北京
赴港上市迫在眉睫。
作者 | 萧瑟
编辑 | 小白
近日，高能环境（603588.SH）交出了一份极其亮眼的业绩预告。
2025年全年，预计归母净利润为7.50亿至9.00亿，同比增长55.7%至86.8%；扣非净利润的预测区间与归母净利润相当，但同比增幅高达131.6%至178.0%。
亮眼业绩的背后，有何增长逻辑呢？
（来源：高能环境公告）
铜价狂飙的隐性赢家
高能环境主业是固废危废资源化利用，2025年上半年这块业务实现收入52.05亿，贡献了近8成的总营收。
此外，公司还运营有部分垃圾焚烧发电项目，以及环境修复等工程业务。
（来源：高能环境25H1中报）
所谓资源化，就是对电镀污泥、废电路板、废电池等工业危险废物进行无害化处理的同时，从中回收有用材料，并转化为可再利用的资源。
高能环境旗下的资源化项目以金属资源化为主。具体而言，其最终产成品包含镍、铅等工业金属，金、银、铂等贵金属。占比最高品类的是铜，2024年实现冰铜、粗铜销量8.03万吨，电解铜5.37万吨。
而2025年，又是整个金属板块的强劲上涨期。
（来源：高能环境2024年年报）
以LME铜为基准，2025年内铜价多数时间处于高位震荡的走势。但自9月美联储宣布重启降息起，铜价再度上行，年末突破12,000美元/吨，全年涨幅超40%，创下2009年以来最强劲年度表现。
铜价飙升的底层逻辑仍是供需错配。
在供给端，年内全球主要铜矿频遇不可抗力：印尼格拉斯伯格遭泥石流，刚果卡库拉铜矿遇地震冲击，智利埃尔特尼恩特也因安全事故生产受阻。铜矿投资长期不足的行业短板，在2025年暴露无遗。
AI数据中心与新能源汽车等新兴领域的带动下，需求端却是一片火热景象。例如电动汽车单车用铜量是传统汽车的4倍，单台高端AI服务器用铜约15-20公斤，是传统服务器3倍。
2025年12月，摩根士丹利维持了2026年基准情景10,650美元/吨、乐观情景12,780美元/吨的预测，高盛则将预测价上调至11,400美元/吨。
可见对于2026年的铜价行情，市场预期普遍乐观，这对于高能环境是好消息。
此外，2025年内贵金属的价格涨幅较铜更甚，金价全年涨幅在6成左右，银、铂市价更是早已翻倍，高能环境同样是受益者。
新产能就位，拟赴港IPO出海
相较传统的铜矿冶炼，高能环境的这套危废资源化炼铜模式有何优劣？
2025年上半年，高能环境的资源化业务毛利率为13.4%。而同期内，紫金矿业（601899.SH）自有矿山生产的电解铜毛利率高达46.8%，而外采铜矿自行冶炼的毛利率仅1.11%。
（来源：紫金矿业25H1中报）
江西铜业（600362.SH）自有矿山年产铜矿约20万吨，2024年其终端产品——阴极铜产量高达229万吨，显然这是一家以外采铜矿为主的铜企。
其财报中并未对自产矿、外采矿进行细分，但2024年阴极铜整体的毛利率也只有3.8%。
（来源：江西铜业2024年年报）
答案很明显，资源化炼铜的盈利能力虽远不及拥有自有矿山的冶炼模式，但优于完全依赖外购矿石的冶炼企业。
此外，资源化模式不受自然禀赋限制，在扩张灵活性上具备明显优势。
2024年，高能环境旗下金属资源化牌照中的危废处理能力合计96.035万吨/年，较2023年时的78.535万吨/年扩张约22.3%，产能的主要增量来自金昌高能二期和珠海新虹两个项目。
前者投产于2024年4月，资源化产品以贵金属为主，包含金、铂、钯、钌年产能各2吨，以及白银50吨/年。
后者则包含1.3万吨/年的冰铜产能以及1.09万吨/年的铜粉产能，在2024年12月正式投产。结合各类金属的市场行情，高能环境还很幸运地踩对了点，迎来了一波量价双升。
随着新产能陆续步入收获期，高能环境资源化利用板块已基本完成国内产能建设，未来增长将更多依靠海外业务的发展。
在此之前，公司收入全部来源于国内。
高能环境2025年中报中表示，已在东南亚、拉丁美洲、非洲等地初步建立了危废原料供应渠道，这是金属资源化出海的前提。
（来源：高能环境25H1中报）
率先取得突破的则是副业垃圾焚烧发电。2025年11月，高能环境拿下了泰国北大年府垃圾焚烧发电项目，处理规模500吨/日，实现首个海外项目的中标。
高能环境现有的垃圾焚烧发电项目合计11,000吨/日，这次中标带来的边际贡献不大，作用更多是提升了未来预期。
此外值得注意的是，高能环境的债务压力依旧未减，截至2025年9月末，其账面货币资金17.8亿，同期短期借款66.9亿，长期借款45.2亿。而公司12月刚刚审议通过的赴港上市计划，不仅可以推动国际化布局，还能开辟新的融资渠道，可以说迫在眉睫。
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