冯悦鸿：铝价暴涨的核心

2026年初，铝价迎来强势拉涨行情，现货A00铝价突破24000元/吨关口，距历史高位仅一步之遥，伦铝价格同步攀升至3700美元/吨区间。这波逆势暴涨并非偶然，而是全球铝产业供需格局重构、能源转型约束与宏观环境共振的必然结果。深入拆解其核心逻辑，可发现铝价上涨的驱动力集中于供给刚性约束、需求结构升级、成本曲线抬升三大核心维度，叠加地缘与宏观情绪催化，形成了“三核共振+多因素助推”的上涨格局。

核心驱动一：供给端刚性锁死，全球供需紧平衡加剧

供给侧的刚性约束是铝价上涨的根本基石，国内产能红线与海外供应不确定性形成叠加，彻底改变了市场的供给预期。国内方面，4500万吨电解铝产能红线持续生效，2025年国内电解铝产量已达4310.68万吨，产能利用率攀升至95.7%，剩余扩产空间不足54万吨，且新增产能多为置换项目，净增量极其有限。更值得关注的是，国内铝水比持续提升导致铝锭供应量下滑，进一步强化了现货市场的紧张格局。

海外市场的供给压力更为突出。欧洲受高电价与环保政策加码影响，铝厂复产进程缓慢，部分传统产能面临关停风险；作为未来全球铝产能主要增量来源的印尼，受制于电力基建周期长、绿色能源供给不足的瓶颈，新建产能投产进度远低于预期。更严峻的是，非洲最大电解铝厂——南非South32旗下年产能58万吨的莫扎尔铝业，因电力问题明确将于2026年3月关停，叠加冰岛世纪铝业因设备故障减产，全球海外退出产能或超100万吨。多重因素之下，2026年全球电解铝供给增速仅1%-2%，预计全年增量约110万吨，而供需缺口可能达到29-84万吨，全球铝库存已降至五年甚至十年低位，仅够数天消费，形成“易涨难跌”的市场基础。

核心驱动二：需求结构优化升级，增量需求多点爆发

需求端的结构性增长与替代效应释放，为铝价上涨提供了强劲支撑，传统需求坚韧与新兴需求爆发形成共振。传统领域中，即便面临铝价高位与行业淡季，铝锭、铝棒等社会库存下滑幅度有限，显示下游需求承接力强劲。而新兴领域的需求增长更为亮眼，新能源汽车、光伏、储能、特高压等战略性新兴产业成为用铝需求的核心增量引擎。数据显示，单GW光伏装机耗铝量达1.9万吨，2026年全球光伏新增装机预计665GW，将直接带动1263万吨铝需求；新能源汽车单车用铝量较传统汽车暴增133%，2025年全球新能源汽车销量1800万辆，新增用铝需求超200万吨。

更为关键的是，铜价高位运行推动“铝代铜”进程加速，成为需求增长的重要弹性来源。历史上现货铜铝比价合理区间为3.3-3.7，2025年底该比价一度攀升至4.5，当前仍维持在4.28的高位。在空调、电线电缆等领域，铝凭借性价比优势实现对铜的替代，国内主流空调厂商通过自律公约推动铝制件应用比例显著提升，海外市场也已具备商业化基础，预计未来几年全球空调铝代铜比例将持续上升。此外，商业航天轻量化、半导体高纯铝等高端领域的需求突破，进一步打开了铝消费的长期增长空间。

核心驱动三：全球碳成本重塑，成本曲线持续上移

能源成本高企与全球碳定价机制落地，共同推升铝产业长期成本曲线，成为铝价上涨的直接推手。电解铝被称为“凝固的电”，电力成本占生产成本的30%-50%，吨铝耗电量约1.3万度，电价每上涨1分钱/度，吨铝成本即增加130元。当前，全球电力市场供需紧张，国内部分产区电价上调约8%，AI数据中心等新兴耗电大户与铝厂形成用电竞争，进一步推高工业电价；欧洲能源危机尚未平息，高电价仍制约当地铝厂复产，叠加水电枯水期电价上浮、火电煤价反弹，铝产业能源成本压力持续加大。

全球碳成本重塑则从长期维度改变铝价定价逻辑。欧盟碳边境调节机制（CBAM）自2026年起正式对铝行业生效，虽初期免费配额高达90.5%，短期税负约5欧元/吨，影响相对有限，但免费配额将逐年递减至2034年的0%，届时税负可能超过125欧元/吨，显著增加对欧出口铝企的成本压力。同时，国内铝冶炼行业纳入全国碳交易市场，绿电转型投入增加，环保成本逐步转化为价格支撑。这种“绿色溢价”使得全球巨头优先采购绿电铝，进一步拉高市场均价，推动铝从“传统大宗商品”向“能源转型与碳约束下的稀缺金属”转变。

催化因素：地缘扰动与宏观宽松，强化市场看涨情绪

除三大核心驱动因素外，地缘政治扰动与宏观环境宽松形成的催化效应，进一步放大了铝价的上涨幅度。2026年元旦假期期间，美委局势变化引发市场对全球资源供应链的担忧，委内瑞拉作为全球第三大铝土矿资源国，其局势动荡可能加剧全球能源供应不确定性，进而传导至铝价预期。同时，美国钢铝关税上调预期促使企业提前锁定货源，加剧现货市场紧张。

宏观层面，全球流动性宽松预期升温为铝价提供支撑。海外市场普遍预期美联储2026年延续降息周期，美元走弱利好大宗商品，资金持续涌入有色板块；国内方面，2026年作为“十五五”规划开局之年，积极有为的宏观政策提振市场信心，消费品以旧换新政策延续有望进一步释放铝消费需求。多重催化因素与核心驱动逻辑形成共振，推动铝价进入加速上涨通道。

总结：铝价上涨的本质是产业逻辑的升级

综上，本轮铝价暴涨并非短期市场情绪的炒作，而是供给刚性、需求升级与碳成本重塑三大核心逻辑共振的结果，其本质是铝产业投资逻辑的升级——从传统的周期波动，转向长期供给瓶颈、中期需求结构成长与全球碳定价重塑的共振。展望后市，在全球供需紧平衡格局未被打破、新能源需求持续高增、碳成本逐步抬升的背景下，铝价仍具备上行空间，但需关注印尼新增产能投产进度、国内抛储政策力度及全球经济复苏节奏等变量带来的风险。对于产业参与者而言，需深刻把握这一产业变革趋势，在产能布局、原料采购、产品结构升级等方面做出前瞻性调整。

笔者：冯悦鸿，铝产业经济分析师，长期关注铝新材料与高端制造领域，研究方向涵盖铝产业链全球化布局与新兴技术商业化路径。