高盛：2026美元仍被高估约15%，科技“例外主义”重估是重大下行风险

高盛在其2026年全球外汇展望中向市场传达了一个明确的信号：美元的霸权正在松动，但尚未崩溃。

据追风交易台，1月10日，高盛Kamakshya Trivedi团队发布研报认为，其核心逻辑在于，虽然美元目前的估值根据高盛的GSDEER模型计算仍被高估约15%，且美国相对于全球其他地区的经济表现优势正在缩小，但这并不意味着美元会立即崩盘。

高盛的基本情景是美元将经历一个“缓慢的下行过程”，这一过程将受到较为强劲的全球增长和更平衡的资产回报所驱动。然而，对于投资者而言，最值得警惕的尾部风险并非来自传统的宏观经济数据，而是来自资本市场的结构性变化——如果美国科技股的“例外主义”遭遇重估，例如出现类似“DeepSeek 2.0”这样的时刻，导致资本不再涌入美国资产，那么美元将面临远超预期的剧烈贬值。

此外，高盛认为2026年的外汇交易机会将更多地体现在顺周期货币和特定新兴市场货币上，而非单纯的美元空头交易。

美元的缓慢退潮与科技股的悬顶之剑

高盛的核心观点建立在一个长期判断之上，即美国相对优势的减弱终将导致美元走弱。

尽管美元在2025年经历了大幅下跌后又因美国经济的韧性而横盘整理，但高盛预计2026年将重复这种拉锯战。一方面，全球增长稳健和风险情绪的改善通常与美元呈负相关，考虑到美元在过去十年中积累的高估值，这种调整是合理的。另一方面，高盛的经济学家对美国2026年增长的预测远高于市场共识，这意味着美国经济的表现可能足以维持美元的高估值底线。

然而，美元面临的下行风险不仅仅是宏观经济的周期性调整。

高盛特别指出，近年来支撑美元高估值和为美国经常账户赤字融资的关键因素，是全球投资者对美国股市、尤其是科技股的狂热需求。虽然高盛预计人工智能带来的生产率提升将继续，但关键问题在于这些收益是否会扩散到全球，以及资本回报率能否匹配目前高昂的科技股估值。

如果市场对美国科技“例外主义”的信仰发生动摇，哪怕只是出现一个挑战现有预期的技术迭代时刻，都可能引发资本流向的逆转，从而对美元构成重大打击。

欧元回归公允价值与英镑的结构性困境

在G10货币中，欧洲货币的前景呈现出显著的分化。

欧元在经历了2025年的强劲表现后，目前对美元的汇率已接近“公允价值”，甚至在广泛基础上略显高估。高盛认为，欧元进一步上涨的动力将主要来自于美元的广泛疲软，而非欧元区自身的爆发性增长。尽管如此，欧洲财政支出的增加和全球投资组合的多元化配置仍将为欧元提供支撑，使其能够跟随美元的下行趋势温和上涨。

相比之下，英镑的前景则显得黯淡。高盛直言不讳地将英镑标记为欧洲的“落后者”。根据GSDEER模型，英镑是G10中结构性高估最严重的货币。

英国财政整顿的压力以及国内周期性前景的疲软，使得英镑在基本面上缺乏支撑。更为关键的是，高盛预测英国央行在2026年的降息幅度将超过市场定价，预计年底前将有三次25个基点的降息。这种政策分歧将导致英镑表现逊色于其欧洲同行，高盛建议投资者在交叉盘中做空英镑，例如做多欧元兑英镑。

科技浪潮与估值分化：高盛眼中的亚洲货币新版图

在亚洲市场，高盛描绘了一幅由科技周期和估值驱动的图景。

高盛看好与科技供应链紧密相关的低息亚洲货币，如韩元、新台币和马来西亚林吉特，认为它们将在2026年跑赢印尼盾和菲律宾比索等高收益货币。特别是韩元，不仅受益于AI相关的投资热潮，还将在2026年迎来富时世界国债指数（WGBI）纳入带来的数百亿美元被动资金流入。此外，韩国国民年金公团（NPS）重启外汇对冲计划，预计可能带来约500亿美元的美元远期抛售，这将进一步支撑韩元汇率。

新兴市场的套息与周期性机会

对于寻求高收益的新兴市场投资者，高盛建议关注那些基本面改善且估值具有吸引力的货币。

巴西雷亚尔和哥伦比亚比索尽管面临政治噪音，但其高昂的实际利率和被低估的汇率仍提供了可观的套息空间。特别是南非兰特、智利比索和秘鲁新索尔，这些货币不仅估值偏低，而且作为顺周期货币，将受益于全球大宗商品价格的上涨（尤其是金属价格相对于能源价格的背离）以及中国经济的稳健增长。

高盛强调，在当前隐含波动的环境下，通过期权等工具布局这些货币的波动率也是一种高性价比的策略，因为目前的市场定价显然低估了潜在的宏观不确定性。