2026年的八个投资猜想

站在2026年的起点，全球宏观环境正进入一个规则重置的新阶段。技术进步在拉高未来上限的同时，地缘政治与债务压力也在考验着系统的下限。面对错综复杂的市场，我们邀请到兴证全球基金管理部的钱鑫老师，为您深度拆解2026年的八大投资猜想。

猜想1：居民存款搬家会加速吗？

居民资产从银行存款向资本市场的转移是未来较长一段时期的结构变化，但会分阶段一步步实现。

钱鑫：站在储户的角度，把钱从银行搬到资本市场最大的考量可能还不是收益，而是波动率。过去几年储蓄收益率逐渐下降，理财回报进入低单位数水平。在当下的环境下，中产和普通居民对投资的偏好也跟高净值群体类似了，追求尽可能“不亏钱”、低波动，且能长期持有。

我们当前看到了不少降低波动率方面的积极因素，包括国家也通过一系列政策引导市场降低波动，一是“国家队”通过类平准基金的操作平抑市场波动，提振了市场信心；二是公募新规引导投资人降低过度风险暴露和不必要的交易，从结果上引导股票市场波动率下降。

从历史周期看，当下资产周期与2005-2007年相似。彼时，企业在入世后的过度扩张导致供给过剩，资金逐渐从实体经济流向金融市场，先是经历了一轮债券牛市，随后转向股市和房产。本轮周期中，我们也先后经历了实物投资下降和债券牛市，再到2024年后期股市回暖的过程。所谓“存款搬家进程被打断”，其实只是大类资产周期的轮转，由于它是长结构变化，一定会分阶段一步步实现。

猜想2：中国核心资产是否会完成换血？

从基本面来看，核心资产的换血会持续，其代表的是新循环对旧循环的逐步替代。

钱鑫：后发国家的现代化进程通常分为三个阶段：第一阶段是出口导向的基础工业建设，随着社会财富的积累，会过渡至第二阶段——由城镇化与房地产拉动内循环，房地产的发展一方面产生财富效拉动消费升级，另一方面也推动债务规模增长；第三阶段就是要打破债务/地产循环的路径依赖，将经济增长的引擎切换到先进制造业。

从第二阶段向第三阶段的转型格外困难，拉美和东南亚的一些国家都在这个阶段陷入中等收入陷阱。目前我们已经扭转了路径依赖，我们的出口表现得很好，其中高附加值产品的占比也不断提升，背后反映的是供应链体系的优势，所以在增量上，我们已经在一定程度上完成了切换，但在存量上，我们还是需要去关注一下风险，对这些风险的担忧可能在这两年对于国内需求上有一定的压制，对与之相关的股票估值也会有压制。

所以总的来看，核心资产的换血会持续。上一个时代的经济循环由“地产-银行-以白酒为代表的消费”构成，而2025年起，以AI和新能源为代表的新质生产力逐步取代房地产成为拉动经济增长火车头，资本市场正部分取代银行在融资方面的功能，新消费、生物医药则代表了Z世代对美好生活的重新定义，新旧资产市值变化是对现实变化的一种反映。

猜想3：中国房地产价格能否止跌回稳？

还有一定困难，但距离底部应该不远了。

钱鑫：房地产具有功能属性和金融属性。从功能属性看，过去房子绑定了教育、医疗、户口等社会保障，随着教育公平的推进，社会保障体系逐渐与房子脱钩，这原本附着于房产的价值需要重估。从金融属性看，房价持续上涨的预期已被扭转，从“租金收益率与房贷利率的比值”来看，目前上海租金回报率在1.5%-2%之间，房贷利率在3%左右。逻辑上，要么房价继续跌，要么房贷利率降，直到租金收益率高于房贷利率（产生正向现金流），配置资金才会进来。总的来看，房价止跌回稳还有一定困难，但距离底部应该也不太远了。

猜想4：红利策略是否会因为“拥挤”而失效？

红利策略本身有自我修正的机制，核心是需要关心“永续”分红的能力。

钱鑫：所有策略一旦拥挤效用都会暂时消失，但之后会重新回到不拥挤状态。由于红利投资对于股息率有严格要求，由于估值上涨而不符合要求的标的会被剔除，这是红利策略本身具备的自我修正机制。

红利投资的价值应放在配置层面来看。在规则重置的时代，“反脆弱”至关重要。科技进步拉高上限，地缘政治拉低下限，投资者既不能被进步落下，也要防范被退步伤害。因此，“杠铃策略”（科技+红利）具备长期的反脆弱功能。红利策略的核心是“股息折现”，关乎能力和意愿。能力取决于商业模式：需求越刚性、竞争烈度越低越好，如水电企业，边际成本极低且不受经济波动影响。意愿则取决于企业文化和治理架构，比如用制度保障分红。

猜想5：美联储降息节奏会加速吗？

存在一定分歧，点阵图显示今年会降息一次（25BP），市场普遍预期降息两次（50BP），也有更激进的预期会降三次（75BP）

钱鑫：美联储执行的是双元目标制：保障就业与抗击通胀。目前的状况是两个指标都比较尴尬。就业方面，移民管控导致劳动力供给减少，但企业新增招聘也在放缓，失业率并未明显上升。通胀方面，关税转嫁的压力可能在2026年释放。更关键的是目前美国物价处于绝对高位置，尽管通胀率可能下降，但过去几年持续上涨的物价已让居民不堪重负，这在选举背景下有可能成为两党争夺的道德高地。如果抗通胀成为压倒性议题，降息可能会戛然而止。一个比较明确的推论是，弱美元对新兴市场是利好，如果美联储能够维持目前的降息和宽松节奏，未来一段时间对包括港股在内的新兴市场都能够受益。

猜想6：香港市场能否延续涨势？

长期来看，港股处在一段相对较长的繁荣周期之中。

钱鑫：2025年港股上涨有三条主线：AI互联网、创新药、新消费，下半年的调整源于“涨多了”和美元流动性收紧，而非基本面彻底反转。展望2026年，港股正在补齐其在先进制造业标的上的短板，虽然400多家IPO排队对资金有需求压力，但上市资产的稀缺性会吸引认购。长期来看，港股是中国企业出海和人民币国际化的桥头堡，是对接海外资金与国内优质资产的资本市场，虽然中间会有波动，但港股处于一个相对较长的繁荣周期内，非常值得配置。

猜想7：AI 商业化是否会遭遇硬着陆？

AI产业进展遇阻的风险，可能会体现在融资需求对其他传统行业的挤出效应。

钱鑫：AI目前在美国市场表现出来的困局在于：在B端应用方面取代人力，会削弱消费者的购买力，进而限制其在C端应用的渗透。海外云厂商的大量投入更多是出于“怕落后”，而非明确的变现预期，这导致管理层与投资人的风险不匹配。2026年，AI产业的进展如果不受阻，可能会出现类似于2008年的“结构性脆弱”——AI企业的融资会抢走其他脆弱主体的资金来源（如商业地产），导致连锁反应。不过，中国的海外算力产业链仍处于早期迭代阶段，目前还是“通胀资产”，虽然增速可能放缓，但投资力度不会轻易削弱。

猜想8：世界越乱，黄金能够继续涨吗？

从宏观角度看，支撑黄金上涨的理由都还在；从交易角度来说，要看具体时点的交易结构。

钱鑫：“乱世黄金”本质上是社会贫富分化导致民粹压力上升和主权债务过度扩张。技术进步带来的K型分化超越了财富创造，导致系统熵增，地缘摩擦频发。只要世界没有变得平静，黄金就有宏大叙事的空间。从购买主体来看，目前全球央行仍有巨大的黄金配置空间，且央行通常在回调时买入，这为金价提供了稳健的支持。

从宏观角度看，支撑黄金上涨的理由都还在；从交易角度来说，要看具体时点的交易结构，即使是配置的逻辑，也需要去找相对比较合适的买点。关于AI叙事和黄金叙事之间的关系，在我看来，AI代表上限，黄金代表下限。有观点认为AI进展的突破可能会带来新一轮经济增长，进而终结黄金上涨的叙事，但我认为如果AI技术的进展导致全球混乱加剧，两者可能一起涨。