分红2.29亿却欠缴员工社保数百万，金星啤酒IPO前的AB面

（作者｜周琦 编辑｜张广凯）

资本市场或将迎来“中式精酿第一股”。

1月13日，河南老牌啤酒企业金星啤酒向港交所递交招股书，中信证券、中银国际担任联席保荐人。

这家拥有44年历史的企业，因押注"中式精酿"赛道实现业绩狂飙。

2025年1-9月，公司营收由2023年的3.56亿元飙升至11.1亿元，净利润水涨船高，由2023年的1200万元达到3.05亿元，增长超过24倍。

目前，金星啤酒已推出金星毛尖、茉莉花茶、铁观音茶、普洱生茶、碧螺春茶、金星陈皮、冰糖葫芦奶皮子、砂糖橘、绿豆、荆芥等有中国特色的精酿啤酒。

公司招股书

精酿早已不新鲜，把“中式”写进配方，才是金星啤酒业绩暴增的密码。

押宝中式精酿

1982年，郑州市管城回族自治区东风啤酒厂成立（金星啤酒的前身），往后的四十余年，公司主要生产工业啤酒，产品包括纯生、原浆和白啤等系列。

此前，CR5（行业前五）瓜分国内啤酒市场，市占率超过90%，传统啤酒比拼的是规模、品牌和市场份额，“但在这些竞争维度上，金星找不到自己的优势”。

公司发展一度陷入桎梏。

中式精酿，则让金星啤酒“得以新生”。

2024年8月，金星啤酒推出首款中式精酿啤酒“金星毛尖”，开创“中式精酿啤酒”这一全新品类，这款产品将信阳毛尖茶叶与精酿工艺融合，一经推出便备受市场欢迎，甚至出现缺货现象。

招股书披露，金星啤酒独创“1258核心工艺”，在茶啤发酵过程中引入“40年培育”无醇酵母，能显著提升风味的协调性与层次感。

金星毛尖成功后，金星啤酒乘胜追击，陆续推出龙井绿茶、茉莉花茶、蜜桃乌龙等茶啤系列，以及冰糖葫芦、绿豆、水蜜桃、西瓜、砂糖桔等“国潮食啤”及“果韵佳酿”系列。

金星啤酒官网

“定期通过推出季节性限定与限量版产品，呼应地域偏好与文化节点。”公司表示。截至报告期，金星啤酒拥有166款SKU。

价格上，金星聚焦20-25元价格带，区别于其他厂家售价9.9元的产品。

观察者网在金星授权的线上网店注意到，一瓶冰糖葫芦口味的啤酒，折算后价格为14元/L，月销量超万件，在淘宝的“国货严选金榜-啤酒热卖榜”前十名中，金星啤酒的冰糖葫芦口味、冰镇西瓜口味、碧螺春口味等占据了5个席位。

但也有网友吐槽，本想睡前喝杯酒，但因啤酒原料中添加了茶叶，反而失眠了。

“精酿啤酒与工业啤酒的核心区别并非仅仅在于是否添加风味物质，而在于根本的酿造理念、原料选择和生产工艺。”酒类分析师蔡学飞告诉观察者网。

他解释，精酿啤酒追求的是风味多样性和品质，其“精”体现在对原料选择与工艺标准等更高要求上，精酿啤酒对麦芽和啤酒花的品质要求更高，同时也对发酵过程的精细控制提出了更大挑战，这些都构成了其风味和成本的基础。

中式精酿战略的实施，也为金星啤酒带来了前所未有的业绩增长。

招股书显示，2023年公司营收仅为3.56亿元，净利润1219.6万元；2024年营收翻倍至7.30亿元，净利润飙升至1.25亿元；2025年前9个月，营收进一步增至11.10亿元，净利润达3.05亿元，较2023年全年增长超过24倍。

其中，“中式精酿业务”已成为公司业绩增长的贡献大头。

1-9月，中式精酿啤酒营收增至8.67亿元，占总营收比重近8成。

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值得注意的是，随着中式精酿产品占比持续提升，公司盈利能力显著改善。

报告期内，金星啤酒毛利率分别为27.3%、37.8%和47%，净利率从3.4%攀升至27.5%。

据灼识咨询数据，按2025年前9个月零售额计，金星啤酒是中国精酿啤酒第三大企业和中国最大的风味精酿啤酒企业，市场占有率达14.6%。按2024年销量计，金星啤酒中式精酿啤酒销量位居全国第一。

产品转型

金星啤酒的成功，离不开其创始人张铁山。

1985年，年仅35岁的张铁山获委任运营郑州市管城回族自治区东风啤酒厂，从此开始了他在啤酒行业的传奇生涯。

他以承包者身份接手这家濒临倒闭的小型啤酒厂，面临着资金短缺、技术落后、市场狭小等困难，他仍逐步将这家小厂发展成为区域知名的啤酒企业。

公司官网

1988年至2021年，在张铁山带领下，金星啤酒陆续推出金星新一代、金星小麦啤酒及1982系列等产品，在激烈的市场竞争中站稳了脚跟。然而，面对华润、青岛等行业巨头的挤压，金星啤酒始终难以实现突破性发展。

转折发生在“二代接班”上。

随着时间推移，什么时候张铁山逐渐将企业管理的重任交给儿子张峰，自己则退居幕后。

张峰现年51岁，自2022年12月起担任公司董事兼总经理，全面负责公司的战略制定和日常运营管理，上任后，敏锐地察觉到了精酿啤酒市场的发展机遇，果断决策公司向中式精酿转型。

“酿酒40年距离前五的差距越来越大，这是不争事实，缺乏大资本优势的金星，近年才开始反思转型，最终确立了精酿产品的发展方向。”张峰曾在采访中表示。

他认为，做中国人自己的啤酒，不仅要有中国特色，还必须包含中国元素，而常规精酿口味虽好，受到发烧友的喜爱，但属于小众产品，需要较长的消费教育。

张峰反其道而行之，打造“大认知”产品。在他主导下，金星啤酒瞄准“茶酒融合”，成立了专门的精酿事业部，集中资源进行产品研发和市场推广，最终成功推出了“金星毛尖”。

这款产品并没有按照行业常规，将啤酒新品选择线下发货，而金星首款茶啤从直播间“零帧起手”。

在没投流、不做促销、不请网红的“零成本”投入下，首发即爆单，单日互动超10万次，相关话题被推上热门。

“金星啤酒在存量市场中制造增量的路径依赖于毛尖啤酒等风味创新和高端化，并且通过差异化切入细分需求，在品类跨界中打造超级单品从而获得新的竞争优势。”蔡学飞点评。

他认为，从其当前以单一爆品为核心的模式来看，迈向产品矩阵型企业需构建多品类、多价格带的协同布局，并强化研发和渠道韧性，这要求战略定力和资源投入，目前应该说企业还处于仍处探索阶段。

目前，金星啤酒的股权结构呈现典型的家族绝对控制特征。

IPO前，张铁山与其子张峰通过直接和间接方式，合计持有公司100%的股权。其中，金星控股（由张铁山及张峰分别持有90%及10%的权益）持有公司74.56%的权益，张铁山直接持有9.94%，张峰直接持有8.95%，并通过员工持股平台合计持有6.55%的权益。

在业绩大幅好转的同时，金星啤酒在2025年完成了两轮异常慷慨的股息分配。

第一轮分红于2025年3月进行，派发股息1.02亿元；紧接着在5月，再次宣布派发股息1.27亿元。两次分红总额达2.29亿元，为2024年净利润的182.6%。

由于股权高度集中，绝大部分分红金额流向了张铁山家族。这一做法引发了市场对于公司是否在利用上市融资填补因过度分红造成的资金缺口的质疑。

与家族股东获取巨额分红形成鲜明对比的是，公司在2023年、2024年及2025年前三季度，均存在未为部分员工缴纳社保及公积金的情况，金额达数百万元。

尽管公司解释称“部分员工自愿放弃”等原因导致未缴，但并未改变“数百万元未缴”这一客观事实。

未来发展

“金星啤酒此时选择上市，可能主要出于在风味啤酒竞争加剧的关键节点，通过资本市场融资来强化先发优势、加速向产品矩阵型企业转型。”

蔡学飞表示，面对华润、重庆等巨头强势入局，上市也可为其提供资金支持，以应对行业从品类红利转向综合实力比拼的挑战，从而在存量市场中寻求可持续的增量增长机会。

据招股书披露，金星啤酒此次IPO募集资金将主要用于增强生产能力、强化全渠道网络、营销活动及品牌建设、提升数字化能力等。

产能扩张上，公司计划新建和扩建生产基地，以满足日益增长的市场需求。

据披露，金星啤酒共拥有五个生产基地，其中河南占了四个，年总产能可达35万吨，随着中式精酿产品的热销，产能瓶颈或成为制约公司发展的关键因素。

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渠道建设方面，公司计划进一步拓展全国销售网络，特别是加强在一线和新一线城市的市场布局。

报告期内，金星啤酒拥有2257家分销商，较2023年增长552家。

不同于传统啤酒聚焦餐饮渠道和男性消费群体的模式，金星啤酒通过口味创新拓展了“朋友小聚、居家休闲、佐餐搭配”等多元消费场景，成功吸引年轻消费者与女性群体，实现了消费人群与使用场景的增加。

值得注意的是，金星啤酒已试水国际化。

“产品已进入英国、澳大利亚、新西兰、阿联酋以及东南亚部分国家市场。”公司表示。

尽管金星啤酒在中式精酿赛道占据了先发优势，但市场竞争正日趋激烈。

中国精酿啤酒市场规模已从2019年的125亿元增长至2024年的632亿元，年复合增长率达38.4%，预计2029年将逼近2000亿元关口。这一快速增长的市场吸引了传统啤酒巨头、零售企业乃至白酒厂商纷纷布局。

蔡学飞表示，金星啤酒确实抓住了风味啤酒的早期风口，凭借毛尖啤酒等创新产品快速打开市场，客观上这种先发优势为其IPO奠定了故事基础。

但如今华润、重庆啤酒等巨头已全面入场，依靠强大的渠道、资金和品牌力加速布局，行业从“品类创新”进入“综合实力”比拼阶段。

对金星而言，挑战在于如何守住地域特色、精酿化等差异化优势，同时，完善线下渠道，巩固其根据地市场，积极布局开发线上渠道，实现弯道超车，避免在巨头挤压下陷入价格战或渠道渗透困境。

“如果上市成功，确实能进一步强化其供应链、深耕区域壁垒，或可在细分赛道守住一席之地，但想突围全国市场仍需更独特的战略定位。”

以蜜雪集团为例，2025年10月，其斥资2.97亿元收购鲜啤福鹿家53%股权，正式进军精酿啤酒市场，公开资料显示，截至2025年末，福鹿家已拥有1800家门店，产品定价集中在4.9—9.9元/斤区间，明显低于金星啤酒主打的20元/升的价格带。

总的来说，在传统啤酒市场格局固化、行业整体增长放缓的背景下，金星啤酒以“中式精酿”为核心战略“换道超车”，从一家区域性的小玩家成长为冲击港股IPO的黑马。

然而，资本市场最终看重的，不仅是短期业绩爆发，更是长期可持续的增长逻辑。对金星啤酒而言，IPO并非终点，而是从"网红品牌"转向"长红企业"的起点。