黄金还能拿多久？ 高盛预警：历史最大回撤70%，现在冲进去恐是重大误判

“9.5亿美元！ 就周一一天，全世界的钱像疯了一样，涌进一只黄金ETF里。 ” 这可不是什么小打小闹，这笔巨款直接把这只基金2026年以来的资金流出局面给扭转了。 要知道，这只基金在2025年已经涨疯了，飙升了接近64%，创下了它2004年成立以来最猛的年度涨幅，比它之前2007年30%的纪录高出一倍还多。

到了2026年，它还在涨，开年没多久就又涨了超过6%，跑赢了同期的美国股市。 金店门口排着队，银行APP里的黄金产品被秒光，所有人都在说：“买黄金，稳赚！ ”

但就在这片狂热里，华尔街的顶级投行高盛，却泼了一盆刺骨的冰水。 他们财富管理部门的投资策略团队在2026年的展望报告里，发出了一个逆势预警：现在涌向黄金寻求避险的投资者，可能正在犯下一个“重大错误”。 这话可不是随便说说，他们拿出了硬邦邦的历史数据来支撑。

高盛的投资策略主管布雷特·纳尔逊直接指出，从历史数据看，“黄金的波动性高于美国股票，回撤幅度也大得多”。 最吓人的是那句警告：“黄金在历史上出现过深度且持续的回撤，其最大回撤幅度达70%。 ”

这意味着，如果你在最高点买入，可能会眼睁睁看着资产价值缩水七成。 而且，黄金作为传说中的“抗通胀神器”，其实也没那么神。 纳尔逊说，它“仅在约半数20年滚动周期中对冲通胀有效”——也就是只有一半的时间能真正跑赢物价上涨，带来实际回报。 相比之下，在同一时间框架内，“美国股票的表现始终优于通胀”。

高盛的这个警告，并不是2026年才突然冒出来的。 早在2025年10月，当金价年内暴涨45%、所有人都在谈论央行购金和美联储降息时，高盛就已经在预警三大风险了：利好兑现后的回调压力、超买泡沫和“黑天鹅”事件的反向冲击。

当时就有分析师提醒，市场几乎把“美联储降息”当成了板上钉钉，这种预期早就反映在价格里了，一旦消息真的落地，反而可能“见光死”。 而且从技术面看，黄金的相对强弱指标（RSI）已经超过70，属于“超买”信号，短期涨得太猛，随时可能回调。

果然，话音落下没多久，2025年10月21日，黄金就上演了一场惊心动魄的“高台跳水”。 伦敦现货黄金价格盘中一度大跌6.3%，最终收跌5.31%，刷新了12年来的单日最大跌幅纪录。 这场被高盛交易员形容为“妖股式的崩盘”的巨震，其实早有征兆。 大跌之前，市场出现了“美股+黄金+美元”同涨的异常组合，这颠覆了传统金融逻辑，被认为是不可持续的。 同时，黄金ETF的规模在上涨期间大幅膨胀，交易变得异常拥挤，这样的结构决定了上涨更容易以大跌的形式告一段落。

复盘过去40年的历史，黄金并非只涨不跌。 真正的“暴跌级”下跌发生过5次，每一次跌幅都超过30%。 比如1980年到1982年，金价从850美元跌到300美元以下，跌幅近65%，核心原因就是美联储“暴力加息”至20%，持有无息黄金的机会成本变得无法忍受。 2011年到2015年，金价从1920美元跌到1046美元，跌幅46%，背后是美联储释放退出宽松政策的信号，美元走强。

历史告诉我们，黄金的暴跌往往发生在它经历一轮大幅上涨之后，并且伴随着核心驱动力的变化，比如货币政策转向、经济环境改变，或者像1996-1999年那样，欧洲央行集体大规模抛售黄金改变了供需格局。

那么，为什么2025年以来金价还能如此疯狂？ 富国银行投资研究所在2026年初的报告里给出了看涨的理由，他们预计黄金在2026年将进一步上涨，驱动力来自“地缘政治紧张局势加剧以及全球央行的积极购买活动”。 他们认为，美联储预期的降息以及稳定的美元，也会推动黄金表现优异，尽管步伐会慢于2025年。

一些市场分析人士也指出，本轮黄金牛市的核心动力与以往不同，是逆全球化、去美元化与地缘风险常态化这三重逻辑共振的结果。 全球央行，特别是新兴经济体央行，正在系统性增持黄金以分散美元资产风险，这种“官方级”的配置需求，成了托住金价的“压舱石”。

面对这种复杂的局面，普通投资者到底该怎么办？ 高盛在2026年的报告里给出了他们的资产配置答案：超配美国股票。 纳尔逊的解释是：“除非你对即将到来的衰退有非常高的确信度，否则很难低配美国股票。 ”

他的逻辑是，经济最终支撑企业盈利，而标普500指数最终会跟随盈利的路径。 换句话说，在高盛看来，与其去追逐已经高涨、且历史波动巨大的黄金，不如相信美国经济和股市的长期盈利能力。

当然，市场上并非只有高盛一种声音。 就在高盛发出预警的同时，投资者用真金白银投票，单日向黄金ETF砸进近10亿美元。 一边是冰冷的历史回撤数据和波动性警告，另一边是央行购金、地缘政治和降息预期的火热叙事。 当所有人都认为黄金是“无风险”交易时，这本身是不是最大的风险信号？