为何“躺平式投资”？交银施罗德“海豹”韩威俊旗下产品全线亏损引争议

2026年1月，交银施罗德的韩威俊即将迎来担任基金经理的十年关口，但近年来围绕这位“老将”的舆论不再是“爆发”或者“进攻”，而是“躺平”：不追热点、换手率低、重仓股高度稳定并且产品之间持仓趋同。

这带来的结果是，虽然2025年股市呈现“硬科技+创新药”双主线行情，带动权益类基金大面积飘红，超2000只权益类基金净值创历史新高，但韩威俊管理的六只产品在2025年全部录得负收益，其代表性产品交银内需增长一年持有期混合基金已连续五年亏损。截至2025年底，韩威俊管理的6只基金合计规模仅剩48.71亿元，相较于巅峰期近200亿元的规模，三年内缩水了75%以上。

消费“特种兵”：高光与保守

韩威俊的基金经理生涯即将满十年，他的履历几乎与中国消费行业的兴衰保持同步。2005年从上海财经大学金融学硕士毕业后，韩威俊进入申万证券研究所；2010年，韩威俊转型进入买方机构，在信诚基金工作三年，持续跟踪食品饮料和农业，2013年，他加盟交银施罗德基金，最初担任行业分析师，2016年1月正式担任基金经理，先后接手交银策略回报、交银股息优化、交银品质升级等产品。

韩威俊的研究风格如同国外特种部队“海豹突击队”，对工作执行最高标准，他常自称为“高级研究员”，在交银施罗德基金，他因为微信昵称“海豹”而被团队内部尊称为“豹哥”。

韩威俊的核心投资框架被称为“三阶段选股法”，即把消费类公司的发展周期划分为三个阶段：第一阶段是单品爆发式增长的阶段，通常出现在上市新股和重大资产重组中；第二阶段是风险暴露期，公司开始暴露问题；第三阶段是困境反转后的持续增长期。韩威俊观察到的规律是：A股上市公司的ROE若持续上升，估值区间通常随之扩张，一旦ROE下降，估值则会迅速收缩。这一逻辑在消费行业景气阶段颇为有效，但随着经济环境与市场风格转变，却成为他固守消费股的理论基础。

可2025年消费板块的基本面持续走弱，也让韩威俊的投资框架面临严峻挑战。他的应对策略显得保守，依赖低估值和高分红作为防守，在宏观层面寄希望于政策托底，中观层面期待行业企稳。

躺平式投资：重仓消费的坚守与代价

天天基金网显示，韩威俊管理的代表基金交银策略回报灵活配置混合已连续4年出现亏损：2022年亏损4.34%，2023年亏损14.39%，2024年亏损9.58%，2025年亏损4.46%。

更令人关注的是，2024年和2025年市场整体表现并不差，沪深300指数分别上涨了14.68%和17.66%，而韩威俊旗下不少基金依旧亏损，跑输沪深300指数20%以上。交银内需增长一年持有期混合更是连续5年亏损：2021年亏损4.36%，2022年亏损5.79%，2023年亏损18.58%，2024年亏损12.19%，2025年亏损5.98%。

从季报中可以看出，韩威俊管理的基金换手率逐年下降，白酒股始终作为其底仓配置，长期在前十大重仓股中占五席，贵州茅台（600519）、古井贡酒（000596）、青岛啤酒（600600）、燕京啤酒（000729）、泸州老窖（000568）、东鹏饮料（605499）等都是其选择的重仓对象。以交银内需增长一年持有期混合为例，该基金在2021年一季度买入贵州茅台，期间虽然多次调整仓位，但至2025年三季度仍持有10.55万股，而在该基金持有期间，贵州茅台股价下跌了约18%。

投资者离场：规模骤降与信任危机

事实上，韩威俊也会对旗下基金进行“调仓”，只不过这种调整更多发生在消费行业内部，而非去追逐别的主线。比如2024年第三季度，他管理的交银消费新驱动连续3个季度减持贵州茅台，但加仓了古井贡酒和山西汾酒（600809）。这一操作也符合他对消费行业的判断，包括渠道去库存周期、估值处于历史较低、股息率吸引力上升、未来可能出现估值修复等。

由于韩威俊在管的6只基金近三年半内出现了大幅亏损，投资者对这种相对固化的投资风格和“躺平式”投资并不买账，相关基金的持有人在基金社区表达了强烈不满。有投资者直言：“基金经理太固执己见，该优化持仓了！” 另一位投资者则抱怨：“最近最不好的白酒今天都翻红，你看看你买那些股票，蜜雪服务，还有什么百胜中国，我真服这个基金经理了。”

目前韩威俊仍在尝试调整策略，他在2025年第四季度的操作思路是新增一些报表见底、分红率很高、股价处于底部的传统消费品白马，同时适度减持没有估值保护的公司。