Suplay公司冲刺港股，超九成收入靠授权IP，面临商业模式合规考验

近日，拥有故宫文化、哈利·波特等热门IP卡牌的潮流公司Suplay（超级玩咖）正式向港交所递交上市申请，打响2026年卡牌行业上市第一枪。这家成立仅数年的公司凭借亮眼的业绩增速引人注目，但其过度依赖外部IP授权、商业模式面临合规争议等问题，也为其上市之路增添了不确定性。

北京一家线下卡牌零售店货架上摆放着Suplay旗下卡卡沃系列卡牌商品。

Suplay的业绩增长堪称迅猛。招股书显示，其营收从2023年的1.46亿元跃升至2024年的2.81亿元，接近翻倍；2025年前三季度营收已达2.83亿元，超过上年全年。净利润更是从2023年的290万元暴涨至2024年的4910万元，增幅超过15倍。这一增长背后，是“谷子经济”（周边商品）的快速崛起。据央视报道，2024年中国“谷子经济”市场规模已近1700亿元，且持续高速增长。

然而，高速增长的业绩背后潜藏着风险。Suplay的营收高度依赖外部IP授权，其自有IP贡献的收入占比不足5%。2025年前三季度，公司超过95%的收入来自迪士尼、哈利·波特等第三方IP产品，且前五大授权IP的收入占比高达77.7%。更关键的是，公司获取的大部分重要IP授权将在2026至2027年间陆续到期。经济学家指出，这种“靠外部IP吃饭”的模式，一旦核心授权无法续约或IP热度下降，公司的业绩稳定性将面临严峻挑战。

此外，其商业模式也面临合规审视。Suplay的核心产品——收藏卡牌，主要采用类似盲盒的“随机抽取”机制销售，通过设置稀有卡牌刺激消费者反复购买。尽管公司将主要消费群体定位于成年人，但“盲盒+稀有概率”的模式本身具有刺激非理性消费的属性，难以完全规避与“成瘾性”营销相关的合规争议。当前，针对盲盒等类似形式的监管正在收紧，相关法规已对未成年人销售、概率公示等作出严格规定，行业面临更细致的合规要求。

除了商业模式和IP依赖风险，卡牌产品的价值维系和流动性也是一大考验。业内人士指出，成年消费者购买收藏卡牌，部分看重其作为“理财产品”的流通和增值潜力。这需要建立成熟的二级市场与价值认证体系，而目前国内市场在这方面尚在发展中。

尽管面临诸多挑战，Suplay仍获得了资本青睐。在IPO前，其已完成多轮融资，知名游戏公司米哈游作为最大外部股东持股11.86%，并授权其使用《原神》等热门游戏IP。

Suplay并非首家冲击上市的卡牌公司。此前，另一头部企业卡游也已提交港交所上市申请。两者均站在IP消费的风口，也同样需要向资本市场证明其商业模式的可持续性与合规性。Suplay此次能否成功突围，将成为观察潮流玩具与卡牌行业走向的重要风向标。

来源 | 315诚搜网

素材 | 新京报

审核 | 晓伟