京东投的生鲜店要IPO了，估值130亿

来源：猎云精选；文/孙媛

老年团爱去的社区生鲜店，要IPO了。

近日，凭借“不卖隔夜肉”响彻街头巷尾的钱大妈正式递表港交所，吹响了“进军”二级市场的号角。

作为国内最大的社区生鲜连锁企业，钱大妈从东莞菜市场的一个猪肉摊出发，到如今遍布全国近3000家门店的零售巨头，用了12年。

2024年公司整体GMV达到了148亿元。根据灼识咨询的资料，以生鲜产品GMV计算，钱大妈连续五年在中国社区生鲜连锁企业中位列第一。

而在钱大妈的业绩狂奔中，一级市场也扮演着重要角色。

2015年至2022年的7年间，钱大妈从A轮一举融到了E轮，融近17.3亿元，引和君资本、基石资本、泰康人寿保险、兼固资本、高榕创投、启承资本等有头有脸的VC相继押注。

其中，作为京东集团牵头发起的私募股权成长基金，启承资本通过5轮投资加注＋1轮股权受让，一举成为钱大妈第一大机构股东，已上市的十月稻田和锅圈身后均有它的投资身影。

而作为第二大机构股东的高榕创投亦投出了拼多多、元气森林和叮咚买菜等明星上市公司。

在《2025全球独角兽榜》中，钱大妈以130亿元估值位列第693名，已成为零售领域为数不多的独角兽。

而它的IPO，自然也成为2026年消费赛道的一场开年大戏。

姐弟携手，从猪肉摊走出一家百亿生鲜帝国

钱大妈的故事，始于一对勇于逐“鲜”的姐弟。

在创办钱大妈之前，姐姐冯卫华曾在2009年至2011年间，担任过佛山市八戒猪肉食品有限公司的董事，而弟弟冯冀生则早年便涉足农产品贸易，从阳江的荔枝、黄鳝等特色农产品起步，跑遍了珠三角的农贸批发市场。

2012年，彼时的冯冀生还只是东莞一家菜市场里的普通猪肉摊主，但他脑瓜子灵活、爱琢磨，内心亦有着一团渴望改变的创业火焰。

于是，在卖猪肉所面临的尾货损耗问题这一行业痛点上，他受家乡海鲜市场荷兰式拍卖启发，最早的叫价最高，后面再慢慢降价，到点就通过打折的方式把尾货清掉，并在当时鱼龙混杂的农贸市场，喊出了一句让同行炸锅的口号：“不卖隔夜肉！”

然而，这句话虽直击消费者痛点，却也在生意越做越好中，惹怒了其他摊主，于是他们联合起来，将冯冀生赶出了菜市场。

但冯冀生并没因此气馁，次年在深圳福田社区开出第一家钱大妈社区店，并将品类从猪肉拓展至禽肉、蔬菜、水产等全品类生鲜。

同时，他把“不卖隔夜肉”的口号直接挂于门头，将这一标准应用于所有生鲜产品供应，并创新性地推出了“折扣日清”模式：每天晚上7点起，全场打折，每半小时递增一个折扣，直到晚上11点半全场免费。

当门店开到第4家时，冯卫华看到3家社区店的潜力，决定卖房筹资支持其扩张，将门店开到22家。于是，2014年5月，广州钱大妈诞生了。

而姐姐冯卫华的加入，对于钱大妈的发展意义非凡。

根据招股书，冯卫华在生鲜产品零售行业拥有超过15年的管理经验。自2014年6月起，她作为广州钱大妈总经理，一直全面负责本集团的运营，带领团队实现区域扩张、数字化转型及供应链优化等关键里程碑。

在2014年年底，钱大妈正式开放加盟之际，就是冯卫华主导建立了一套严格的加盟管控体系——从门店选址、装修标准到人员培训、货品配送，都制定了统一规范，确保加盟门店不偏离新鲜核心。

正是这种“标准化+强管控”的加盟模式，让钱大妈在门店规模上开启了狂奔。

次年，钱大妈就开出百家门店，2018年，其门店网络又扩展至香港，门店数超千家，再过了两年，其门店在拓展至华东及华中地区后，又进一步翻倍至超2000家。

截至2025年9月30日，钱大妈门店网络包括遍布中国14个省、直辖市及特别行政区的2,938家社区门店，拥有1,754名加盟商。

于2024年，钱大妈在中国的生鲜产品GMV达到135亿元，占社区生鲜连锁行业市场份额的2.2%。

其中，公司在华南地区成功布局，已打造成为标杆。

根据灼识咨询的资料，按2024年生鲜产品GMV计，钱大妈是华南地区社区生鲜零售市场的绝对领导者， GMV约为98亿元，为第二大市场参与者的2.8倍。

7年融超17亿，和君已套现、启承赚麻了

钱大妈扩张的同时，资本亦闻声而动。

2015年，钱大妈就获得和君资本1300万元A轮投资，随后7年便在资本市场融得风生水起，累计拿下了超17亿元的投资押注。

其中，光是2019年的D轮融资和2022年的E轮融资，就在资本“团购”下分别融了6亿元和8.8亿元，不仅获得京东牵头发起的私募股权成长基金启承资本的接连加持，更引来基石资本、泰康人寿保险等新股东前来驻足。

这里面，启承资本对钱大妈的青睐可谓从一而终。

它一出现，便在2017年连投两轮，出手了7000万元；次年的C轮融资中，它再度加持，不仅投出了8575万元，还花了5225万元从和君资本那里股权受让了23230元注册资本。

随后D轮融资和E轮融资中，启承资本加大力度，又接连投出了5000万元和3000万美元(约合2.1亿元)。

至此，启承资本合计对钱大妈进行了5轮投资和1轮股权受让，合计出资了4.68亿元，并由此成功晋升第一大机构股东。

而这边启承资本重金陪跑，另一边较早投入的和君资本则分批套现。

据招股书披露，和君资本在A轮融资时，仅用1300万元便认购了111110元注册资本，随后的两轮股权转让中，和君资本都作为了转让人出现。

在2018年的股权转让中，和君资本共计转让了56681元注册资本，转让价为1.33亿元，在2019年的股权转让中，和君资本又以1.753亿的价格转让了38961元注册资本。

由此计算，和君资本通过转让了95642元注册资本，套现了近3.1亿元，不仅回本，还赚了2.97亿。

另外，颇具玩味的是，此前弟弟冯冀生为钱大妈的大股东，但在2024年底，他因“家族内部安排”，将其持股平台公司股权，以零代价转让给其姐姐冯卫华全资持有的境外公司，从钱大妈退出。

随后，姐姐冯卫华晋升女掌门，成钱大妈控股股东，并担任公司执行董事兼首席执行官。

IPO前，冯卫华持股50.65％，启承资本和基石资本分别第一二大机构股东，持股17.62％和5.35％，和君资本则持股2.12％。

按照《2025全球独角兽榜》中，钱大妈130亿元估值计算，女掌门冯卫华的身家近66亿元。

启承资本持股价值则为22.9亿元，较此前4.68亿元的投入，账面浮盈达18.22亿元，投资回报率近389％。

加盟放缓、营收倒车，IPO前隐忧初显

然而，伴随着钱大妈冲刺IPO，其隐忧也在业绩表现中初现端倪。

根据招股书，钱大妈首创折扣日清模式，专注于在生鲜品类中建立精选产品，并策略性打造以社区小店为基础的门店网络。

门店建筑面积通常约为40至80平方，产品组合专注于高消费频次的产品，产品类型包括动物蛋白、蔬果以及冷藏加工食品。

截至2025年9月30日，公司拥有2,898家加盟店及40家自营门店，均以“钱大妈”品牌运营，合共提供775个SPU。

2023年、2024年及2025年前三季度，钱大妈收入分别是117.44亿元、117.88亿元及83.59亿元，按渠道来源看，向加盟商销售为钱大妈的主要收入来源。

该部分收入主要包括产品销售、基于销售额的特许权使用费及加盟费，报告期内分别为110.92亿元、111.40亿元和79.55亿元，占比高达94.5％、94.5％和95.1％。

然而，撑起钱大妈一片天的加盟商们，近年却似乎放缓了加盟脚步。

从100家到1000家门店，钱大妈用了3年，再从1000家门店到2000家门店，钱大妈用了2年，但是截至目前，又过了5年，钱大妈却还没能跑出3000家门店。

2023年至2024年及2025年前三季，其门店数量分别为2916家、2922家和2938家，增速放缓明显。

究其原因，或许跟钱大妈首创的“日清”模式不无关联。

一旦进入夜间打折时间，就意味着门店可能无利可图甚至亏本，因为钱大妈直营门店占比较少，故而这些成本都压在了加盟商身上。

在2021年，央视就对钱大妈的“日清”模式提出了质疑，并揭露很多加盟商因为这种模式，而陷入“卖得越多、亏得越多”的困境。

同年，就有钱大妈店主反映，根据其后台数据显示，前三个月，该门店每天可以做到1000多单，月销售额在50万左右。但近期，他发现自己每天亏了近600元左右，一个月要亏损1万元。

加盟商的投资信心受挫，亦反映在了钱大妈的业绩表现上。

2024年，钱大妈总收入较之2023年同期仅增长0.44亿元，再到2025年前三季的83.59亿元较2024年同期的87.30亿元更是直接“倒车”，下滑了4.25％。

但有一说一，收入少了，没影响钱大妈的盈利能力。

报告期内，其毛利分别为11.48亿元、12.02亿元及9.43亿元，毛利率从2023年的9.8%稳步提升至2025年前三季的11.3%，依旧呈“稳步向上”的趋势。

虽然利润方面，2023年至2024年，钱大妈录得净利润分别为1.69亿元、2.88亿元，截至2025年9月30日止九个月录得亏损2.88亿元，而上年同期净利润2.27亿元。

但若扣除可换股可赎回优先股的公允价值变动等非经营性影响，其年度╱期间经调整溢利 (非香港财务报告准则计量 )则分别为1.16亿元、1.93亿元和2.15亿元，2024年和2025年前三季同比增速依然高达66.38％和48.28％。

不过，值得注意的是，2023年至2024年，钱大妈可换股可赎回优先股的公允价值收益分别录得0.734亿元及1.638亿元，但到了2025年前三季则支出4.81亿元，无不反映其估值有所波动。

回想2021年3月，就有消息称钱大妈计划年底赴港上市，且即将完成IPO前最后一轮融资，投后估值高达250亿元。

然而时至今日，这场征途虽在5年后兑现，但估值却缩水近半。

这场IPO，亦或成为钱大妈的背水一战。