PE罕见“被抄底”

原“中国私募股权投资”

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• 来源：PE星球
• （ID：PE-China）
• 文：韦亚军

摄影：Bob

PE没亏，“只是没赚在最高点”。

近日，彭博社报道，德国消费品巨头汉高集团（Henkel AG）已向美国高端护发品牌Olaplex（欧拉裴）提交收购要约，双方正在谈判，交易可能在数周内达成。

消息一出，Olaplex股价单日暴涨22%-36%，市值从约9亿美元回升至11亿美元。然而，很少有人知道的一个残酷现实是——自2021年IPO以来，这家“洗护界的爱马仕”市值已蒸发逾90%。

目前，私募股权公司Advent是欧拉裴最大股东，持股约75%。截至发稿，其尚未作出最终决定，最终谈判结果也可能以“失败”告终。

一笔罕见要约

汉高要超PE的“底”

由于双方尚未签署任何的最终协议，因此目前市场对该笔潜在交易的可知信息极为有限。

但据彭博援引知情人士消息，交易形式为汉高向Olaplex控股公司发出非公开现金要约，但具体价格未披露，私募股权公司Advent International是本次交易的“实际谈判方”。

以1月8日收盘价1.66美元计，Olaplex市值约11亿美元，对应2025财年营收指引中值4.21亿美元，市销率（P/S）仅2.6倍。

相比之下，全球美妆巨头欧莱雅、雅诗兰黛的P/S长期维持在5-8倍；同为专业护发品牌的K18（尚未IPO）在2024年私募融资时P/S高达8倍。

对比可见，汉高若最终以10-12亿美元估值完成收购，将是一次典型的“谷底抄底”。

目前，汉高旗下已有施华蔻（Schwarzkopf）、Dial等大众护发品牌，但在高端专业沙龙与直营电商（DTC）领域一直缺乏拳头产品。

Olaplex的“键合修复”专利技术、全球14万沙龙渠道、以及DTC占比超60%的商业模式，恰好填补这一空白。

此外，汉高2025年启动的“Portfolio 2030”战略明确提到，未来五年将投入50亿欧元用于并购，优先标的为“高毛利、强技术、全球化”的中小品牌。Olaplex与这一画像高度吻合。

“洗护界爱马仕”

市值已蒸发逾90%

资料显示，Olaplex成立于2014年，由迪恩·克里斯尔（Dean Christal）与科学家埃里克·普雷斯利（Eric Pressly）联合创立，二人的初衷是，推出全球首款可在分子层面修复二硫键的护发产品。

早期，Olaplex主要通过免费供沙龙试用建立口碑。出乎意料的是，仅仅到了2015年，其销售额即破1亿美元。而这一切都建立在“零广告费用”，堪称商业奇迹。

又由于Olaplex定位在高端护发领域，不少人将其称为“洗护界爱马仕”。

2019年，私募股权机构Advent International从创始人及早期基金手中收购Olaplex多数股权。虽然当时未披露估值金额，但媒体普遍估算约为10亿美元。

交易完成后，Advent引入职业经理团队，开始为IPO做准备。2020年Olaplex营收站上3.3亿美元台阶，净利润1.2亿美元，净利率高达36%；全球沙龙渠道数从6万家增至10万家，DTC占比提升至45%。

在Advent主导和大力支持下，2021年9月30日，Olaplex正式在纳斯达克IPO，定价21美元/股，募资15亿美元，首日市值约160亿美元，成为当年美股最大美妆IPO。

但从2022年起，欧美通胀抑制消费，叠加TikTok上“Olaplex导致脱发”的负面视频病毒式传播，其美国区销售额单季下滑30%。

为应对“不利因素”，Olaplex不得不迫加大折扣清理库存，毛利率从2021年的74%降至2024年的54%。同时，Olaplex股价一路下跌，2024年时甚至最低触及1.08美元最低点，较IPO发行价跌去95%。

2025年第三季度营收1.146亿美元，同比下滑3.8%；净利润1110万美元，同比下滑25%。 截至发稿，其市值已不足11亿美元，蒸发约150亿美元。

“退出时钟”已响

PE没亏“只是没赚在最高点”

作为Olaplex最大股东，Advent对该笔交易拥有最终的“决定权”，是“接受要约”还是“继续持有”，都在它的一念之间。

公开资料显示，Advent International是一家总部位于美国马萨诸塞州波士顿的私募股权公司，成立于1984年，专注于投资于医疗保健、信息技术、金融服务、消费产品、商业服务等领域。‌

通常情况下，Advent旗下基金一般在持有7-9年的时候退出，从2019年入股算起，2026年正值退出窗口，也是该考虑“退出”的时候了。

市场普遍分析认为，若Advent错过此次汉高要约，Olaplex股价可能继续低迷，二级市场减持难度极大；但如果通过一次性协议转让，Advent可快速回笼现金，继而向LP分配收益。

尽管Olaplex股价暴跌，但Advent为一级市场进入，成本远低于二级市场，依然是“稳赚”的。

假设2019年收购估值10亿美元（媒体估算，不代表官方数据，仅供参考），Advent持股75%股权，也就是投了7.5亿美元。

若本次交易以当前的11亿美元市值出售，6年总回报约1.1倍，看似不高；但还有一点别忘了，持有的这6年间，Olaplex累计分红约3亿美元，按75%比例算，Advent获得了2.25亿美元现金分红。

两项合计，回笼现金约10.5亿美元，IRR仍达25%-30%，符合PE基金收益预期。

若果不卖，继续控股的话，则需投入更多资源进行品牌重塑，与Advent“财务投资者”定位不符；同时，背后LP等不等的了，也是Advent作为GP要考虑的实际问题。

要知道，Olaplex的二级市场日均成交量仅300万股（约500万美元），满打满算，75%的股份需数年才能减持完毕。因此，接受汉高要约，或许是当前Advent最理性的退出路径。

当然，作为习惯“抄底”别人的PE机构来讲，这次反过来被人“抄底”，心里大大小小会有道“坎”。