两年亏超190亿，TCL中环怎么了？

近日，TCL中环发布2025年度业绩预告，再次将这家老牌光伏企业的经营困境推向公众视野。

公告显示，预计2025年实现归母净利润亏损82亿元至96亿元，扣非净利润亏损86亿元至98亿元，基本每股收益亏损2.0535元/股至2.4041元/股。尽管相较于2024年净利润的98.18亿元亏损、扣非后的109.00亿元亏损略有收窄，但仍处于百亿级别的巨额亏损区间，延续了此前业绩下滑的态势。

（图源：公司公告）

银莕财经注意到，连续两年的百亿级亏损，不仅体现在财务报表上，更深层次反映了TCL中环在核心业务与战略布局上的挑战。

01 光伏业务全面承压，亏损持续扩大

近两年，TCL中环的光伏业务正经历严峻考验。

根据2024年财报数据，公司全年实现营业收入284.19亿元，同比大幅下滑51.95%；归属于上市公司股东的净利润亏损98.18亿元，同比骤降387.42%，这一亏损金额甚至超出了其年初82亿元至89亿元的预告区间，实际经营成果不及预期，成为当年光伏行业“亏损王”。

进入2025年，前三季度公司光伏业务销售收入为215.72亿元，较去年同期的225.82亿元下降4.48%。这一下滑趋势在2025年全年业绩预告中进一步延续，公司预计2025年光伏业务收入将继续承压。

从季度亏损情况来看，2025年前三季度，TCL中环归母净利润已亏损57.77亿元。据此推算，Q4单季亏损区间约为24.23亿元至38.23亿元。对比Q3单季15.34亿元的亏损额，Q4亏损幅度呈现明显扩大态势，显示出年末行业环境与公司经营态势并未出现实质性改善。

更令人担忧的是，光伏业务的毛利率已跌至严重亏损状态。2025年上半年，TCL中环光伏硅片的毛利率为-23.74%，组件毛利率为-6.2%，较去年同期进一步下滑。这种持续的负毛利率意味着公司每生产一片硅片或一套组件，都在产生实质性亏损。

库存压力成为另一个沉重负担。截至2025年三季度末，TCL中环的存货规模飙升至70亿元，较年初大幅增加。在硅片价格持续下跌的背景下，存货减值压力不断加大。2025年前三季度，公司计提存货跌价准备20.22亿元，资产减值损失近20亿元。这些减值损失直接侵蚀了公司的经营成果，使得亏损幅度进一步扩大。

值得注意的是，2024年，TCL中环的硅片出货量虽达125.8GW，但价格下跌幅度远超成本下降速度。N型G12R单晶硅片在2025年6月初主流成交价已降至约1.07元/片，较4月高点下跌约30%。这种价格下跌趋势持续，使得公司即使保持高产量，也难以实现盈利。

事实上，TCL中环的亏损不仅来自于硅片业务，也来自于其正在推进的组件业务。作为公司拓展产业链的关键环节，组件业务尚未形成规模效应，反而拖累整体业绩。

2025年前三季度，公司组件业务收入虽同比增长39.22%，但毛利率仍为负值，且同比进一步恶化。公司试图通过BC组件技术提升竞争力，但其最高效率25.2%与行业领先者隆基已量产的HPBC 2.0组件效率26.6%存在差距，技术代差难以在短期内弥补。

02 逆周期扩张失灵，一体化布局滞后

TCL中环的困境根源可追溯至其战略决策的连环失误。

2020年，TCL科技以125亿元收购中环集团控股权，创始人李东生试图复制面板行业的逆周期扩张经验，通过规模效应抢占光伏市场。初期，这一策略确实奏效，2020-2022年行业高景气，TCL中环市值一度逼近2000亿元。

然而，当2024年行业产能严重过剩时，多数企业选择收缩产能，TCL中环却坚持“满产满销”策略，开工率高达80%-95%，意图清洗竞争对手。结果适得其反，硅片库存积压如山，市占率从2024年上半年的23.5%骤降至年末的18.9%，资产减值损失在2024年达44亿元。

与此同时，管理层动荡进一步加剧了战略混乱。2024年8月，CEO沈浩平辞任，其激进的满产策略被推翻；2025年12月，财务总监更换，核心团队重组，新管理层转向“保现金、降库存”，但巨额折旧与库存压力使转型阵痛不可避免。

此外，一体化布局的滞后成为致命短板。相较于隆基、晶科等一体化组件企业，TCL中环的组件业务始终未能形成竞争力。2024年全球组件出货榜前十未见其身影，BC组件效率仅25.2%，落后隆基HPBC 2.0技术逾1.4个百分点。公司试图通过收购Maxeon拓展海外，但该子公司连年亏损，2023-2024年带来投资损失近18亿元，2025年更因输美组件被海关退回事件雪上加霜。

海外布局的缓慢也制约了风险分散。尽管TCL集团全球化口号响亮，但半导体显示与光伏核心业务的海外贡献微弱。越南模组基地产能爬坡缓慢，印度市场受税改政策冲击，中东、澳新等市场尚处培育期。

2025年前三季度，公司海外业务未形成稳定盈利，而国内竞争白热化导致内卷加剧，行业自律行动也未能根本扭转供需关系，TCL中环在技术迭代和渠道建设上的投入，短期内难以转化为营收支撑。

纵观TCL中环的2025年，从硅片价格腰斩到负债攀升，从满产策略“破产”到组件业务挣扎，其困境是行业周期与企业战略交织的结果。光伏寒冬中，现金流安全与技术壁垒已成为生存关键，而TCL中环的转型之路依然漫长。