“高市交易”是误判？野村：提前大选并非强化再通胀，而是转向结构性改革

野村证券最新报告指出，市场将日本可能提前举行的大选单纯解读为将加剧“再通胀”存在误判。该行认为，其核心政策目标可能并非强化短期通胀，而是为推进更深层次的结构性改革。

据追风交易台，报告表示，提前大选还可能为日本央行带来更大的政策自由度。市场目前定价日本央行在4月加息的概率为39%，若高市早苗在大选中获胜，可能使日本央行在制定货币政策时拥有更灵活的空间，减少对密集政治日程的顾虑。

1月13日，据央视新闻，日本首相高市早苗向自民党干部传达了将在23日解散众议院，提前举行大选的意向。消息后，市场再现“旧版高市交易”模式，日股大涨创新高，而国债与日元则同步承压。分析普遍认为，更强的民意授权将巩固高市早苗扩张性财政立场及对宽松货币政策的偏好，这虽利好股市，但也加剧了市场对日本债务可持续性的担忧，从而引发债市与汇市的抛售。

野村警告称，当前围绕大选的猜测将持续影响市场。如果投资者继续押注于“旧版高市经济”的延续，可能推动日元进一步走软和债市收益率曲线熊市陡峭化。然而，投资者需警惕风险：若大选结果最终成为政策转向结构性改革的契机，那么当前基于通胀和宽松预期的市场定价可能需要大幅修正。

野村判断：转向结构改革的战略时机

当前市场的反应建立在一种主流预期之上：提前大选旨在巩固政治基础，以延续以财政刺激和日元升值为核心的“高市经济学”再通胀路线。自去年10月以来，日股领涨板块集中于银行、房地产和建筑等内需领域，而科技、机械和汽车等外向型板块相对落后，这似乎印证了市场对政策路径的上述解读。

野村报告指出，提前大选的主要目的，并非为了获得继续“推高通胀”的授权，而是为了赢得推动“艰难改革”所必需的政治资本和时间窗口。

报告认为，旧有的“安倍经济学”式刺激路径已接近瓶颈。若高市早苗通过选举获得稳固的长期执政地位，她将摆脱对短期选票的依赖，从而有底气将政策重心从“短期刺激”转向更根本的“结构性改革”，例如放松行业管制、调整税收以鼓励投资等。

报告指出，判断政策走向需关注三个选举观察点：第一，竞选纲领的核心焦点：是再次寻求实施再通胀政策的授权，还是将经济安全与结构性改革作为主要议题；第二，自民党能否确保稳定多数席位；第三，与公明党的联盟关系。考虑到未来仍需确保参议院多数（本次选举不涉及），维持与公明党的合作至关重要，但这亦带来风险：若联盟关系加强或可能组建新联盟，政府政策可能会重新向联盟伙伴的优先事项倾斜。

新旧“高市经济学”市场影响

野村在报告中详细对比了新旧版本“高市经济学”的市场影响。

旧版政策（以再通胀为核心）的市场特征表现为：债市呈现扭曲式陡峭化（即长端利率因通胀预期和财政担忧大幅上升）、股市上涨中外需相关板块表现突出、日元趋于贬值。其政策支柱是大幅增加政府支出、日本央行持续扩大宽松、以及以财政刺激推动通胀上行。

新版政策（转向结构性改革）则可能带来不同的市场图景：债市或呈现弧形熊市或扭曲式增量化（收益率全面上行但形态不同）、股市上涨将更由内需相关板块引领、日元走势可能趋于稳定甚至升值。相应的政策重点将转向：调整并优化政府支出结构、推动日本央行向中性利率迈进（伴随加息与量化紧缩）、并通过税收改革、放松管制及吸引外资等措施提升长期增长潜力。

这种政策引发的转变对不同资产类别和行业板块将产生差异化影响。如果金融调控措施收紧，银行板块可能表现疲软；而如果转向结构性改革，受益于调控和股市提升的板块将产生更多关注。