中信证券：再贷款降息落地，降准降息还有一定空间

来源：中信证券研究；作者：杨帆、玛西高娃等

央行下调各类再贷款工具利率25bps，但该举措并非传统意义上的逆回购利率或LPR降息，而是通过结构性工具定向发力。我们认为，此举有利于提升银行投放积极性、促进信贷平稳增长，并在一定程度上缓解银行息差压力。与此同时，央行同步推进再贷款工具扩容与机制创新，通过“量的扩张+向的引导”双重作用，持续强化对重点领域的定向支持，有助于推动信贷结构向科技、绿色、普惠、养老和数字等方向优化。

在总量政策层面，央行表示今年降准降息仍有一定空间，但在出口景气延续、短期经济动能尚可的背景下，我们预计短期政策加码将保持克制，全年逆回购利率降息幅度或为10bps。

汇率方面，央行延续“在合理均衡水平上保持基本稳定”的政策主基调，我们认为短期内政策重心仍在防范汇率超调、完善预期管理和提升企业汇率避险能力，而非通过汇率调整获取贸易竞争优势。

▍事项：

国新办于2026年1月15日举行新闻发布会，请中国人民银行新闻发言人、副行长邹澜，国家外汇局新闻发言人、副局长李斌介绍货币金融政策支持实体经济高质量发展成效，并答记者问。

▍央行下调各类再贷款工具利率25bps，但这并非传统意义的逆回购利率和LPR降息，我们认为此举有利于促进信贷增长，并且缓解银行息差压力。

邹澜副行长表示，自1月19日起，下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，其中各类再贷款一年期利率降至1.25%，其他期限档次利率同步调整。

一方面，结构性降息有利于促进信贷投放平稳增长。结构性货币政策工具多采取“先贷后借”的运作机制，即银行需先投放符合政策导向的贷款，再向央行申请相应资金支持。我们认为利率下调将有助于提升银行参与积极性，并且推动相关贷款加快落地。

另一方面，结构性降息有利于降低银行及实体经济的综合融资成本。首先，根据Wind数据，2025年以来银行净息差已经出现企稳的迹象，连续两个季度保持在1.42%，结构性工具利率显著低于同期限市场利率，可在一定程度上进一步缓解银行息差压力。其次，结构性工具通过对特定领域提供优惠利率贷款，将降息效果更有效传导至实体经济。

▍与此同时，央行对再贷款工具进行扩容与机制创新，我们认为将通过量的扩张与向的引导，进一步优化信贷结构。

额度层面，支农支小再贷款和科技创新与技术改造再贷款额度分别增加5000亿元和4000亿元，将有助于缓解相关领域中长期融资约束，提升银行对重点领域投放的积极性。同时，央行明确在支农支小再贷款项下单设民营企业再贷款，额度达1万亿元，我们认为这一安排有望改善中小民营企业融资可得性，稳定市场对民营经济的预期。

机制层面，我们判断，通过打通支农支小再贷款与再贴现、扩大科创和技改再贷款支持范围、完善债券风险分担工具等措施，结构性货币政策工具体系的覆盖面与使用效率将进一步提升。我们认为，结构性货币政策工具持续围绕科技、绿色、普惠、养老和数字等金融“五篇大文章”展开，有望在不显著加大总量宽松的前提下，引导金融资源更加精准地投向重点领域和薄弱环节，服务经济转型升级。

▍总量层面，央行表示从今年看降准降息还有一定空间，我们预计全年逆回购降息幅度或为10bps，不过考虑到出口景气延续，预计短期降息必要性不强。

邹澜副行长在回答记者问时，提到“从今年看，降准降息还有一定空间”，并且表示“美元处于降息通道...汇率不构成很强的约束”和“2025年以来银行净息差已经出现企稳的迹象....为降息创造一定空间”，即内外部的降息空间增加。

从全年来看，考虑商业银行息差保护需求及通胀回升带来的实际利率自然下行，政策利率降幅可能为10bps。但在出口景气延续、外需韧性仍强的背景下，我们预计短期总量宽松节奏将保持克制，落地时点更可能集中在二季度。具体来看，根据Wind数据，2025年12月在非美出口表现较强的带动下，我国出口增速高于市场预期和前值，外需景气延续；同时，12月制造业PMI回升至50.1%，较上月上升0.9个百分点，显示短期经济动能有所改善。在此情况下，政策短期内或以观察和预期管理为主。

不过，我们认为，若房地产部门调整压力持续显现，政策取向仍存在边际转向的可能。根据Wind数据，截至2025年11月，70大中城市二手住宅销售价格指数环比降幅扩大至-0.7%，商品房销售面积累计同比降幅走阔至7.8%。若房地产修复不及预期，或对内需和信用扩张形成进一步拖累，我们预计届时总量政策仍有望适时加码，以对冲下行压力。

▍汇率方面，央行延续“合理均衡水平上基本稳定”主基调，我们认为短期政策重心仍在防范汇率超调、提升企业避险能力，而非通过汇率调整获取贸易优势。

央行强调坚持市场在汇率形成中发挥决定性作用，并明确“没有必要、也无意通过汇率贬值获取国际贸易竞争优势”。向前看，我们预计人民币汇率仍将以双向波动为主，但在宏观基本面支撑与政策预期管理下，汇率大幅单边波动概率相对可控。政策应对上，央行明确将鼓励金融机构提升汇率避险服务水平、丰富避险产品，并配合外汇局推动企业更“想套保、会套保、能套保”。从微观层面看，2025年企业套期保值比率比上年提高了3个百分点，货物贸易中使用人民币结算的比重也提高到近30%，进出口贸易对汇率波动的敏感度正在下降中，我们认为这将有助于增强外汇市场韧性并稳定企业经营预期。

▍风险因素：

内需恢复不及预期，国内政策不及预期，海外经济衰退及风险事件超预期，海外加征关税变动超预期，海外货币政策超预期等。

注：本文节选自中信证券2026年1月15日发布的《宏观金融政策点评—再贷款降息落地，降准降息还有一定空间》，分析师：杨帆S1010515100001、玛西高娃S1010520100001、王希明S1010521040001、金鑫S1010525080001

本文源自：券商研报精选