调入中证1000指数，明月镜片仍需努力

文 | 财经思享汇，作者 | 蓝晓宇，编辑 | 管东生

曾经遍布街头巷尾的眼镜店正批量消失，但是上游“不开店”的镜片供应商却仍在增长。这种故事在明月镜片（301101.SZ）体现得尤为明显。

财报显示，2017-2024年，公司营收从4.26亿元增到7.70亿元，归母净利润从0.17亿元增长至1.77亿元。2025年前三季度，公司实现营业收入6.26亿元，同比增长7.39%；归母净利润1.49亿元，同比增长8.83%。

资本市场也给了明月一次“被看见”的机会。2026年1月6日，中证指数有限公司发布公告称，明月镜片调入中证1000指数，并于1月9日收市后生效。与此形成对比的是，公司在2025年股价却在下行。

这也把问题推到台前，当眼镜零售端在价格内卷中艰难求生时，明月镜片的增长故事由何支撑？在AI眼镜高热度的今天，明月镜片是否能“借风”而行？

高毛利，销售驱动的镜片供应商

公司成立于2002年，注册地址位于“中国眼镜之都”丹阳。创始人谢公晚在18岁就前往东北摆摊卖眼镜，赚到第一桶金后转向眼镜批发。2002年公司成立，之后正式进军树脂镜片制造。2021年公司上市，被称为“中国镜片第一股”。

在多数人印象中，眼镜是一门“暴利”生意：一副镜片成本十几元，终端售价却能卖到几百甚至上千元。明月镜片的招股书曾披露，其2019年单位镜片成本仅6元左右，而官网售价区间则从几十到数百元不等。

更重要的是，镜片也早已不只是“矫正视力”的简单商品，随着轻薄、耐磨、防蓝光等功能属性不断叠加，产品的利润空间进一步被打开。财务数据同样印证了这一趋势：近几年公司毛利率持续提升，整体水平高于同行康耐特光学。

不过，眼镜的高毛利并不等于“轻松赚钱”。对于传统眼镜店而言，高毛利背后往往是高成本结构：门店租金、人员工资、获客与日常运营支出都需要长期投入，而眼镜又属于低频消费，客流与复购并不稳定。在市场竞争加剧、消费环境变化的当下，不少零售店的经营压力显著上升，街边眼镜店关门的现象并不罕见。

而明月镜片作为零售店的供货商，天然避开了开店的压力——截至目前，公司有且只有一家线下体验店。“不开店，只合作”使其在行业波动中更容易保持经营韧性，也解释了公司为何在今天仍能保持增长。

但问题是，不开店，货怎么卖？答案在渠道。明月镜片的销售方式包括直销、经销、电商和体验店。截至2025年6月末，公司直销客户2214家、“明月”品牌经销客户69家（含医疗渠道）。

直销模式主要面向各类眼镜零售门店，公司不仅供货，还会派人到店协同营销与培训，共同助力销售；经销则走的是传统批发的路子，客户多为镜片经销商（批发商），由其进一步对中小眼镜店或零散客户开展销售服务，覆盖更广、渗透更快。

整体来看，直销更偏向重点门店与深度服务，经销更偏向中小客户与下沉覆盖，二者形成互补，共同支撑公司在全国范围内的铺货效率。

与此同时，公司也在继续拓展更具确定性的新增量：2025年8月，明月与爱尔眼科达成战略合作，意味着其销售网络进一步向专业医疗渠道延伸；电商平台（如天猫、京东）的布局也在持续深化。制造端直连消费者的模式大幅度压缩中间环节，节省了一大笔流通成本，毛利率显著提升——招股书显示，其电商渠道毛利率最高可超过90%。

当然，眼镜产品具备明显的体验属性，验光、适配、试戴与售后仍依赖线下，因此电商模式与线下渠道协同仍是销售体系中不可或缺的一环。

研发仍需努力

除了强大的销售网络，明月镜片的成功或许更离不开它这几年着力搭建的品牌护城河。

从产业链的视角看，公司处于眼镜产业链中游：上游是原材料厂商，下游面向各类眼镜零售商。国内高端镜片市场长期由依视路、蔡司等国际品牌主导；本土镜片厂商数量众多，但普遍存在品牌弱、技术与质量参差、份额分散等问题，对下游零售商的议价能力相对有限。

此外，不少镜片厂商以OEM或ODM为主，无需直接面对终端消费者。这种模式的流通链路长、环节多，价格信息越不透明，竞争就越容易滑向价格战。而在消费端，多数人买眼镜更在意镜架款式，镜片怎么选往往听导购建议。也正因如此，门店在很大程度上掌握了“解释权”，上游制造商的品牌存在感很弱。

公司意识到，要摆脱同质化与价格战，需要走品牌化路线。2019年，董事长谢公晚宣布永久退出价格战，随即收缩低端贴牌业务，转向高端化与品牌化路线。其中，这套品牌战略由特劳特咨询参与制定。

具体做法上，明月通过广告投放、明星代言、公益科普以及在各类内容平台与用户持续沟通等方式，强化品牌曝光与心智占位，目标是把“明月”塑造成面向大众的中高端民族镜片品牌。

在这一过程中，明月讲的故事不仅面向消费者，也面向资本市场：品牌叙事与定位升级，增强了公司的成长性预期，某种程度上也为其2021年上市提供了助力。

从结果看，品牌化路径确实带来了“价”的提升。消费者认知提升后，产品定价更有支撑，公司对下游客户的议价能力随之增强；毛利率、净利率的改善，也很大程度上来自品牌溢价的作用。

但做品牌另一面，则意味着持续“烧钱”。近年来明月的销售费用率一直处于高位，明显高于同行康耐特光学（02276.HK）。

把它和自家的研发投入放在一起，可以看出销售费用显著高于研发费用，结构上呈现出“重营销、轻研发”的特征。

那么，明月的研发底子到底如何？树脂镜片看似不起眼，实则是技术密集型行业，真正的壁垒很大一部分集中在原材料体系上。公司近年来推出的1.71系列、PMC超亮、KR超韧、KR树脂等专利镜片材料，确实体现了其在原料端的研发积累。

但从“量”的维度看差距依然明显。明月的专利数量不足两百项，而国际巨头依视路的专利接近万项。这意味着，尽管公司在部分原材料和产品上有所突破，但与全球头部玩家相比，研发厚度与技术储备仍有不小的提升空间。

但可喜的是，近些年公司的研发费用率在持续上行，至少说明公司开始把资源更多投向研发——这将决定明月的品牌溢价能否被持续的产品力真正托住。

如今，AI眼镜的风口又让公司收获市场关注。公司在三季报中披露，截至2025年9月30日，公司与小米AI眼镜合作累计实现收入651万元，智能眼镜业务毛利率达78.6%，显著高于公司整体接近60%的毛利水平。

然而，AI眼镜能否被更广泛的消费者接受，形成可持续的规模增长，仍然具有不确定性。但可以确定的是，企业的营销需要以产品力为基础，未来，明月镜片提高其投研水平，适配新产业需求可能会让营销事半功倍。