中金：港股近期跑输A股 结构缺亮点及资金面暂处弱势

智通财经APP获悉，中金发布研报称，2026年开年以来，春季躁动的开门红如约而至，A股实现“16连阳”并创新高，但港股却明显“缺席”，实际上，港股从去年10月高点以来就一直偏弱，尤其是恒生科技指数在美、A、港三地主要指数中表现垫底，一度回调达20%，宏观面变化对港股的影响往往更为显著，港股的流动性环境面临多重约束。由于当前热门赛道结构在港股不多，结构上缺乏亮点，资金面暂时处于弱势，但该行认为，港股的分红、互联网、创新药、新消费四大特色板块，是A股稀缺的标的，具备不可替代的配置价值。

A股开年行情的驱动力

本质上仍是“过剩流动性”在追逐“稀缺回报资产”(市场认可的有回报预期的热门结构)。只不过，因为每个阶段被认可的稀缺资产不同，所以会不断轮动，但由于钱多，所以只要达成共识，就会快速的涨到透支，然后再去寻找下个方向。

(1)结构上，年初涨幅中景气赛道结构依然是市场主线(如商业航天、有色、甚至脑机接口)，指数上也是小型股明显跑赢大市，这是2025年赛道为主、小型股跑赢大市的延续。相反，市场去年底期待的“高切低”等传统消费股依然落后，这些也是与内需基本面更相关的方向。从贡献上看，年初至今A股涨幅基本都是由估值扩张驱动。

(2)资金上，年初资金配置需求(不论是保险等资管机构的“开门红”，还是个人资金到期的再配置等))提供了增量资金。在这一环境下，A股两融余额再创历史新高，A股上周五单日成交额自去年9月以来再度站上3万亿人民币，换手达2.4%也是去年9月以来新高。

这两点恰恰是港股“缺席”反弹的关键：当前热门赛道结构在港股不多(仅创新药有不错表现，涨幅在13%左右)，国内资金面在A股的效果也更为明显。

港股近期跑输的原因

结构上缺乏亮点，资金面暂时处于弱势，更多反映基本面走弱，如上文中分析，若搞清楚了近期A股开门红行情的真正原因，就会发现港股的缺席并不奇怪，因为A股的大涨本身也不是反映基本面的变化，而且赛道和资金也都是“优势在A不在港”。实际上，港股从去年10月以来就明显落后，主要原因有三：一是港股的特色结构暂时都不是市场关注的焦点(分红、互联网、新消费和创新药); 二是资金面也暂时处于弱势(海外美债利率居高不下，国内南向资金偏弱，港股IPO节奏加快); 三是更多反映基本面走弱和信用周期下行。

具体来看，首先，港股核心优势暂时都不是市场关注焦点。不论是开年以来，强势如商业航天、脑机接口等热门赛道，还是去年四季度的科技硬件与有色，在港股中的占比都明显少于A股。相比之下，港股的四大特色板块，如分红、互联网、创新药与新消费，除创新药年初以来表现不错外，其余板块均不在市场当前的兴奋点上。

信用周期下行和基本面疲弱更容易反映在港股

虽然A股与港股共享中国整体基本面，但宏观面变化对港股的影响往往更为显著。相比之下，港股的流动性环境则面临多重约束。

一方面，南向资金能否比2025年更强？ 2026年能否延续2025年1.4万亿人民币的流入规模存在不确定性，若A股持续活跃，部分资金可能会被A股吸引。据该行的测算，2026年公募与保险等机构的“子弹”或许没有想的那么多，假设公募港股比重提升至35%，险资港股权益占比提升至20%左右，考虑新发基金与新增保费规模，这部分相对可能的增量约4,500亿至6,000亿港元。私募与个人这部分若维持过去三年个人投资者入市速率，年内增量或超2,500亿甚至达到5,000亿港元。两者相加或也可能突破万亿港元。

另一方面，港股IPO与资金需求更大。该行根据当前港交所排队上市数量，以及潜在的融资规模测算，2026年港股IPO融资规模或从去年的2,858亿港元进一步增至超过4,000亿港元。与此同时，港股再融资也明显攀升。过去十年港股再融资规模基本上是IPO融资额的1.5倍左右，两者相加或许会导致近万亿港元的资金需求，这该行预测的南向资金年内流入规模基本打平。当然，美联储后续实施更为宽松的降息政策，美债利率大幅下行，港股可能会从分母端受益。

结构特色：是港股的核心吸引力所在，与A股形成互补

虽然从整体市场表现来看，中金料2026年A股大概率优于港股，但投资者关注港股的也并非是整体指数，而是在其独特的结构性机会。港股的分红、互联网、创新药、新消费四大特色板块，是A股稀缺的标的，具备不可替代的配置价值。尽管这些板块短期不在市场兴奋点上，但长期来看，互联网大厂的平台优势、创新药的研发管线、新消费的品牌价值以及高分红板块的稳健回报，仍值得长期资金关注。A股则在科技硬件、周期、制造等板块具备优势，二者形成互补关系。