长城证券正式换帅：周钟山转正背后，业绩高增如何补上结构短板？

在代理总裁半年后，长城证券（002939.SZ）终于完成关键人事定局。

1月16日晚间，长城证券公告称，董事会正式聘任周钟山为公司总裁、财务负责人，同时解聘其副总裁、董事会秘书职务，董秘一职由原财务总监阮惠仙接任。这意味着，自2025年7月原总裁李翔卸任以来，持续半年的“代总裁”状态正式结束。

回溯历史，李翔当年同样是在代理约5个月后转正。周钟山也由此成为长城证券自2015年以来的第三任总裁。

从“老长城人”到总裁

现年51岁的周钟山，博士，1998年即加入长城证券，是典型的“内部培养型高管”。其职业路径几乎贯穿公司经纪、区域管理、战略与规划等核心条线，近两年更是快速集齐副总裁、董秘、财务负责人、代理总裁等关键角色。

在此次转正后，周钟山同时兼任长证国际金融董事局副主席、长城基金董事，权责集中度进一步提升。

与此同时，新任董秘阮惠仙同样是公司体系内成长起来的“老员工”，2003年入职，长期深耕财务条线，目前同时担任董秘、财务总监、财务部总经理。这也带来一个耐人寻味的细节，公司“财务负责人”与“财务总监”并非由同一人担任，在上市券商中并不常见。

在高管结构上，目前长城证券管理层由周钟山担任总裁，搭配多位副总裁及首席风险官、首席信息官与董秘，80后、75后高管数量同步增加，整体呈现出一定的年轻化趋势。董事长王军出生于1977年。

从人事角度看，长城证券并未选择“空降改革者”，而是延续了一贯的内部稳态演进逻辑。

业绩高增，人均薪酬超47万元

在周钟山正式转正前，长城证券率先交出了一份颇为亮眼的2025年前三季度成绩单。

数据显示，2025年前三季度，公司实现营业收入41.21亿元，同比增长44.61%；归母净利润19.31亿元，同比大增75.83%。在50家上市券商中，当前总市值约405亿元，排名第27位，市盈率约19倍，市净率1.3倍。

公司人效指标同样不低。至2024年末，长城证券员工约3500人，人均创利45万元，人均税前薪酬47.5万元，虽较2023年略有回落，但较2022年显著提升，在上市券商中处于中等偏上水平。

从2024年年报披露的高管薪酬情况看，首席信息官徐楠以税前132万元以上位列公司薪酬首位；董事长王军与时任总裁李翔的薪酬水平均为120万元。由于当年履职时间较短，周钟山全年薪酬仅为58万元。整体来看，该公司高管薪酬水平在上市券商中处于中等区间。

但若进一步拆解，这份高增长的“成色”，并不完全来自结构性改善。

自营独大，高增长仍依赖单点支撑

从业务结构看，长城证券的盈利模式仍高度集中。

根据联合资信评级报告显示，自2023年起，公司证券投资及交易业务由亏转盈，并迅速成长为第二大收入来源；至2024年，该项业务收入占比已升至44.5%。2025年前三季度的业绩高增，依旧主要由自营与财富管理业务拉动。

相比之下，投行业务与资管业务的存在感持续弱化。2025年前三季度，投行业务手续费净收入仅2.11亿元，资管业务手续费净收入不足0.4亿元，二者合计占营收比重不足6%。

更具冲击力的是投行业务的“断档”。自2024年至今，长城证券未完成任何一单IPO承销保荐项目；2024年，公司在审IPO项目全部撤回，在审项目归零，撤否率100%。这也意味着，公司业绩对市场行情的依赖度依然极高。

历史已经给过警示。2022年，长城证券曾因自营业务大幅亏损，营业收入从77.57亿元骤降至31.27亿元，降幅高达60%。而2025年前三季度的“高光表现”，更多踩中了债市走牛、高股息行情叠加的阶段性节奏，策略本身的“顺周期”属性并未发生根本变化。

流动性指标承压，被忽视的另一条隐蔽风险线

除了业务结构，另一条更隐蔽的风险线来自流动性与债务结构。

数据显示，2022年至2025年三季度，长城证券流动性覆盖率（LCR）已连续三年下降，从456.10%降至299.97%，降幅超过三成。尽管仍远高于监管底线，但连续下行本身已释放出压力信号。

与此同时，负债规模与短期债务占比同步走高。至2025年9月末，公司总负债已突破1038亿元，其中一年内到期债务占比长期维持在65%左右。为应对资金需求，公司在2025年内三次发行短期融资券，累计规模达30亿元。

上述评级机构报告指出，公司存在一定短期集中偿付压力，需要持续关注其流动性管理能力。

作为背靠华能集团的上市央企券商，长城证券原本具备在产业金融、能源资本服务等领域形成差异化的客观条件。但从现实来看，公司仍深陷“自营强、投行弱、资管小”的结构性困局。

在市场行情支撑下，长城证券暂时走出业绩低谷，但其增长模式仍偏重资本消耗型业务，投行与资管两条“慢变量”尚未修复。如果无法将阶段性的自营收益，转化为更稳定的业务根基，那么当市场环境再度切换时，结构性问题仍可能被重新放大。

对周钟山而言，市场给了长城证券一段上行周期，也把难题一并留给了新任总裁。

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