GP的灵魂拷问：是随波逐流，还是坚守市场化初心？|「毅」观点

一年一度创投圈盛会如约而至。2025年12月2-5日，由清科控股、投资界主办，汇通金控、南山战新投联合主办的第二十五届中国股权投资年度大会在深圳举行。本届大会集结逾千位顶尖投资人、领军企业家，打造兼具深度洞察与互动活力的“创·投嘉年华”，致力成为观察中国科技创新的窗口。

会上，毅达资本董事长应文禄发表了《GP的灵魂拷问：是随波逐流，还是回归市场化初心？》主题演讲。

以下为演讲实录：

大家下午好！非常荣幸能与各位相聚在清科25周年的盛会，共同探讨“向未来·赋新生”这一时代命题。

站在这个承前启后的历史节点，我不禁思考：在创投行业经历深刻变革的今天，我们究竟该如何“向未来”？又该如何“赋新生”？这不仅关乎投资策略，更关乎我们作为GP的立身之本。今天，我想与各位分享的核心思考就是：坚守市场化本分，回归创投初心——这既是我们“向未来”的指南针，也是我们“赋新生”的源动力。

回顾2025

结构性变革正在发生

2025年，创投行业与资本市场正经历一场深刻的结构性变革。我们在年初提出的“三个重塑”——全球科技格局重塑、经济秩序重构与中国资产价值重估，正逐步从预判走向现实。

回想年初，我们曾用“外紧内松、表冷内热”概括市场特征，并预判2025年将成为资金最充裕、成本最低、营商环境最优的窗口期。

今天回望，这些判断正在一一印证：全球供应链、创新链与资本链加速重构；一级市场投资重归活跃，二级市场迎来科技引领的结构性行情；从全球到中国，科技资产经历了一次巨大的价值重估；支持科技创新的资金愈发充沛，首批民营创投科创债的成功落地，更为产业创新注入了强劲的金融活水。

全球共识

创新驱动成为时代主旋律

这场变革的背后，是一个日益清晰的全球共识：创新驱动已成为时代的主旋律。

我们看美国资本市场，自2009年金融危机低点起步，道琼斯指数累计涨幅达7倍，其核心推动力正是以苹果、微软、英伟达等为代表的科技“七姐妹”。它们的共同特质，是通过持续的科技创新，不断拓展增长边界、重塑产业生态。

摩根士丹利的最新报告显示，科技股在全球共同基金和ETF中的权重已升至28.5%，较五年前提高了近10个百分点。

理论也在印证我们的实践。2025年诺贝尔经济学奖授予创新增长理论学者，无论是“技术进步是持续增长的前提”，还是“创造性破坏”理论，都精准阐释了科技创新推动新旧动能转换的内在规律。

作为创投从业者，我们正是这些理论的实践者——致力于发掘具有“创造性破坏”潜力的科技创新，并以资本助力其成长。这不仅是我们的专业，更是时代赋予我们的使命。

中国实践

科技转型迎来硕果

目光转回国内，自2018年坚定转向科技创新驱动的高质量发展道路以来，我们的科技创新也迎来了收获期。

在产业层面，中国科技力量实现全方位进步：新能源领域全球领先；半导体产业链日臻完善；智能网联汽车实现质的飞跃；人工智能成为中美科技竞争的重要阵地。

在资本市场，科创板为硬科技企业提供了关键的融资平台；以华为、AI、英伟达等为核心的产业链，则引领了二级市场的核心脉络，催化了科技资产的系统性价值重估。一批千亿级甚至万亿级科技企业的崛起，雄辩地证明了中国科技创新的强大生命力。

市场的信号真实而响亮。我们清晰地看到，中国科技资产赢得了历史性的青睐。香港交易所数据显示，今年通过沪深港通流入A股科技板块的北向资金，已超过去年同期的两倍。目前境外投资者持有A股市值超过3.5万亿元，是A股市场的重要参与力量。瑞银报告更乐观预计，到年底，中国科技板块市值占全球比重有望提升至25%以上。

向未来‍

把握三大趋势性投资机会

过去几年，我们经历了多重挑战，市场情绪几经沉浮。但做投资，一定要拉长时间维度，任何波动在历史长河中，都将是小小的浪花。站在今天，我们更加确信，有三大确定的趋势性投资机会：

第一，科技自立自强。 外部环境的压力越大，我们内部自主创新的决心就越强。这已经从国家战略，内化为整个社会的自觉行动。

第二，AI原生的产业变革。大家不再讨论AI是不是未来产业，AI其实就像水和电一样会渗透到各行各业，渗透到社会的各个方面，将来就是这样，要么你就拥抱AI，要么就被AI淘汰。

第三，存量经济时代的并购整合。随着中国经济进入高质量发展阶段，产业结构调整和优胜劣汰成为常态。IPO虽然重要，但不会是唯一退出路径。证监会多次发文支持并购，特别是用新质生产力去装进老上市公司的跨界并购，这场大戏才刚刚开始，机会多得是。

回归初心‍

投资的本质，是投“人”

看清了未来的牌局，我们更要回归创投的初心。结论：技术、赛道、风口固然重要，但所有这一切的终极载体，都是“人”。

这不是新观点，却是新问题。这一轮创业者中，工程师、科学家、教授甚至院士背景的非常多。这在技术追赶阶段是巨大优势，他们解决了“从0到1”“从0到10”的问题。但当企业做大，从追赶到并跑再到领跑，对创始人的考验就完全不同了。

我们看到太多创始人，被昔日成功的“技术烙印”所困，在企业家之路上步履维艰。他们是优秀的创业者，却迟迟未能蜕变为卓越的企业家。

我们复盘大量失败案例，得出一个残酷的现实：所有失败，99%源于创始人个人能力的瓶颈。 那1%的关键变量在外界，但决定生死的，永远是创始人的自我进化。

投资的本质，永远是投人。 没有永远的朝阳产业，只有穿越周期的企业家。选对行业只是基本功，选对那个能带领企业穿越周期的领航者，才是决胜的关键。

判断企业未来能不能做强做优，我们必须坚持我们的“企业家画像”，去拷问他是否完成了从“技术偏科生”到“全面领航者”的蜕变？是否具备了全球化的格局、精细化的管理能力和强大的供应链整合能力？这才是衡量一个企业能否从优秀走向伟大的核心标尺，也是我们决胜的关键。

坚守本分‍

全面升级四大市场化核心能力

谈完了“投谁”，现在，我们必须谈谈自己。这也是今天我想提出的那个最核心的灵魂拷问：

在国资LP已占主导的今天，我们GP的“本分”到底是什么？

这是一个无法回避的问题。国资LP的支持，在特定阶段是必要的。但我们必须警惕一种致命的倾向：被眼前的LP结构“迷住双眼”，而忘记了GP安身立命的根本——市场化的价值创造能力。

当下具有市场化能力的优秀GP是非常重要的稀缺资源。纵观全球，市场化的能力永远是创投行业最重要的能力。 过去20年在中国脱颖而出的GP，靠的都是在市场中真刀真枪拼杀出来的专业化能力。忘记这一点，就是忘记了我们的初衷。

所以，今天我们谈升级能力，有一个根本前提——坚守市场化GP的本分。

这场能力的革命，在于“内外兼修”，锻造四大核心能力：

第一，锻造“以DPI为核心”的专业回报能力。 这是我们的立身之本。在当前环境下，投资人对现金回报“望眼欲穿”。我们必须将DPI作为衡量工作的核心标尺，用实实在在的回报，去回应LP最根本的关切，巩固信任的基石。

第二，锻造“全流程”的合规风控能力。 这是我们的生命线。合规不是“选答题”，而是“资格题”。我们必须将风控嵌入“投、融、管、退”的每一个环节，构建能够抵御内外部风险的“组织免疫系统”，确保我们不仅能跑得快，更能跑得稳、跑得远。

第三，锻造“超级链接者”的生态共生能力。 这是我们的使命。我们应从单纯的财务投资者，进化为“超级链接者”和“创新共同体”的组织者。要深刻理解LP的多元化诉求，主动作为，在产业规划、招商引资、人才引荐上，创造超越资本的价值，实现从“基金合作”到“战略共生”的进化。

第四，锻造“穿越周期”的市场适应能力。 这是我们的生存智慧。“水无常形，兵无常势”，市场环境永远在变。我们必须具备动态调整策略和打法的能力，无论是项目配置的“时机”，还是退出节奏的“火候”，都要有全局的“基金视角”和灵活的身段。这种穿越周期的实战智慧，才是我们最宝贵的无形资产。

这种内外兼修，最终会指向一个必然的选择：寻找“志同道合”的LP。 钱很重要，但钱的“质量”更重要。我们要尽最大可能，与那些真正尊重创投规律、善于平衡政策与盈利目标、与我们共担新质生产力使命的“同路人”携手。

坚守市场化本分，通过锻造差异化能力和寻找志同道合的伙伴，成为推动中国创新、真正创造价值的稀缺力量。这不仅是生存智慧，更是对这个行业的责任与尊重。

结语‍

聚焦5%的关键变量，共创未来

凯文·凯利说：世界上95%的事物会维持原样，只有5%的变化将改变世界。这正是对我们使命的最佳诠释。

我们创投行业的初心和使命，就是去寻找、发现并重仓那改变世界的5%的关键变量——这个变量，就是“创造性破坏”的技术，以及能够驾驭这场变革的、持续进化的卓越企业家。而要实现这一价值，前提正是我们GP自身必须坚守市场化本分。

而要完成这个使命，我们GP自身，就必须坚守市场化的本分，保持独立的判断，让自己也成为稀缺变量。只有这样，我们才能成为那5%的发现者和守护者，而不是在95%的内卷中迷失自我。

各位朋友！我们正处在一个被“创造性破坏”加速重塑的伟大时代。在这个进程中，毅达资本愿与所有清醒、坚定的同仁并肩，直面灵魂的拷问，回归创投的初心，共同投身于那改变世界的5%，做时代真正的同路人！谢谢大家！