估值角度看中国创新药

来源：易方达微理财

和美股创新药板块相比，中国创新药企业的估值相对较低。美股的创新药企业往往享有较高的估值溢价（纳斯达克生物技术指数PE为87.95倍），以一些成熟的大型药企为例，其市盈率常常能稳定在较高区间，反映出市场对其创新能力和未来发展潜力的高度认可。相比之下，中国创新药企业尽管在研发成果上表现出色，却未能在估值上得到充分体现。许多具有潜力的创新药企市盈率处于相对低位，市值也未能完全反映其研发管线和技术实力的价值。

数据来源：wind，截至2025/12/31。以上内容仅供参考，不作为任何投资收益保证或投资建议。

这种估值差异背后有着诸多因素：

一方面，创新药研发本身具有高投入、高风险、长周期的特性。中国创新药企业在成长过程中，面临着巨大的研发资金压力和不确定性，这使得机构对我国创新药企估值时更加谨慎；

另一方面，国内创新药市场还存在一些发展中的问题，如新药定价体系不够完善、入院难等，影响了创新药企业的商业回报速度和盈利预期，进而压低了其估值水平。例如，国产创新药的中外定价价差过大，以君实生物240mg特瑞普利单抗为例，该产品在美售价为8892美元/瓶，按汇率换算后是国内医保价格的33倍。这种定价体系不仅影响了国内市场的利润空间，还削弱了中国创新药企在国际舞台上的议价能力。

数据来源：wind，截至2025/12/30。以上内容仅供参考，不作为任何投资收益保证或投资建议。

尽管当前创新药指数估值处于历史低位，创新药行业未来或有望迎来价值重估新周期。

政策端：

随着我国创新药产业不断发展壮大，政策层面也在持续发力支持。2024年以来，一系列创新药全产业链支持政策陆续落地，例如今年7月，国家医保局、国家卫生健康委联合印发《支持创新药高质量发展的若干措施》，从研发、准入、入院使用和多元支付等全链条为创新药提供支持。在政策红利的推动下，越来越多的中国创新药企业在产品研发和商业化方面取得突破。

产业端：

创新药管线数量壮大，海外授权 BD 交易火热。2015年至2024年期间，中国企业原研创新药数量已超越美国，位居全球第一。中国原研的FIC（First-in-Class）药品数量显著增长，目前在全球占比达24%，仅次于美国，表明中国创新药的全球影响力持续提升。我国医药领域的出海，多为知识产权出海，也就是通过BD、NewCo等方式出海，受到的特朗普政府政策的冲击较小，BD成为今年创新药市场的最大亮点，2025年创新药BD的金额已经超过920亿美元，远超2024年全年的554亿美元；CRO/CDMO行业迎来拐点，药明康德前三季度净利润同比增长84.84%；ADC药物、双抗、GLP-1等热门赛道表现突出。

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业绩端：

行业基本面持续向好。随着12月美联储降息周期的实质性开启、国内医保谈判政策温和落地的确认，以及创新药出海的持续，行业基本面持续向好。创新药板块上市公司2025年前三季度实现营业收入488.3亿元（+22.1%），归母净利润-4.6亿元（+71.4%）。25Q3实现营业收入192.1亿元（+51.0%），归母净利润11.1亿元（+147.1%）；三季度营收同比上涨主要得益于创新药产品商业化销售的快速增长、授权费用的收入及收到里程碑付款。

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与其他行业板块相比，创新药行业存在以下特点：

第一， 创新药行业的需求相对坚实，随着我国老龄化程度的加深，未来市场空间或将被进一步打开。

第二，创新药多以License-out模式出海，受关税影响较小。

第三，AI的发展利好创新药的催化。例如创新药在研发时，通过使用人工智能，在靶点发现、分子设计、虚拟筛选等环节，就可以提高工作效率和准确率，进而缩短研发周期，加快企业盈利能力。

第四，政策的大力支持。比如创新药板块，医保谈判降价幅度从早期70%收窄至30%，《全链条支持创新药发展实施方案》也明确了创新药定价保护机制，政策风向从“控费”转向了“促新”。

综合来看，中国创新药行业当前处于估值被相对低估的节点。其与MNC的估值差距，既反映了现实盈利的差异，也体现了我国创新药行业未来广阔的增长空间。

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