用于还债！口子窖“元老”股东高频套现后再次办理质押展期

一面是创始股东密集减持、高比例质押的“撤退”信号；一面是公司业绩骤降、目标悬空的经营现实。两种现象的交织，已非单纯的资金运作所能解释，它尖锐地指向一个更核心的疑问：最了解公司的人是否正在用资本投票，表达对未来的深切忧虑？

作为口子窖的第二大股东，刘安省再次出现新的资本运作动向。

根据口子窖近期公告，刘安省于今年1月9日将其持有的145.55万股股份办理质押展期，到期日延至2027年1月8日，资金用途为偿还债务。截至披露日，刘安省个人持股5347.35万股，占公司总股本8.94%，其中累计质押2175.39万股，质押比例已达40.68%。值得注意的是，就在数月前的2025年8月，他曾通过15笔交易集中减持1000万股，单次套现约3.3亿元。而此次质押展期前，口子窖刚刚发布2025年度业绩预告，预计净利润同比大幅下降50%至60%。

图片来源：口子窖公告

一面是创始股东密集减持、高比例质押的“撤退”信号；一面是公司业绩骤降、目标悬空的经营现实。两种现象的交织，已非单纯的资金运作所能解释，它尖锐地指向一个更核心的疑问：最了解公司的人是否正在用资本投票，表达对未来的深切忧虑？

“元老”减持套现超十亿之谜

公开资料显示，刘安省出生于1953年，早期曾在政府部门任职，历任濉溪县副县长、县长及淮北市烈山区区长、区委书记等职务。1996年，他出任安徽口子酒集团董事长兼总经理，进入企业管理层。

在任职集团董事长期间，刘安省着力整合集团内部资源。1997年，他推动原淮北市口子酒厂与濉溪县口子酒厂正式合并，结束两者独立经营的局面。次年，口子窖推出首款兼香年份酒口子窖5年，为该品牌早期确立兼香型定位打下了基础。2002年，他又同徐进等人主导发起设立口子酒业股份有限公司，完成股份制改造。此后，其逐步转向幕后，先后担任公司监事会主席、党委书记等职，直至2020年退休。

自口子窖2015年登陆资本市场以来，作为公司元老及重要股东的刘安省，其一系列股票减持操作便持续吸引着市场的关注。上市之初，刘安省持有公司大量股份，其身价也随之水涨船高，并于2019年以50亿元身价位列胡润百富榜，堪称淮北本土的财富标杆。然而，自股份解禁期满后，刘安省的财富故事似乎从“持有”转向了“变现”。

首次减持发生在2018年9月至12月期间，刘安省通过集中竞价交易方式累计减持240万股股份，实现套现金额约9302万元。随后，在2019年7月至2020年1月期间，他实施了第二轮减持，减持数量增至750万股，套现规模也随之扩大，达到约4.3亿元。

值得注意的是，除通过二级市场竞价交易减持外，刘安省还采用了协议转让方式。2024年9月，他与公司另一位实际控制人徐进达成股份转让协议，以每股32.16元至34.04元的价格转让650万股股份，此次交易再次为其套现约2.2亿元。

进入2025年，刘安省的减持操作节奏进一步加快，显示出较强的变现意愿。当年7月，其通过上市公司公告披露减持计划，拟减持股份数量高达1000万股。根据后续公告，该计划在一个月内即迅速执行完毕，实际减持均价为每股32.92元，合计套现约3.3亿元。

图片来源：口子窖公告

细节来看，根据东方财富网大宗交易数据信息，这笔大规模减持并非一次性完成，而是通过同一证券营业部——海通证券淮北相山路营业部，在二级市场上分15次交易逐步实施。

数据来源：东方财富网

在2025年这次减持前，刘安省通过此前数次操作已累计套现约7.4亿元。加上2025年8月最新的减持所得，其历次减持累计套现总额已超过10亿元，达到约10.7亿元。对于这一系列减持行为，相关公告中披露的原因均为“自身资金需求”。

然而，究竟是常规的个人财务规划，还是反映了其对公司未来增长预期的某种调整？在“自身资金需求”这一程式化表述背后，其真实的减持动机与决策逻辑，仍是未完全向市场公开的谜题。

在该次减持计划执行完毕后的短期内，口子窖股价出现连续回调，在随后的七个交易日中有六个交易日录得下跌，并在2025年12月10日触及当年最低点29.71元。从更长期的年度表现来看，口子窖股价在2025年延续下跌趋势，全年累计跌幅达20.31%。这一走势与同期大盘表现形成了鲜明对比，同期上证指数实现了18.41%的上涨。

从激励落空到百亿梦碎

究竟困在何处？

2025年年度业绩预告显示，口子窖预计实现归属于上市公司股东的净利润为6.62亿元到8.28亿元，同比大幅减少50%到60%。这一业绩远低于18家券商机构此前给出的约10.87亿元的平均预测，也意味着公司年度表现未能达到市场普遍预期。

数据来源：东方财富网

这份大幅预减的公告，似乎正式宣告口子窖在2025年陷入了深度调整期。公司解释称，业绩下滑主要源于行业需求下行与渠道变革，导致核心高端产品销量锐减，同时运营费用刚性使得利润承压。

这一挑战在公司的核心市场表现得尤为明显，作为传统优势区域，安徽省内市场正遭受竞品的挤压。数据显示，2025年前三季度，口子窖在省内市场的销售收入仅为25.87亿元，同比大幅下滑27.24%，也就是说，公司在根据地市场的份额正被以古井贡酒、迎驾贡酒为代表的竞争对手不断蚕食。

面对现实的业绩压力，公司此前设定的增长目标与激励计划已基本落空。2024年初，口子窖曾提到加快“百亿口子”发展目标的实现。而根据口子窖于2023年推出的限制性股票激励计划，其中针对第二个解除限售期设定的关键业绩考核指标是，以2022年为基准，2024年度的营收或利润增长率需达到不低于30%。

然而，2024年公司营收60.15亿元微增0.89%，净利润同比下滑3.83%，两者均未能达到股权激励计划中设定的解锁条件。这一结果的直接后果是，公司于2025年4月宣布终止该股权激励计划并回购注销相关股份。2025年前三季度营收下滑27%，“百亿目标”再遇重挫。

从产品结构分析，口子窖的增长难题或源于其“两头承压”的局面。一方面，作为利润核心的高档白酒收入在前三季度同比下滑近28%，显示其高端化进程遇阻，产品在300元以上价格带与竞品对抗中未能占得优势。另一方面，虽然低档白酒收入有所增长，但中档产品表现疲软，且公司产品线存在价格带重叠、定位模糊的问题，导致其难以形成清晰有效的产品矩阵来支撑整体增长。公司主打的“兼香”品类概念，在市场传播中也尚未形成如竞品“年份原浆”、“生态洞藏”那样更有力的品牌标签，使其差异化竞争优势不足。

综合来看，刘安省的质押展期，即便是财务层面的常规操作，也折射出股东层面对公司短期前景乃至对长期增长动能的谨慎判断。

作者 | 王立

编辑 | 吴雪