"超级IPO"撞上超级涨价周期，万亿长鑫科技要来了？

撰文丨一视财经 东阳

编辑 | 高山

“一盒内存条堪比上海一套房”，全球AI算力需求激增的刺激下，疯狂的存储周期还在继续，业内普遍预计涨价趋势至少还将持续半年。而号称“国产存储双雄”之一的长鑫科技，也乘着行业的东风走到了上市的门口，上交所的信息公开显示，2025年12月30日，长鑫科技科创板IPO已获受理，作为科创板“预先审阅机制”的首单实践，同招股书一起还同步披露了两轮已完成的问询和回复，此次拟募资295亿元，位列科创板融资额历史第二的“超级IPO”距离成行应该已不远。

当然，作为存储芯片领域全村的希望，对长鑫科技的期待绝非简单的敲钟成功，市占全球第四的长鑫能否在三星、海力士、美光的垄断下抢下更大的市场，扛起国产替代的重担，才是更值得关注的焦点。

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二次创业

长鑫科技是千亿巨头兆易创新创始人朱一明的二次创业。

这位17岁就考入了清华大学物理系的学霸，在2016年兆易创新成功上市后，很快就收到了来自合肥市政府抛来的橄榄枝，计划投入数百亿元打造自主DRAM产业。相较于已经上市、业务成熟、现金流稳定的兆易创新，新的DRAM创业不但需要动辄百亿的超级投入，还面临极高的技术失败风险和垄断巨头的围剿威胁。

或许是国际局势的变化让朱一明看到了国产替代的广阔未来，使其早年从硅谷回国时，打造“中国三星电子”的梦想再度被唤醒；又或许是，兆易创新试图收购北京矽成，以切入DRAM的尝试失败。

2018年，朱一明正式辞任兆易创新总经理，出任长鑫科技董事长和CEO，全身心投入DRAM大业之中。

富于经营经验的朱一明到任后，从加拿大知识产权公司WiLAN手中收购了已破产的DRAM巨头奇梦达的大量专利授权，在此基础上进行研发创新，省去弯路不说，更为长鑫在成立初期避开与美光、三星等巨头产生技术纠纷提供了可能。

2019年三季度，长鑫科技量产首颗DRAM芯片，这款芯片虽为19nm工艺，同巨头们的12-14nm产品尚有差距，但却是中国DRAM产业的历史性突破，此后投资者纷至沓来，甚至在融资中出现反向路演，投资机构排队入场，只求一份投资份额。

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超级周期

虽说一级市场的投资人极度看好，长鑫科技IPO前最后一轮融资估值也超过了1500亿元，成功上市后甚至有机会突破万亿，但公司实际上依旧没有盈利。

招股书显示，近年长鑫科技的业务显著扩张，实现逐年翻倍，2023年公司营收90.87亿，2024年241.78亿，2025年全年预计将实现营收550-580亿元。2022-2024年归母净利润分别为-83.28亿元、-163.40亿元和-71.45亿元。

伴随存储涨价周期的来到，2025上半年，归母净利润为-23.32亿元，减亏趋势明显。同时，公司预计，2025年归母净利润为-16至-6亿元，而扣非净利润有望首次转正，达到28-30亿元。

即便完全不了解公司主营，财务数据也能体现长鑫科技两大鲜明特征：高增长、高波动，而“双高”特征的本质来源于公司主营的DRAM（动态随机存取存储器）市场的大幅波动。

存储芯片分类复杂，最简单可以根据断电后存储信息是否留存，分为易失性存储芯片和非易失性存储芯片两个大类。分别作为易失性存储芯片和非易失性存储芯片的代表，在本轮AI浪潮驱动的涨价周期中，DRAM和NAND Flash的涨价尤为疯狂。

通俗理解两类芯片的作用：AI博士为完成人类从简单问答，到生成视频的日渐复杂的需求，需要将海量的学习资料搬到家中日夜学习，这就需要NAND Flash作为数据仓库，当工作来临，AI需要一张尽可能大的书桌，方便他能尽可能多地选取仓库中可用的书本，以生成更完美的回答，那个书桌就是DRAM。

在科技大厂动辄千亿美元资本开支的驱动下，占据DRAM约95%市场份额的三星、海力士、美光大幅上调产品报价的同时，还将产能优先分配给利润更高的企业级订单。而由于存储芯片技术复杂、投入较大，新建产能从规划到建成再到释放通常需要数年时间，导致涨价潮迅速向整个存储领域传导。

在招股书中，长鑫科技的业绩变动几乎完全遵循上述的产业逻辑，22-23年，公司产能尚处爬坡阶段，叠加市场疲软，毛利率均为负值，24-25年，行业需求激增，产能逐步释放，生成单位成本大幅下降，2025年上半年综合毛利率达到13%。

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前车之鉴

目前看来，诞生于科技自强、国产替代的叙事之下，地方国资、产业资本纷纷看好，又恰逢AI周期，估值抬升，长鑫科技IPO募资升级制程和扩大产能，继而提升市占，进一步优化产能的飞轮已要开始转动。

但居安思危，来自破产奇梦达的大量专利授权为长鑫的启动提供了重要助力，其破产的经历也发人深思。

2006年，从德国科技巨头英飞凌分拆独立，奇梦达一诞生就是全球第二大DRAM制造商，凭借堆叠式电容技术甚至一度还超越三星，登顶全球第一。后却因公司全面押注更为复杂的Buried Wordline技术，虽性能提升较大，但难解决良品率问题，导致成本高企，叠加08年金融危机引发的PC需求雪崩，内存价格一落千丈，公司瞬间就来到崩溃边缘。后又因德国政府和母公司英飞凌迟缓而谨慎的救援态度，最终2009年1月宣布破产。

在大国竞争的背景下，作为DRAM领域唯一的希望，或许我们有理由相信，德国政府当年的犹豫大概率不会重现，但避免走到那一步显然更加关键。

存储芯片本质上是资金密集型的强周期行业，DRAM更是典型的寡头垄断市场，目前受益于AI带来的刚性需求，巨头们进行“价格领导”，正处于产能协同的“合作均衡”中，但熟悉微观经济学的朋友都了解卡特尔具有天然的不稳定性，或许来源于潜在进入者的威胁，又或者是卡特尔内部成员的欺骗动机，默契的涨价终会到达尽头，那时候或许才是长鑫真正考验来领的时候。