中国黄金业绩“雪崩”，金价暴涨下谁在赚钱？

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作者|深水财经社 纳兰

黄金白银市场这么火爆，为什么卖金饰品的业绩还能下滑这么多？昨天晚上，国字号的金饰珠宝品牌中国黄金（600916）的业绩预告爆了一颗大雷。

根据中国黄金1月13日晚间发布的业绩预告，公司预计2025年预计归母净利润只有2.86亿到3.68亿元，比起2024年的8.18亿元，直接少了一半还多，同比下滑幅度高达55%-65%。

要知道这一年金价可是一路飙升，目前已经突破1400元/克的高位，按说金店该赚得盆满钵满，怎么中国黄金的利润还下滑呢？

金饰品龙头业绩急速坠落

中国黄金是国内黄金珠宝行业龙头，其营收规模仅次于周大福和老凤祥，位居国内第三。

而且中国黄金还是国内唯一国字号的黄金珠宝品牌，其控股股东是中国黄金集团，实控人是国务院国资委。

但是没想到国字号的招牌也不顶用，预计2025年全年归母净利润 2.86 亿元 - 3.68 亿元，同比大幅下滑 55%-65%，扣非后归母净利润 2.46 亿元 - 3.28 亿元，同比下滑 58.44%-68.80%。

中国黄金业绩大幅下滑在三季报中就已经有所体现了，2025年前三季度公司营收为457.64亿，同比下滑1.74%；实现归母净利润3.35亿，同比下滑55.08%。

相比三季报数据，全年业绩下滑速度加快，意味着四季度的黄金白银价格加速上涨，反而吞噬了中国黄金更多的利润。

最关键的问题来了，在2025年的黄金大牛市中，金饰珠宝行业业绩为啥会跌这么狠？

其实也不光是中国黄金，其他珠宝品牌的日子也不好过。

深水财经社统计发现，2025年前三季度A股上市珠宝品牌中，有4家公司营收跌幅超过两位数，6家公司净利润跌幅超过两位数，其中有三家公司亏损。

港股上市的珠宝第一品牌周大福去年前三季度营收下滑1.07%，净利润微增0.13%；A股上市的珠宝品牌老二老凤祥去年前三季度营收下滑8.71%，归母净利润下滑19.05%。

这意味着国内黄金珠宝前三名品牌业绩全面下滑，但是我们还要从这些公司的基本业务模式来分析，他们为什么没有享受到金价暴涨的红利。

首要原因就是市场和新政的“双重打击”。2025年金价涨得太猛，一枚三四克的小吊坠就要四五千块，相当于不少人一个月工资，普通消费者根本不敢下手，终端门店客流直接锐减。

第二个就是上去年年底落地的黄金珠宝行业税改，增值税抵扣规则调整让每克黄金成本增加了70-80元，企业要么自己扛成本，要么涨价劝退消费者，两头为难。不管是投资金条还是首饰金，销量都受了不小冲击。

第三个容易被忽略的点，是中国黄金的黄金租赁业务“拖了后腿”。简单说，公司会从银行租黄金来加工销售，到期再买等量黄金还回去。

这种模式平时能省点融资成本，但2025年金价涨太快就出大问题了。租来的黄金在账上按市价算负债，比如以1000块租的金条，到归还期的时候已经涨到2000块，就等于要多花一倍的价格买金条还给银行。金价涨得越狠，账面负债就越多，得在利润里扣掉这部分“浮亏”。

而珠宝公司手里的存货还是按当初的成本算，没法及时体现涨价收益。一进一出之间，利润就被啃掉了一大块，这也是业绩预减里明确提到的核心因素。

其实这不是中国黄金一家的难题，2025年整个黄金珠宝行业都在洗牌，上千家金店关停，头部品牌也在大规模关低效门店。

两种模式下的冰火两重天

但是不是所有金饰品公司都在下滑或者亏钱呢？并不是的。所以我们说，再差的行情也有赚钱的公司，这就是业务模式和管理模式上的不同，导致在同一市场环境下经营表现完全不同。

我们首先要看2025年最火爆的港股公司老铺黄金（6181.HK），去年他们2022年-2024年营收分别为12.94以、31.8亿和85.06亿，2025年上半年是123.54亿；同期的净利润分别是4.16亿、14.73亿、22.68亿和48.14亿。这不只是翻倍增长，是呈现几何式增长。

再看股价，老铺黄金是2024年6月在港交所上市，发行价是40.5港元，2025年7月最高涨到了1090港元，截至2026年1月13日收盘价为663港元，是发行价的16.37倍，而这距离其上市只有一年半时间。

A股、港股的黄金珠宝品牌为什么能走出了完全相反的行情，其实输赢的关键就俩：一是卖货的方式（业务模式），二是定价的套路（定价模式）。

先看定价模式，这是一道基本的“分水岭”，直接决定了品牌能不能扛住金价上涨。

像老铺黄金、周生生高端线走的是“一口价”路线，卖的不是黄金克重，而是工艺和设计。同样是金镯子，普通品牌按克卖，金价涨多少终端就涨多少，消费者一看价格翻倍直接劝退。

但老铺黄金的古法金镯子，不管金价怎么涨，都按固定价卖，毛利能冲到40%以上。买这类金饰的人，图的是高端质感和文化属性，对金价不敏感，就算一年调价两次也愿意买单。

而中国黄金、老凤祥这些品牌，大多靠“克重+工费”定价，金价直接绑定售价。

2025年金价飙涨后，一枚普通金戒指价格翻了快一倍，普通消费者根本买不起，销量直接腰斩。

更要命的是，这些品牌还要从银行租黄金加工，金价涨得越狠，账面负债就越多，利润被硬生生啃掉一大块，这也是中国黄金业绩预减的核心原因。

业务模式的差异则让这种分化雪上加霜。业绩暴涨的品牌都在走“少而精”的直营路线，老铺黄金41家直营店全开在SKP、万象城这种顶奢商圈。直营模式能牢牢把控品牌溢价，还能精准对接高消费人群，完全不受高金价影响。

反观业绩下滑的品牌，大多靠加盟“跑马圈地”，加盟店占比超90%。高金价下，加盟商进货成本暴涨，卖不动就压货，品牌批发收入跟着下滑。

更惨的是，低效加盟店还在批量关门，周大福、周大生2025年前三季度关店超2000家，品牌使用费、管理费收入也跟着缩水，形成恶性循环。老凤祥的批发毛利率才10%左右，而老铺黄金的毛利率可以超过40%，2025年上半年是38.09%。

但是老铺黄金也并不是没有瓶颈，无论如何金价的暴涨还是会挤压消费人群，老铺黄金也不可能无限制提价，即便LV爱马仕也不可能一下子价格涨到天上。

老铺黄金虽然是一口价，但是提价幅度是必须要克制的，不能显著超出消费人群的承受能力，有钱人面对这个价格也要考虑一下。所以老铺黄金的瓶颈是如何做大规模，虽然公司盈利能力超强，但是整体营收体量可能也就200多亿。

说到底，金价暴涨只是“放大镜”，把两种模式的优劣无限放大。行业已经从“比谁店多”变成“比谁店值钱”，谁能先摆脱对克重的依赖，谁就能在这场洗牌中笑到最后。