更大的压力来自资本开支端。匈牙利与马来西亚两大海外项目合计规划投资约180亿元，即便马来西亚三期暂缓，欧洲项目本身仍是一个长期、重资产投入。同时，国内扩产并未停步，沈阳、成都等基地持续推进，使得公司年均资本支出维持在百亿元以上水平。在当前负债结构与现金流规模下，这一投资强度显然已超出企业自有资金所能独立覆盖的范围。

从这一意义上看，港股二次递表并不仅是资本市场层面的“选择题”，而更像是一道现实约束下的“必答题”。通过调整募资用途、集中火力支持核心海外项目，亿纬锂能试图在扩张与财务稳健之间重新寻找平衡点，但其背后的资金缺口与融资依赖度并未因此减轻。

针对二次递表所涉及的资金安排及融资压力问题，《中国经营报》记者向亿纬锂能相关负责人提出采访请求。对方回应称，类似问题已有多家媒体关注，相关信息主要由公司证券部统一对外，但公司方面最终仍拒绝了此次采访请求。

二次递表下的资金博弈

日前，亿纬锂能再度向港交所主板递交上市申请，中信证券继续担任独家保荐人。这已是其在港交所的第二次递表。此前，亿纬锂能曾于2025年6月30日首次递交上市申请，但受限于港交所A1版招股书6个月的有效期安排，相关财务数据与信息需更新，最终未能在期限内完成上市进程，只能选择重新递交。

与首次递表相比，此次招股书最显著的变化，体现在募资用途的调整上。亿纬锂能明确将本次募集资金主要投向匈牙利生产基地的持续建设，资金将用于厂房建设、设备采购等与项目直接相关的资本性支出。这一调整，实质上折射出公司海外产能布局的阶段性取舍。

从项目进展看，匈牙利基地并非纸上规划。亿纬锂能已取得当地土地使用权，项目亦已正式开工，预计于2027年投产，规划年产能约30GWh，产品以动力电池为主，重点布局46系列大圆柱电池。值得注意的是，该项目选址紧邻主要客户工厂，明显服务于欧洲车企就近配套的需求，其战略意图在于提升对核心客户的交付效率与稳定性。

相比之下，上一版招股书中曾被重点提及的马来西亚基地第三期项目，则在此次递表中被删除。马来西亚基地目前已于2025年建成投产，成为亿纬锂能首个实现量产的海外工厂，覆盖消费电池、动力电池及储能电池等多条产品线。根据公司此前披露的信息，马来西亚二期及三期新型储能电池项目规划总投资不超过86.54亿元，合计年产能48GWh，其中部分产能预计于2026年年初实现量产，资金来源包括自有资金、募集资金及自筹资金。

从表面看，匈牙利与马来西亚两大海外基地，构成了亿纬锂能向欧洲与东南亚市场延伸的“双支点”，既可强化本地化供应能力，也有助于降低跨区域物流成本和贸易摩擦风险，逻辑上并无问题。然而，真正制约这一战略顺利推进的，并非项目可行性本身，而是公司日益紧绷的资金结构与持续承压的盈利能力。

截至2025年三季度末，亿纬锂能总负债已攀升至738.6亿元，资产负债率达到63.47%，较2020年的35.13%几乎翻倍。与此同时，公司期末货币资金仅94.45亿元，而短期有息负债高达53.55亿元，应付账款规模接近300亿元。在债务刚性偿付与经营性现金支出双重挤压下，公司的流动性缓冲空间并不宽裕。

这种财务压力，正在通过经营数据逐步显现。招股书显示，2022年至2024年，亿纬锂能营业收入分别为363.04亿元、487.84亿元和486.15亿元，净利润分别为36.72亿元、45.20亿元和42.21亿元。2024年，公司营收同比小幅下滑0.35%，净利润同比下降6.62%，首次出现营收与净利润“双降”。2025年前三季度，在下游车企销量回暖的带动下，公司实现营收450.01亿元，销量达到34.6GWh，但盈利端的修复依然乏力。

核心矛盾集中在动力电池业务。从市场格局看，亿纬锂能正面临份额下滑的现实压力。SNE Research数据显示，2024年其动力电池装车量为20.3GWh，全球市场占有率仅2.3%，排名下滑至中国企业第5位；而2023年，其市占率仍为4.45%，排名第4。份额下降迫使公司通过价格手段稳住出货规模。

数据显示，2022年至2024年，亿纬锂能动力电池平均售价由11亿元/GWh快速降至6亿元/GWh，2025年前三季度仍维持在这一水平。价格下探直接侵蚀利润空间，动力电池业务毛利率在2022年至2024年分别为15.0%、13.6%和14.2%，2025年前三季度虽回升至15.3%，但依旧显著低于公司整体毛利率水平。“以价换量”虽暂时稳住了销量，却加剧了“增销不增利”的结构性困境。

海外扩张中的资金对赌

销量增长难以对冲利润下滑，使公司不得不将破局方向指向海外市场。本次港股IPO中，募资用途明确聚焦匈牙利30GWh动力电池项目。

从布局进度看，亿纬锂能的全球化网络已初具规模。招股书显示，截至2024年，公司已在全球7个国家和地区设立销售公司及办公室，并在18个国家和地区建立售后服务体系。其中，匈牙利基地被寄予厚望，项目预计于2027年投产，主要面向欧洲整车厂客户，承担起公司切入欧洲高端动力电池供应链的关键角色。

但募资方向的收敛，背后更多反映的是持续扩产带来的资金约束。过去三年，亿纬锂能在产能端快速铺开，先后推进沈阳基地、马来西亚项目一二期、成都固态电池项目、匈牙利项目，以及惠州钠能总部、金源机器人中心等多个重资产工程。密集上马的新项目，使公司每年都需要依赖新增融资来覆盖扩产所带来的现金流缺口，资本开支强度长期维持在高位。

在海外布局上，这一压力尤为突出。仅匈牙利项目与原规划中的马来西亚三期项目，合计投资规模就超过180亿元，远超公司现有现金储备所能独立承担。即便马来西亚三期暂缓推进，匈牙利项目本身仍是一个周期长、资金沉淀重的投资工程。同时，国内扩产并未同步放缓，使公司年均资本支出仍维持在百亿元以上。在当前负债结构与经营性现金流规模下，这样的投资节奏显然已逼近企业财务承受边界。

更为复杂的是，海外扩张并非单纯的产能问题，还叠加了地缘政治与贸易环境的不确定性。美国对锂电产品加征25%关税、欧盟碳边境调节机制（CBAM）逐步落地，都在抬高短期出口成本。亿纬锂能在招股书中亦坦言，关税及贸易限制可能削弱其在海外市场的价格竞争力，迫使公司调整定价策略，从而对需求和盈利造成不利影响。

从现实结构看，亿纬锂能对国内市场的依赖依然明显。2025年前三季度，公司来自中国内地的收入为344.92亿元，占总营收的76.6%；其他国家及地区收入为111.11亿元，占比仅23.4%。海外业务尚不足以形成对国内波动的有效对冲，这也决定了海外项目在短期内更多承担的是“未来增长预期”，而非当下现金流来源。

针对这一局面，苏商银行特约研究员张思远指出，匈牙利项目规划的30GWh大圆柱电池产能，选址紧邻宝马工厂，具备明显的供应链协同优势。但在资金与政策约束并存的情况下，单纯依靠重资产投入并非最优解。其建议通过“技术授权+合资运营”的方式推进本地化：一方面，以专利授权形式与当地合作伙伴共享核心工艺，降低前期资本投入；另一方面，与匈牙利国有基金或欧洲电池材料企业成立合资公司，分担建设和运营成本，同时满足欧盟对“本地含量”的监管要求。

“从成本角度看，2025年前三季度亿纬锂能海外收入占比为23.4%，其中欧盟市场占7.9%，一旦实现本地化生产，可有效规避潜在的25%关税压力。进一步来看，还可借鉴宁德时代在西班牙的合资经验，将部分正极材料前驱体产能前置至东欧，构建“电池—材料”一体化的区域闭环，提升供应链韧性。”张思远表示。

亿纬锂能的海外突围并非选择题，而是被盈利压力与扩产惯性共同推至台前的必答题。如何在全球化布局与资金安全之间取得平衡，将直接决定其港股融资之后，究竟是进入新一轮增长周期，还是陷入持续输血的资本消耗战。

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