强预期弱现实 宏观偏暖催生春季躁动行情

海外地缘政治风险，引发资金避险情绪，从金、银、铜等贵金属，扩散至能源类商品，文华商品指数连续半个月大幅拉涨，黑色系内部，铁矿、煤焦强势走高带动成材价格反弹；国内，十五五开局之年，据我网统计，一月新增专项债发行规模预计同比增长，一季度资金供给整体较为充裕，为节后的“开门红”奠定基础。

钢厂冬储补库 对原料价格构成支撑

地缘冲突加强了资金对能源类商品炒作，扩散至补涨的煤焦，而铁矿也随之开启了第二波上涨。钢厂冬储补库迟迟没有正式启动，主要是对当前原料价格的不认可，高炉钢厂的轧制利润微薄，在盈亏的边缘线。焦炭四轮提降后，第五轮难度较大，盘面价格推升，市场采购情绪有所好转。铁矿港口高库存且价格处于年内高点，钢厂补库积极性低。整体来看，随着铁水产量见底回升，钢厂春节前刚需补库支撑原料价格维持高位。

成材供给回升 节前正套预期加强

在这波春季躁动行情里，铁矿、煤焦主导，成材被动跟随，体现了对钢厂盘面利润的挤压。一方面，在成材亏损或仅边际利润的情况下，铁水连续三周回升，钢厂复产增加，冬储原料刚需补库；另一方面，成材端累库、表需季节性走弱的特征突出。

市场进入强预期弱现实阶段，本周螺纹钢总库存正式进入累库阶段，全国市场分化运行，区域钢厂供应的增加，对现货价格的影响更加突显。热卷受汇率及出口许可证对出口效率的影响，预计一季度出口压力加大，加上热卷高库存会加大春节后的市场压力，供需矛盾更为突出。

基差方面，在宏观预期和原料价格上涨的推动下，期螺反弹，而现货基本面开始走弱，期现基差有望走扩，正套资金分批入场。今年春节较晚，螺纹钢期现基差仍处于低位，以北京市场为例，正套资金还处于建仓区，现货买入主要是对估值相对较低的小螺纹。热卷基差表现更有利于正套，处于近年同期偏高水平，投机资金从钢厂采购套保资金增加，供需矛盾逐渐累积中。

需要警惕，节前铁矿价格在钢厂冬储补库的支撑下维持高位，绝对价格估值偏高，春节后高位回落的风险较大。从近年来期现基差的表现来看，3月两会之后，盘面的升水态势会逐渐收敛，正套资金会逐渐平仓离场，卖出现货。综上所述，商家可以考虑利用春季躁动行情，成材反弹机会，对敞口库存进行适当的套保。

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