游戏主业增长承压 米哈游押注投资与AI，寻求新增长点

每经记者：张梓桐 每经编辑：余婷婷

2026年开年的资本市场，被一家游戏公司的投资成绩单打破平静。

1月9日，成立仅4年的MiniMax在港交所上市，收盘涨幅109.1%，总市值超1000亿港元。此前，1月1日，卡牌潮玩公司Suplay向港交所递交上市申请。两家业务毫无关联的企业，股东名单中却共享一个熟悉的名字——米哈游。

招股书披露的信息显示，米哈游以11.86%的持股比例成为Suplay 最大外部股东，其同时持有MiniMax公司7.34%的股份，且是后者天使轮投资方之一。米哈游这家靠《原神》奠定行业地位的游戏公司，投资战绩足以让不少专业投资机构关注。

作为国内游戏行业打破大厂垄断的“现象级破局者”，米哈游自2012年成立以来，凭借《原神》等爆款作品彻底改写全球手游市场格局，近年来数次跻身中国手游发行商全球收入前列，成为唯一能与腾讯、网易分庭抗礼的未上市游戏企业。

旗下产品带来的充沛现金流，让米哈游开始快速扩张投资版图——从二次元周边到AI（人工智能）大模型，从脑机接口到民营火箭，再到核聚变技术，米哈游的投资领域跨度之大，常常让市场直呼“看不懂”。但对Suplay与MiniMax的投资案例，标志着这些看似“随性”的布局开始进入收获期。透过这份投资成绩单，一个超越游戏本身的企业成长逻辑逐渐清晰。

艾媒咨询CEO（首席执行官）张毅在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，米哈游的投资逻辑成功验证了两大产业赋能模式的可行性：其一为IP（具有商业价值的创意内容或品牌）授权与资本价值的结合；其二为战略协同下的双向反哺机制，即通过投资反哺技术研发，再以技术突破反哺游戏业务，最终实现业务与资本的双赢。

从财务投资到战略绑定

2026年1月的资本市场，米哈游的投资布局率先迎来收获。

时间回溯至2019年，前华兴资本分析师、摩点网运营总监黄万钧创办Suplay时，其核心业务仅是微信端的盲盒销售小程序，规模有限且缺乏品牌影响力。转折点出现在2021年，米哈游的800万美元投资如约而至，这笔资金成为Suplay转型的关键助推力。

米哈游的支持不止于资金。2022年起，Suplay陆续获得《原神》《崩坏：星穹铁道》《绝区零》等核心IP授权。根据招股书内容，截至2025年9月30日，Suplay拥有22个授权IP和3个自有IP，其中就包括《原神》等大热IP。

米哈游副总裁吴頔还亲自出任Suplay非执行董事，深度参与公司战略决策。

在资本加持与IP赋能的双重作用下，Suplay的业绩实现爆发式增长。财务数据显示，公司营收从2023年的1.46亿元飙升至2024年的2.81亿元，同比增幅达92.5%；2025年前三季度营收已达2.83亿元，全年突破3亿元几无悬念。

与Suplay的“IP绑定型”投资不同，米哈游对MiniMax的布局更具战略前瞻性。

2022年初，在ChatGPT尚未引爆市场、大模型赛道仍属冷门之时，米哈游便与高瓴、IDG资本共同参与MiniMax的天使轮融资。更特殊的是，米哈游不仅是投资方，更是深度合作的客户——2023年起，MiniMax的大模型技术被应用于《崩坏：星穹铁道》的NPC（非玩家角色）智能对话、剧情动态生成等核心玩法中，实现了“投资+业务协同”的深度绑定。

在米哈游看来，未来AI与游戏的结合，将有机会带来全新的、颠覆性的娱乐体验。

张毅认为，这种独特的合作模式让双方实现共赢。对于MiniMax而言，米哈游的游戏为其技术提供了重要的落地验证场景；对于米哈游来说，大模型技术的引入显著提升了游戏的沉浸感与交互体验。

从圈层深耕到跨界破局

梳理米哈游投资时间线可以发现，这家公司的投资逻辑经历了从“圈层深耕”到“跨界破局”的清晰演进。

事实上，米哈游旗下还有一张王牌——聚焦Z世代（1995~2009年间出生的一代人）的“AI+社交”平台Soul母公司。2025年11月27日，Soul第三次启动赴港上市进程，米哈游以5.47%的持股比例成为其第二大机构股东，吴頔同样担任非执行董事，深度参与Soul战略决策。这一布局被视为米哈游押注“社交+虚拟化身”赛道的重要一步。截至2025年8月31日，Soul累计注册用户达3.9亿，日活1100万，人均单日使用时长超50分钟，2023年起实现稳定盈利，2025年前8个月经调整净利润2.86亿元，同比增长72.3%。

2018年是米哈游投资业务的起点，此时的投资方向高度聚焦于二次元生态。这一年，米哈游领投IP衍生品公司艾漫动漫，出资约3000万元。这一投资逻辑清晰易懂：随着《原神》等核心游戏产品的爆发，米哈游亟需完善IP变现链条，通过投资衍生品公司实现从游戏内容到实体消费的延伸，构建完整的二次元商业生态。

2021年成为米哈游投资的“加速年”，投资范围仍围绕泛二次元领域展开，但布局更趋多元。除了投资Suplay，米哈游还入局潮玩平台十二光年，进一步完善在二次元消费场景的布局。这一阶段的投资核心，是通过资本力量整合本土二次元产业链资源，强化IP的商业变现能力。

2021年同时成为米哈游跨界投资的“起点年”。这一年，米哈游与上海交大教授联合创办脑机接口公司上海零唯一思，还投资了瑞金医院的脑机接口项目。

但从后续发展来看，这一布局与游戏行业的未来趋势高度契合——脑机接口技术若能成熟应用，将彻底颠覆游戏的交互方式。

2022年，米哈游的投资版图进一步扩大，正式切入前沿科技领域。这一年，米哈游参与民营火箭公司东方空间的A轮融资，投资方还有经纬创投等专业机构；随后又出手投资核聚变公司能量奇点。

从二次元到航天、能源，米哈游的投资跨度让市场倍感意外，但这种看似“无边界”的布局，实则暗藏对未来技术趋势的预判。

也是在2022年，米哈游完成了对MiniMax的天使轮投资。

梳理米哈游的投资时间线可以发现，其投资节奏与公司的发展阶段高度匹配：2018年至2021年，依托游戏业务的现金流积累，聚焦游戏二次元生态补全；2021年后，随着资金实力的增强和对未来趋势的判断，逐步向脑机接口、航天、核聚变等前沿科技领域延伸，形成“文创+科技”双轮驱动的投资格局。

张毅告诉记者，未来产业赋能型转型投资有望成为游戏公司跨界投资的主流方向。这一趋势的核心驱动力主要来源于三方面：一是契合游戏公司的技术刚性需求，解决研发过程中的核心痛点；二是满足企业估值提升的需求，实现“科技+内容”的双向驱动发展；三是基于风险对冲的诉求，分散行业周期性波动带来的经营风险。

游戏主业遇增长压力

米哈游投资迎来收获期背后，其核心游戏业务正面临行业格局生变的多重压力：曾凭《原神》打破游戏行业“双寡头”局面的它，近两年已从“腾网米”三足鼎立中掉队，昔日的赛道红利与产品统治力正持续滑坡。

Sensor Tower（一家数据分析公司）数据显示，自2025年开年以来，米哈游已多次跌出中国手游发行商全球收入榜前三，长期稳居第四位；与此同时，国内二次元游戏市场实际收入也出现波动，曾经支撑米哈游崛起的品类号召力持续减弱。

核心产品表现的分化进一步放大了这种压力：《原神》上线多年后用户增长见顶、流水波动加剧；接棒的《崩坏：星穹铁道》《绝区零》虽维持稳定营收，却未能延续现象级势能。

与此同时，腾讯的全品类统治力、点点互动的SLG（策略类游戏）异军突起、网易的赛道细分布局，正从多维度挤压米哈游的市场空间；而《无限暖暖》2025年拿下苹果设计大奖，更将行业竞争门槛抬升至“技术+艺术”的高阶博弈——游戏主业的增长瓶颈，让米哈游亟需新的突破点。

投资布局之外，米哈游的突围希望，正寄托于创始人蔡浩宇亲自带队的新旗舰AI游戏《Varsapura》。2023年10月，米哈游CEO蔡浩宇卸任，对外宣称将专心研究前沿科技；2024年，蔡浩宇的新公司Anuttacon曝光，在全球范围内招募AI人才。不同于米哈游擅长的风格，《Varsapura》承载着米哈游团队“AI+游戏”的核心理念，由此可见，米哈游意图在“AI+游戏”赛道抢占先发优势。

对米哈游以及蔡浩宇而言，新品《Varsapura》和押注AI大模型公司都是其对“未来只有顶尖天才和AI能做游戏”判断的实践；展望未来，丰富的投资版图也是米哈游重构游戏主业竞争力的关键。这场技术与资金的博弈，注定牵动全球游戏行业的目光。