中国医药5.25亿并购则正医药：国企主导行业整合进入深水区

21世纪经济报道记者 唐唯珂

近日，央企背景的医药龙头中国医药发布公告，拟以现金5.25亿元收购上海则正医药科技股份有限公司70%股权。

这笔接近公司2024年归母净利润98%的大额交易，不仅是中国医药年内第二起重磅并购，更成为国企主导医药行业"补短板、强协同"整合浪潮的典型注脚，折射出行业从规模扩张向质量提升转型的核心逻辑。

华南某医药行业二级市场分析师向21世纪经济报道记者表示，此次并购的核心逻辑在于精准填补中国医药的研发短板。作为通用技术集团旗下核心上市平台，中国医药已构建覆盖化学制剂、原料药、中成药等多领域的产业体系，拥有700余种规格产品，但在高附加值赛道面临明显瓶颈。2025年上半年，其医药工业板块营收同比下滑16.77%，制剂产品受集采冲击毛利率下滑10.69个百分点，改良型新药与复杂制剂领域缺乏突破性进展。

则正医药恰好成为弥补这一缺口的关键标的。这家成立于2017年的研发型企业，聚焦改良型新药与复杂制剂赛道，搭建了儿童药物、口服缓控释、复杂注射剂等四大核心技术平台，已形成从药物研发到注册申报的全流程服务能力。

5.25亿锁定研发核心资产

公开资料显示，截至评估基准日，则正医药已成功申报超100项研发服务项目，获得55个药品上市许可，包括23个一致性评价品种和1个2类改良新药，37项在研管线覆盖神经系统、心血管等多个治疗领域，与中国医药核心业务高度契合。

从交易定价看，则正医药股东全部权益评估价值达7.59亿元，较账面值增值166.73%，凸显核心研发资产的稀缺性。尽管标的2025年前三季度仍处于亏损状态（净利润-4084.78万元），但中国医药明确表示，通过此次交易将打通"研发-生产"全产业链，构建"研发+工业+商业"协同布局，提升在创新领域的综合竞争力。交易完成后，则正医药将成为中国医药控股子公司，其研发团队与技术平台将全面融入上市公司体系。

当前医药行业竞争已进入细分领域精准对决阶段，单纯依靠内生增长难以快速突破技术瓶颈。

中国医药的并购动作并非个例，而是国企主导医药行业整合的缩影。2025年以来，医药行业并购市场持续升温，全年A股医药行业披露并购事件达64起，交易总规模超1103亿元，其中国企及央企平台成为最活跃的收购主体。

从布局逻辑看，国企并购已从单纯的规模扩张转向"精准补位"。国药集团旗下中国生物拟收购派林生物股权，切入血液制品领域；华润医药以18.2亿拿下绿十字香港，斩获浆站资源与生产牌照，同时控股天士力强化院内市场布局；上海医药控股和黄药业，将年销30亿的"麝香保心丸"纳入麾下，夯实中药龙头地位。这些交易均围绕主业短板展开，通过并购快速获取核心技术、产品管线或渠道资源，实现产业链协同升级。

政策与资本的双重加持为国企整合提供了有力支撑。以上海百亿生物医药并购基金为代表的政府引导基金陆续落地，形成"政府引导+央地联动+链主企业参与"的整合模式，为国企并购注入资金动力。与此同时，集采政策持续压缩仿制药利润空间，倒逼企业通过整合向高附加值领域转型，而国企凭借资金实力和资源整合能力，成为这场转型的核心主导者。

“国企在医药产业整合中具有天然优势，不仅资金储备充足，还能依托集团资源实现产业链上下游协同。"前述医药行业分析师向21世纪经济报道记者表示，当前行业集中度仍偏低，同质化竞争严重，国企的介入能加速低效产能出清，推动资源向优质企业集中，"未来1-3年，并购将主要集中在创新药、高端制剂、特色原料药等赛道，国企主导的'强强联合'将成为主流。”

整合考验：协同效应与风险管控双线并行

尽管并购逻辑清晰，但国企在收购后的整合能力仍面临考验。对于中国医药而言，此次收购后的核心任务是实现则正医药研发资源与自身产业体系的深度融合。则正医药目前拥有5家全资子公司、3家参股公司，业务覆盖研发、技术转化等多个环节，如何保持其研发团队稳定、优化管理机制，将直接影响并购价值的实现。

医药行业并购的整合风险不容忽视。部分企业因技术平台不兼容、企业文化冲突等问题，导致并购后研发进度不及预期，甚至出现核心团队流失。此外，医药研发本身具有高风险特性，则正医药部分在研项目仍可能面临技术瓶颈、临床数据不达标等问题，进而影响盈利预期。同时，CRO行业竞争日趋激烈，市场份额争夺与盈利空间挤压将成为则正医药后续经营的重要挑战。

从行业层面看，成功的并购整合需要兼顾速度与质量。复星医药收购绿谷医药后，通过派驻核心管理团队、优化研发流程，加速推进甘露特钠胶囊的市场推广；康龙化成收购佰翱得后，将其结构生物学能力与自身CRO业务深度融合，提升了整体服务竞争力。这些案例表明，并购后的资源整合、文化融合和机制优化，是实现协同效应的关键。

随着国企整合的持续推进，医药行业格局正发生深刻变革。未来，行业将呈现"强者恒强"的竞争态势，具备核心技术、完善产业链和强大整合能力的国企平台，将逐步成长为全球竞争力的医药龙头。

行业层面，并购整合将推动医药行业从"规模竞争"向"价值竞争"转型。低效产能将加速出清，同质化竞争格局得到改善，资源将更多向创新药研发、高端医疗设备、特色原料药等高附加值领域集中。同时，国企主导的整合将带动行业标准化、规范化发展，提升中国医药产业的整体竞争力。

“医药行业的整合浪潮才刚刚开始，未来3-5年将是格局重塑的关键期。”前述分析师表示，国企在整合中需平衡扩张速度与风险管控，只有真正实现技术、团队、市场的深度协同，才能将并购红利转化为持续的竞争力，最终催生一批具备全球影响力的医药龙头企业。