ADC药物商业化拐点将到来：“卖水人”积极抢产能 药明合联拟收购东曜药业

每经记者：陈星 每经编辑：魏官红

随着ADC药物（抗体偶联药物）临床管线持续扩容，商业化拐点已至，产能缺口进一步凸显。

1月14日，行业龙头药明合联宣布，拟以4港元/股的价格收购东曜药业股份约7.73亿股。后者是国内最早一批研发抗体偶联药物的企业，近年来转型为CDMO（合同定制研发生产）赛道，其中的ADC CDMO是其区别于其他同行业企业的特殊之处。

此前药明合联的产能扩张主要依赖自建和海外布局，这也是它上市以来首次披露的重大并购动作。

从地理区位上看，药明合联和东曜药业的产能布局均主要位于长三角地区，对于减少技术转移、实现全程可控和规模化与协同效应来说具有重要作用。

药明合联首次披露拟收购国内ADC CDMO资产

1月14日晚间，药明生物、药明合联、东曜药业联合发布公告，主体内容是花旗环球金融亚洲有限公司代表要约人药明合联，拟以每股4港元现金收购东曜药业全部已发行股份（除已持有或同意收购部分）。

截至公告日期，东曜药业已发行股份总数为7.73亿股，股本总估值约为30.91亿港元。从公告来看，药明合联最后获得东曜药业至少60%股权。

股份要约价较未受干扰日（2025年12月22日）收盘价2.01港元/股溢价约99%，较30日平均收市价1.86港元/股溢价约114.67%，较经审核净资产1.05港元/股溢价约280.79%，溢价较为显著。

从股价表现来看，东曜药业属于港股市场上的“小透明”，一度为少有人问津的“僵尸股”，日成交额不足百万港元是常态。从业绩规模来看，东曜药业的体量也十分有限——2025年上半年实现收入4.89亿元，净利润则为406万元。

药明系之所以对东曜药业抛出橄榄枝，主要原因或在于二者之间业务的协同性。

东曜药业原本是国内最早一批研发ADC药物的企业，但原本推进至临床III期的ADC管线TAA013在2023年被宣布终止，公司在很长一段时间内只能靠卖生物类似药和仿制药谋生。

2022年至2024年，其产品销售收入分别为3.04亿元、6.30亿元、8.77亿元，收入占比分别为68.78%、80.67%、79.87%。一直到2024年，公司才同比扭亏为盈，首度实现年度盈利。

但卖药的收入天花板显而易见，随着自主研发的新药管线遇挫，东曜药业转型“卖水人”，与国内外制药公司开展多元化战略合作，提供药物开发生产一站式CDMO解决方案，帮助客户加速生物药特别是抗体偶联药物的开发和生产。去年上半年，公司CDMO/CMO收入为7730万元。

产能“近水楼台”增强协同性

对药明合联而言，收购东曜药业主要是基于扩大产能的需要。

公开资料显示，东曜药业拥有符合GMP规范的大规模生物药商业化生产基地，配备多条完整的上下游产线；公司已搭建ADC一体化平台，具备核心研发技术优势，可实现ADC抗体/抗体中间体、原液、制剂等关键生产环节集中一地完成，降低转移成本并减少监管风险。

更重要的是，在地理区位上，东曜药业符合药明合联的一体化布局策略。药明合联此前在其官方平台上表示，“药明合联技术平台内的所有活动均在1至2小时车程范围内区域进行，从而提供了前所未有的以地理为中心的供应链和价值链”。

其中，无锡高新区的生物偶联药园区负责抗体偶联药物的GMP偶联生产、成品制剂及工艺开发和制剂生产，常州小分子基地承担载荷和连接子的研发和生产。

图片来源：药明合联官网截图

而东曜药业的研发、中试、商业化生产等核心环节都集中布局在苏州工业园区，对于减少技术转移、全程可控和实现规模化与协同效应来说具有关键作用。

据银河证券此前发布的研究报告，行业内，ADC一体化服务稀缺，而产能是ADC CXO的核心竞争壁垒之一，该机构预测2025年年底药明合联共拥有BCM（DS）产能1000L，3条mAb/DS双功能产线，DP产能1500万瓶，至2027年年底DP产能将扩展至3500万瓶。

在公告拟收购的消息同时，药明合联还发布正面盈利预告，公司预计2025年营收同比增长超45%；毛利同比增长超70%；经调整净利润（不含利息收入和支出）同比增长超45%，扣除汇率变动影响后，该增长率预期将超过65%。