连续9年跑赢行业指数，易方达杨桢霄穿越医药周期的双轮法则

来源：市场资讯

　　来源：六里投资报

　　步入2026年，A股开门红势头强劲，此前调整多时的医药板块也再度重整旗鼓；

　　截至1月9日，医药生物（801150.SI）指数在今年短短5个交易日就上涨了7.81%；

　　这其中，易方达医疗保健基金表现突出，今年同期净值大涨16.85%，远超越行业指数。（数据：Choice，截至2026.1.9）

　　自现任基金经理杨桢霄2016年8月管理易方达医疗保健以来，其任职回报达237.49%，年化收益13.81%，长期业绩优异。

　　更为难得的是，据投资报统计，该基金自2017年以来连续9个完整年度跑赢医药生物（801150.SI）指数，稳定取得超额收益；

　　作为一只行业基金，能持续战胜行业指数实属不易，体现出了基金经理的价值所在。

　　图：杨桢霄当前在管基金

　　图：易方达医疗保健基金2017-2025年度表现

　　整体来看，杨桢霄持续领先市场的表现，源于其一套清晰的投资方法：

　　一手中观结合微观，厘清产业周期位置和趋势；

　　一手自下而上均衡配置追求长期的阿尔法；双轮驱动，缺一不可。

　　1、持股周期相对长

　　仓位高，风格偏长期主义

　　杨桢霄的投资框架建立在其深厚的专业背景之上。

　　资料显示，在协和医学院博士毕业后，他于2011年加入易方达，扎根于医药研究，现任易方达医疗保健等3只基金的基金经理。

　　他的投资风格可以称得上是长期主义，换手率相对适中，低于行业平均水平，仓位保持稳定。

　　以其管理时间最长的易方达医疗保健行业为例，该基金多数时间保持92%以上的高股票仓位，仅在2021、2022年走熊时将仓位调至低点。

　　前十大重仓的集中度相对适中，随市场行情有一定变动，

　　但基本在40%—60%的范围内波动。

　　与高仓位相伴的，是相对较低的换手率，

　　在他的组合中，有多家公司持有时间都超过了17个季度，且拿得比较重。

　　比如，对于一家医药龙头公司，他自任职初期即开始布局并坚定持有近8年，

　　仅在2022年短暂退出前十大重仓，充分分享了这家医药龙头长期的成长价值。

　　长线持有的背后，其实需要深厚的研究功底支撑，才能有这份定力，将深度研究转化为持续的超额收益。

　　杨桢霄曾对外表示，这种长期持有的方式，可以“避免过度交易而错失行业系统性向上的机会”。

　　同时，深度研究，长线持有的风格也是能管理大资金的前提条件。

来源：基金定期报告

　　2、稳定获取超额收益

　　敏锐感知行业新趋势

　　杨桢霄在具体投资上，第一很重视对基准指数的研究，

　　因为他认为，医药指数本身就是非常强的基准，

　　只要能超越指数，获得超额，获得相对收益，就能获得绝对收益，甚至可以战胜众多全市场基金。

　　事实上，拉长时间看，截至2025年底，医药生物指数最近20年涨幅达到了1090.57%，远远超过沪深300同期的401.52%的涨幅。

　　这也奠定了他的框架方法围绕着“均衡配置，获取超额收益”这一支柱，

　　即不过分拘泥于简单的价值或成长标签，而是通过各方面的比较，选出在投资期内能战胜基准的细分行业和个股。

　　这一套方法的有效性在其历年操作中已得到了证明，易方达医疗保健行业基金连续9年跑赢医药生物指数就是一例。

　　第二，对于行业新趋势，新变化，杨桢霄同样非常敏锐。

　　比如2025年大火的创新药，其实在前几年就已经有过胎动，出现过阶段性的行情。

　　当时市场上就有敏锐的基金经理闻风而动，杨桢霄也是其中之一，他管理的基金就前瞻性地进行了布局，并为当年基金业绩能逆势飘红做出了贡献。

　　基金定期报告显示，早在2023年二季度，在一家创新药龙头上市初期，杨桢霄就已果断将其纳入易方达医疗保健的前十大重仓行列。

　　结合基金这几年的全部持仓来看，对该公司基本一路持有，只是中间有过一些波段操作，

　　从2023年二季度到2025年底，该创新药龙头公司股价累计上涨约300%，应该说，基金充分分享了此轮上涨的收益。

　　3、中观和微观结合

　　结果可解释，过程可跟踪，未来可预测

　　杨桢霄曾对外表示，近几年来，他提高了自己投资框架中“自上而下”的比重；

　　形成了“自上而下和自下而上相结合，中观和微观相结合”的决策体系；在组合管理过程中追求：结果可解释，过程可跟踪，未来可预测。

　　尽量先去判断行业内部各细分赛道未来中期的方向，确定之后，再微观自下而上在该方向上去选择合适的公司配置。

　　从中观的角度，他将医药产业细分为三大板块，并明确给出了当前的配置优先级：

　　严肃医疗（包括创新药、器械耗材等）是当前的首选。

　　他认为，该领域的主要矛盾已从国内的“存量替代”转向全球的“增量开拓”；

　　具体方向是“创新+出海”，且产业正处于从1-N的扩张阶段，方向确定性强。

　　4、看好创新药流动性修复

　　优质资产调整提供了机会

　　对于当前市场，杨桢霄展现出冷静而务实的态度。

　　他认为，国内医疗需求依然旺盛，

　　因此，他的策略始终是“在控制风险的前提下，追求持续稳定的超额收益”，

　　根据医药产业各细分领域的景气度变化，动态调整配置比例，保持组合的灵活性与前瞻性。

　　具体展望未来的机会，已调整多时的创新药成为杨桢霄重点关注的对象，

　　他指出，创新药产业的中长期逻辑依然稳固，短期调整反而为优质资产的配置提供了更具吸引力的机会。

　　与此同时，有不少券商也认为港股的创新药估值较全球同类产品仍有绝对吸引力，

　　看好创新药的流动性修复，以及多重催化有望提振板块上涨趋势。

　　如华泰证券1月7日发布的研报认为，港股创新药交易量在2025年11-12月出现急剧萎缩，与最高点相比下降90%；占港股主板成交量的5%，与高点的10.5%相比，也萎缩一半；

　　南向资金自去年10月后，几乎没有净流入。

　　而从基本面来看，创新药出海趋势不变，BD交易持续进展，市场将迎来催化剂密集期。

　　华泰证券认为，2026开年以来的流动性修复有望提振整个板块的Beta，建议加大配置权重。

　　易方达正在新发的易方达港股通医药混合型基金（A类026195，C类026196），多少也是看好港股医药后续的机会；

　　这只基金拟由杨桢霄管理，重点投资于港股通医药股票，旨在利用香港市场汇聚全球生物科技公司的独特优势，更直接地捕捉中国医药创新力量全球化的红利。

　　长期来看，在经历了集采冲击、估值重塑和结构性分化后，医药行业的投资正在转向更专业、更细分的领域，对基金的投研体系也提出了更高的要求。

　　在这个大背景下，像杨桢霄这样有着深厚研究背景与成熟方法论，又背靠易方达这家头部公司平台，并已被市场证明能持续创造超额收益的基金经理，具备一定的稀缺性；

　　同时，Choice数据显示，杨桢霄当前在管3只基金，截至2025年三季度末，管理总规模约百亿元。结合市场容量和基金经理的投资风格来看，规模远未超基金经理的能力半径。

　　无论是从创新药调整后重新爆发的预期，还是基金经理自身的能力，在当前时点布局港股医药或许是一个合适的选择。