4266家店95%依赖加盟、495家关停，净利润降15%毛利率跌至23%，袁记食品赴港IPO闯关数据隐忧扎堆

袁记云饺要上市了！靠着加盟疯狂开店，两年半扩到4266家，成了全球最大的中式快餐企业。但光鲜背后全是隐忧：2024年营收涨了26.4%，净利润反倒降了15%；95%的店都是加盟，两年半关了495家；还藏着社保没缴足、物业不合规这些坑。现在递表港交所，这波闯关能成吗？

图源：港交所披露易

2026年1月12号晚上，袁记食品正式向港交所递了招股书，找了华泰国际和广发证券做保荐人。说白了，就是想靠上市圈钱进一步扩张。招股书里写着，公司主打“手工现包现煮”，一边靠“袁记云饺”开餐饮店，一边靠“袁记味享”卖预包装产品，核心收入就是卖给加盟商食材，再收点管理服务费。论开店速度，袁记食品是真敢冲。据数据统计，截至2025年9月底，它在全球开了4266家店，覆盖国内32个省份、200多个城市，按门店数量算，已经是中国乃至全球最大的中式快餐企业了，饺子和云吞品类的销售额也是国内第一。这扩张速度有多猛？2023年初才1990家店，两年半就翻了一倍多，增长114.4%。海外市场也刚起步，2024年底才在新加坡开了5家，到2026年1月新加坡就扩到10家，泰国还新增了1家。

图源：袁记云饺招股书

2026年1月12号晚上，袁记食品正式向港交所递了招股书，找了华泰国际和广发证券做保荐人。说白了，就是想靠上市圈钱进一步扩张。招股书里写着，公司主打“手工现包现煮”，一边靠“袁记云饺”开餐饮店，一边靠“袁记味享”卖预包装产品，核心收入就是卖给加盟商食材，再收点管理服务费。

盈利困局：营收增26.4%却净利润降15%，毛利率跌至23%

开店再多，不赚钱也是白搭。财务数据摆得明明白白：2023年到2024年，营收从20.26亿涨到25.61亿，一年涨了26.4%，但净利润反倒从1.67亿跌到1.42亿，降了15%。2025年前三季度看着好转，营收19.82亿涨了10.97%，净利润1.42亿涨了18.8%，但说白了是靠省出来的——股份支付费用从去年同期的2681万降到423万，要是扣掉这部分，盈利增长根本没这么好看。赚钱难还体现在毛利率上。2023年毛利率还有25.9%，2024年就跌到23%，2025年前三季度才稍微回升到24.7%，整体是往下走的，比行业头部企业28%-32%的平均水平低不少。核心原因就是食材太贵了——2023年到2025年9月，材料成本占总销售成本的比例都在85%以上，最高到87.5%，其中猪肉采购就占35%，猪肉价格一波动，利润就跟着受影响。更要命的是，费用还在猛涨：2024年销售营销费1.26亿，比2023年涨了63.7%，行政开支从1.99亿涨到2.39亿，都比营收增速快多了，把利润空间挤得死死的。

图源：袁记云饺招股书

袁记能快速扩张，全靠加盟模式，但这模式的坑也不少。截至2025年9月，4266家店里95%都是加盟店，直营店才19家。公司95%以上的收入都来自这些门店，其中97.2%是靠卖给加盟商食材赚的。开店快，关店也快，2023年到2025年9月，累计关了495家加盟店，2024年一年就关了254家，2025年前9个月又关了160家。更关键的是，公司之前还存在第三方支付的问题，2023年靠加盟商员工、朋友这些第三方付款的金额，占总营收的21.6%，虽然2025年底停了，但还是有可能面临资金返还、洗钱这些法律风险。

合规隐患多：49处租的物业半数不合规，还欠缴社保多重风险叠加：合规漏洞与供应链、治理争议

这些合规问题，可能是上市的拦路虎。首先是社保，往几年公司没给员工足额缴社保和公积金，要是被查出来，不仅要补缴，还可能被罚款，罚款金额是欠缴金额的1-3倍。更严重的是物业问题，截至2025年9月，公司租的49处物业里，12处拿不出业权证书或转租授权，28处没办租赁备案，4处租赁用途和房产证上的不符，搞不好这些租赁协议会无效，还得被迫搬迁。除此之外，广告内容不当、加盟商可能拿不到证照这些问题，也都是隐患。公司的经营风险还来自供应链和产品结构。供应链方面，2023年到2025年9月，前五大供应商的采购额占比虽然从42.5%降到30.9%，但还是有依赖风险，最大的供应商就占了9.9%的采购额，食材价格波动很容易影响供应。而且门店越开越往低线城市和海外走，冷链物流能不能跟上，也是个问题。产品结构更单一，饺子和云吞占门店销售额的80%以上，零售品牌“袁记味享”占比才2.6%，抗风险能力太差。另外，78.1%的店都是堂食店，太依赖堂食场景，要是消费场景变了，应对起来很被动。公司治理方面也有争议。招股书显示，创始人袁亮宏通过直接和间接的方式，控制了公司82.54%的股份，绝对控股，很可能导致决策没人制衡。而且2025年公司预计向关联方采购汤料、设备这些，金额达1.46亿元，占营业成本的5.6%。虽然公司说采购价格不高于第三方，但已经申请豁免部分关联交易的公告要求，信息透明度不够，很容易引发市场质疑。另外，高管团队里没有资深财务背景的人，对财务风险的把控能力也让人担心。

供应链依赖+产品单一：前五大供应商占30.9%，80%收入靠饺子云吞募资用途：聚焦数字化与海外拓展，直面8097亿市场竞争

这次IPO募集的钱，袁记食品计划主要用在数字化和智能化建设、海外供应链和市场拓展、品牌建设和产品研发，还有供应链升级上。现在中式快餐市场竞争特别激烈，2024年市场规模已经达8097亿元，每年还以8%的速度增长，同行都在疯狂开店、搞产品创新、打价格战。袁记食品虽然门店多，但能不能把规模优势变成持续赚钱的能力，还得看市场买不买账。

图源：袁记云饺招股书

（提醒：主要内容来自：袁记云饺招股书、及公开新闻报道。文中观点仅供参考、不作为投资建议。）

部分观点来源：消费日报-今朝新闻《袁记食品递表港交所申请IPO，4266家门店九成依赖加盟，合规隐忧待解》、金融界《“袁记云饺”母公司袁记食品赴港IPO，募资将用于数字化、海外拓展与品牌建设等》、新浪港股-好仓工作室《袁记云饺IPO深度解读：净利润下滑15%背后的扩张隐忧与关联交易风险》

尾声：

“ 袁记食品冲港股，本质上是中式快餐加盟模式能不能资本化的一次大考。规模扩张和盈利增长的矛盾、加盟模式的管理漏洞、合规经营的短板，都是绕不开的坎。它能不能成功上市，能不能靠募资解决这些问题，不仅关乎自己的发展，也给其他靠加盟扩张的餐饮企业提供了一个观察样本。后续进展怎么样，还得持续盯着看。”

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