大超预期。。

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今天台积电发布了2025年Q4的业绩，净利润创下了历史新高，达5057亿新台币（约合1116亿元人民币），同比增长35%，大超市场预期的4670亿新台币，实现连续第八个季度利润同比增长。

这一次利润远超市场预期的主要驱动力是利润率的上行，毛利率从上季度的59.5%跃升至62.3%，营业利润率从50.6%提升至54%，均超出分析师预期。

台积电是当下AI芯片放量绕不过去的公司，设计归设计，最终还是得有人可以造出来。台积电的芯片制造技术是非常领先的，相比第二名至少领先了两个代际，所以头部的芯片公司都得找台积电来代工。

这一次市场比较超预期的点是台积电大幅上调了2026年的资本支出计划，从2025年的409亿美元，增长至520亿至560亿美元，大幅增长37%。公司给的官方解释就是产能非常紧张，需要加速扩充产能，以满足AI芯片的需求。

资本开支增加如此大，有不少投资者担心过于激进，在电话会议里也有分析师问到。台积电的高管给的回复是，增加如此大的资本开支他们也比较“紧张”，所以反复跟客户核实了需求，并且还去核实了他们的财务状况，最终得出的结论是扩产是必须且有意义的。

晶圆厂扩产最直接利好的就是半导体设备公司了，盘前美股半导体设备已经有所表现，进一步加强了这一轮中期趋势，逻辑非常顺。

而A股这一边的半导体设备ETF（159516）下午也有反应，国内先进制程是更需要扩产的，今明年无论是逻辑芯片还是存储芯片都会有比较大的产能扩张，这是海内外共振的方向。

景气周期来了以后市场给制造业的估值会抬升，最后能有多持续还是得看基本面兑现的状态。下一个节点是4月年报和一季报上市公司与市场的沟通，到那个时候市场会进行去弱留强。

接着再扯扯上午大家热议的千问发布会，这回真的是把阿里的所有入口都集成到了一起，千问APP全面接入淘宝、支付宝、淘宝闪购、飞猪、高德等APP，整个生态的各项功能都可以在千问里互动。虽然市场今天走的是兑现，但这个变化是非常重要的。

在过去这两年，大家用AI都还是在用聊天机器人的功能，除了像编程这种领域可以真正提升生产力以外，大多数场景都还是需要人来自己动手的。

这一次千问的升级算是把C端工具落地下来了，大语言模型会用工具以后，会真正给大家带来不一样的变化。当“大脑”有手有脚以后，就真正能做更多的事情了，AI“办事时代”才刚刚开始。

跟机构小伙伴沟通一圈下来，又有两点思考值得跟大家分享。

一是大家都感觉其他几个大厂肯定坐不住了，不出意外，两个星期内就会看到其他大厂的快速跟进。

二是这对于AI能力不强的公司是一个比较大的冲击。就以网购场景，如果大家习惯了，用AI来了解产品、比价和购买，对没有接入AI的公司是一个巨大的影响，这是各行业都需要认真思考的问题。

今年AI渗透率肯定会加速提升，后面还得看大厂到底要以什么样的姿态发力，这肯定会带来非常多的变化。虽然这两天情绪有退潮，但依然要持续关注好。

1、央行：将下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，各类再贷款一年期利率从目前1.5%下调至1.25%。今天下午货币政策有调整是很多人没有预期到的，这一次定向降息导向明确，继续给重点领域支持。至于大家期待的全面降准降息，官方也说了有空间，只是还需要等待时机，相信今年会看到一些动作的。

2、“十五五”国网公司固定资产投资预计4万亿元，较“十四五”投资增长40%。过去15年中国的电网建设非常持续，在全球范围内很领先，但从国内自身的角度看，近10年基本在5000亿上下的水平，没有太多变化。

这一次确定在十五五的5年要实现4万亿的投资，平均每年8000亿，相比以前确实增加了很多，这会给电网设备行业带来非常大的需求增量。这条线之前的逻辑是海外缺电带动的需求，现在内需也跟上来了，务必要重视起来。

3、贝莱德总资产因ETF激增创下14万亿美元纪录。全球的权益市场都在持续发展，贝莱德近百万亿人民币的管理规模确实很夸张，背后的主要驱动力是ETF的增量。国内也是类似的，ETF是当前基金公司规模增长的主要驱动力，关注ETF的申赎已经成为非常重要的资金流跟踪内容了。

4、摩根士丹利邢自强：2040年将迎来中国医药界的DeepSeek时刻。中国创新药出海是当前已经出现的趋势，大摩有这个说法的关注指标是美国FDA批准的新创新药占比，中国创新药占比预计将在2040年达到1/3。

不同的是，中国创新药走向全球不是像DeepSeek这种突发的，而是长期的逐步增长。无论是卖水的CXO还是放量的创新药，在这个过程中都很有机会。