反垄断约谈叫停多晶硅“控产挺价”，连亏八季的通威股份难上加难

多晶硅价格的涨势若因反垄断约谈逆转，则通威股份通过主业扭亏为盈，改善债务和现金流的难度也将增加，届时将更考验其融资能力。

据澎湃新闻等多家媒体报道，1月6日，市场监管总局约谈了中国光伏行业协会及通威股份等六家多晶硅巨头，针对行业垄断风险提出了整改要求，包括禁止约定产能、产销量及销售价格等关键经营指标。

反垄断约谈，叫停控产挺价盈利模式

上述约谈，与近半年对以通威股份为代表的多晶硅企业“以行业自律为名，推动多晶硅涨价”遭遇的持续投诉有关，认为企业协同控制产销量并提价挤压了下游产业链的利润空间。去年下半年，多晶硅价格涨幅明显超过下游，现货价格从年中时每吨3万多攀升至5万多，涨幅远高于下游硅片、电池片、组件等环节，带来较大成本上涨压力。在市场成交相对清淡的12月，一些新单报价仍被上调至每吨6万多，加剧了上下游矛盾，为约谈埋下了伏笔。

通过约谈，“反内卷”与“反垄断”的合规边界得到明确。会议纪要显示，监管的核心整改包括：严禁企业间约定产能、产能利用率、产销量及销售价格，直接否定了此前行业内通过协同限产挺价的核心操作模式；禁止通过出资比例等方式划分市场、分配产量及利润，通过行业产能整合实现利益输送或市场垄断被禁止。这对遏制以自律为名实施垄断，推动市场化竞争非常必要。

去年由通威股份提出构想，并得到协鑫科技响应，两者主推的多晶硅产能整合收购平台，也可能与本次约谈有关。该平台拟采用“承债式收购+弹性利用产能”的双轨模式，通过控产推动价格回归“合理区间”。北京光和谦成科技有限责任公司作为“硅料收储”平台，由通威股份和协鑫科技通过旗下子公司合计持股超47%，再加上东方希望、大全能源、新特能源等，合计覆盖全行业约70%的硅料有效产能。

但外界却认为该平台实质是多晶硅头部企业按出资比例划分市场份额、控制产能，实现价格拉升的工具。平台成立后，多晶硅价格快速攀升的事实，也进一步佐证了外界对其“以反内卷之名行垄断之实”的质疑。甚至连被多晶硅涨价“逼空”的期货市场交易者，也加入反对行列向监管投诉。

约谈的影响迅速传导至资本市场，1月8日多晶硅期货主力合约大幅下跌，并创下阶段性最大单日跌幅，协鑫科技和新特能源的港股价格也同日下跌。1月9日，市场负面情绪继续发酵，通威股份、协鑫科技、大全能源等多晶硅头部企业的股价，均出现明显下跌。

图片来源：东方财富网

行业调整同样迅速，此前由行业协会牵头的每月一次反内卷月度例会已暂时取消，已达成的限产、限价等相关自律行为也暂停执行。通威股份等多晶硅龙头此前依靠协同限产挺价的盈利模式已难以为继，行业竞争逻辑将从“集体定价”回归“个体竞争”。作为限产挺价模式的主要受益者，通威股份和协鑫科技所受影响也更大。

但从监管导向来看，本次约谈并非否定行业“反内卷”必要性，以及所做出的努力和成效，而是在法治化、市场化框架内规范“反内卷”的实现路径，针对的是设立平台推动产能整合中涉嫌的垄断违规风险。不过多晶硅行业的竞争格局可能因此改变，行业生态也可能重构，此前依靠集体行动维持的高价体系也可能瓦解，企业竞相降价出货可能导致去年上半年的跌价行情重现。

已经连续八个季度亏损的通威股份，试图在控产挺价盈利模式下提高利润的战略意图，也因此遭遇挫折。

多晶硅价格成扭亏为盈决定性因素

通威股份主营业务涵盖多晶硅、电池片、组件及水产养殖四大板块，约90%业绩来自光伏业务，而多晶硅又约占七成，其多晶硅全球市占率连续保持第一，2025年约30%。

光伏行业的强周期性特征，决定了通威股份的业绩与多晶硅产品价格高度绑定。2022年其业绩巅峰得益于多晶硅价格持续走高，而随后多晶硅因产能过剩引发多轮价格战。通威股份也自2023年四季度起连续八个季度净利润亏损。去年上半年，因多晶硅价格跌破部分企业现金成本线，通威股份还创下历史最差中报表现。

数据来源：企业公告

去年第三季度，通威股份净利润大幅减亏至仅3.15亿元，看到了扭亏为盈的希望，核心驱动力也正是多晶硅价格阶段性回升，行业头部企业通过“反内卷”达成的限产挺价共识又是关键。去年三季度末，多晶硅市场均价回升至5万元/吨以上，带动通威股份多晶硅盈利能力同步改善。但此次反垄断约谈打破了这一盈利修复逻辑，若后续行业限产挺价行为全面终止，多晶硅价格大概率将重回下行通道，通威股份扭亏为盈的势头可能戛然而止；若价格大幅下滑，还将面临亏损扩大的风险。

此外，通威股份的存货规模居高不下，去年三季度末时已达153.73亿元，同比增长25.20%。多晶硅价格若再度下跌，会增加存货跌价风险，影响净利润。

近年来，我国光伏行业出口退税率逐步下降。从2024年12月1日起，光伏硅片、电池及组件的出口退税率已从13%降至9%。财政部和国家税务总局日前宣布，自2026年4月1日起取消光伏等产品增值税出口退税，通威股份出口业务的毛利率届时也将受到影响。

图片来源：财政部官网

债务规模攀升

偿债压力考验融资能力

光伏行业属于资本密集型产业，且技术迭代速度快，企业需持续投入资金进行产能升级与扩张，以维持市场竞争力。但与天合光能等采取“轻资产模式”不同，通威股份采用 “重资产模式”投建新产能，自有资金投入比例更高。虽然在行业上升期更容易通过内部一体化实现协同降本，但资金需求更大，导致债务规模持续攀升，偿债压力加重，形成了高负债与高担保的现状。截至去年三季度末，通威股份总资产已突破两千亿元，资产负债率攀升至71.95%，负债总额也增至1448亿元，其中有息负债占比较高。

今年1月7日，通威股份披露的最新担保进展公告，也显示了相关财务风险。子公司互保余额441.78亿元，多家核心子公司资产负债率突破70%警戒线，还存在少量担保逾期情况。

图片来源：企业公告

大规模投资还导致对应现金流持续净流出。2024年通威股份投资活动现金净流出285.20亿元，2025前三季度仍净流出98.66亿元。同期经营活动虽保持现金净流入，但规模明显小于前者。

多晶硅价格的涨势若因反垄断约谈逆转，则通威股份通过主业扭亏为盈，改善债务和现金流的难度也将增加，届时将更考验其融资能力。其同步下跌的股价，反映出市场预期的某种悲观情绪，后续走势值得关注。

作者 | 孟青平

编辑 | 吴雪

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