固收名将马龙发声：债市回归“旧”常态

财联社1月12日讯（记者 李迪）经历了2025年的持续震荡，随着2026年的到来，市场各方对债市接下来的走势愈发关注，期待清晰的方向指引。

在天弘基金“跨越·新程”2026年度投资策略会上，天弘基金总经理助理马龙发表了题为《回归“旧”常态——2026年债券市场展望》的主题演讲，分享了对债市机会的研判。作为深耕固收领域的资深名将，马龙于2025年4月正式加入天弘基金，为这家固收大厂的业务布局注入了全新动能。此次重磅发声也引发了市场广泛关注。

马龙认为，2026年债市将告前两年由保险、基金等非银机构主导边际定价的状态，回归2024年之前由银行成为边际定价主导方的“旧常态”。他预计，债市局部领域可能会出现供大于求的格局，不排除长期利率债阶段性上行的可能，而地方债调整发行期限结构、结汇增长等潜在变量也将影响债市走势。

据了解，马龙加盟天弘基金后，进一步强化天弘固收投研原有的利率债交易优势，并提升团队信用债投研能力，着力打造利率债+信用债双长板。

今年债市将“回归旧常态”，供求变化主导市场走势

2024年和2025年上半年，“债市新常态”是市场热议的话题。但在马龙看来，债市在这一时期的状态是比较特殊的。他认为，债市在2026年的核心特征将是“回归旧常态”——即重回2024年之前的债市运行逻辑，银行成为边际定价主导方。

马龙分析称，过去两年市场形成了“需求无限”的惯性认知，对供求格局分析的重视不足。但在2026年的市场环境下，债券供给的规模、结构与节奏将直接影响定价逻辑，对供给端、需求端的分析将成为把握市场走势的关键变量。

从需求端看，前两年非银机构大量进入债券市场，造成债市边际定价是由非银机构决定，随着基金和保险的部分资金退出债市，债市边际定价或转回银行。但是随着大行资产增速和一般存款增速、总存款增速在2024年之后出现了裂口，大行负债增速开始跟不上资产的增长，这部分裂口很大程度上是由央行的长期投放工具以及同业负债满足的，因此大行承接债券的能力存在压力。

中小行、农商行方面，它们的新增负债成本普遍偏高，当市场平稳时，它们是债市重要买方；但一旦债市波动或监管约束收紧，其持有占比较高的交易型仓位可能迅速转为卖方，放大波动。因此，交易型的农商行对债市承接能力也存在不确定性。

与此同时，保险机构对债券配置需求较此前也有所回落，并非主买债券，而是向多种资产转移。

在供给端没有太大变化，叠加债市需求侧的整体偏弱的情况下，马龙进一步强调，今年债市的局部领域可能会面临供大于求的格局。中央经济工作会议明确提出银行业“减量提质”发展要求，银行可能放缓扩表速度。2026年的债市可能走出此前的“资产荒”，局部领域可能出现供大于求，不排除长期利率债阶段性上行的可能。

对于存贷利率体系变化，马龙指出央行货币政策委员会四季度例会中，首次提出促进社会综合融资成本低位运行，此前的“下降”措辞已不再出现。马龙认为，贷款利率在2025年已先行见底，存款利率在2026年下半年也可能迎来下行尾声。以存贷款利率为参考体系，暗示债券利率或将迎来中期底部。

具体到债市投资，马龙认为债市2026年整体看不到明显交易空间，意味着债券市场参与者需要回归初心——先立足于吃票息，再找资本利得机会。预计2026年市场回报将好于2025年，主要在于基础票息好于2025年初且各类机构行为更加谨慎，2季度存单价格可能下台阶有望带来一定机会。

此外，马龙也提示当下债市部分一致预期未来出现变化的可能：比如地方债调整发行期限结构，由长变短，尤其是2027年化债结束之后概率大增；此外，人民币强势也有可能带来结汇量大幅提升，企业存款意外充裕将降低银行同业负债依赖，进而导致短端利率大幅下降，同时负债驱动银行大量买债。

强强联合，打造利率债+信用债双长板

固收业务一直是天弘基金的优势业务，马龙于2025年4月加盟天弘基金后，给天弘固收业务带来强劲新动能。

据了解，天弘固收业务过往以利率债交易见长，其独有的“天弘五周期”模型从宏观经济、货币产业政策、机构行为、仓位、情绪五大周期入手，力争把握债市重要方向变化和行情幅度，尤其是下三层周期建立了大量高频跟踪指标和模型，为利率债交易提供有力支撑。马龙加盟后，进一步升级“天弘五周期”，通过信息化等手段完善上两层周期的跟踪体系，使之更加全面、科学，进一步降低基金经理凭借主观印象判断带来的扰动，提升研究精度。

尤为重要的是，作为固收投资领域的全能型选手，马龙的加盟增强了天弘固收团队的信用债投资能力，完善了公司信用债投研框架。马龙强调通过深度的个券挖掘，获取信用债投资的阿尔法收益。据了解，马龙目前管理的天弘合益债券（A类010634）、天弘通享债券（A类017024）两只产品，均以信用策略为主。

在团队协作方面，天弘固收团队继续保持“专业分工、合力协作”的传统。在研究端，马龙追求团队的研究深度，力争让每个领域的研究能力都处在市场前列；在投资端，马龙重视通过统一的研究框架和话语体系，让投研人员实现充分、深度的观点交流，同时强调在团队有共识性判断时，尽可能放大正确研判带来的收益。