虹软科技(688088)：多模态重构端侧交互 算法复用构建盈利护城河

机构：中信建投证券

研究员：应瑛

核心观点

作为全球领先的计算机视觉人工智能企业，虹软科技敏锐捕捉生成式AI 技术迭代与端侧产品放量的历史机遇，构建了“ 智能手机+智能汽车+AI 眼镜+智能商拍”的全场景视觉生态。我们认为，随着多模态技术推动人机交互从触控向视觉感知跃迁，公司凭借在AI 眼镜领域的生态卡位、车端业务的出海红利以及商拍业务的商业闭环，正迎来算法复用带来的利润释放期。预计公司2025-2027 年营业收入分别为10.16/12.74/15.81 亿元，同比分别增长24.67%/25.36%/24.10%，归母净利润为2.33/2.97/3.80 亿元，同比分别增长31.75%/27.51%/28.17%，对应PE 89/70/54 倍，维持“买入”评级。

要点

多模态重构人机交互，AI 眼镜迎放量机遇

多模态大模型赋予了AI 理解物理世界的能力，推动人机交互从GUI 向NUI 变革。AI 智能眼镜作为当前AI 能力的最佳载体，在Ray-Ban Meta 的带动下销量爆发，正从尝鲜走向刚需。公司精准卡位核心算法生态，向上与高通等芯片厂商深度合作实现底层算法预优，向下绑定雷鸟等主流眼镜品牌，提供SLAM、防抖、抓拍等核心交互算法。随着端侧硬件放量，公司有望复刻其在手机领域的市占率优势，ASP 有望显著提升。

三大引擎共振：眼镜卡位+车端出海+商拍落地

公司构建了三大核心增长引擎，驱动业务多维共振。在端侧，手机业务基石稳固，AI 眼镜业务卡位算法环节，已与 5-6 家主流品牌签约，核心 vSLAM 视觉感知等能力未来更有望向机器人领域低成本泛化。在车端，公司坚定执行舱内+舱外与全球化战略，其中舱内DMS/OMS 受益于欧盟法规强制安装红利加速出海，舱外低算力及中高算力平台正陆续完成定点并量产。此外，商拍业务 PSAI 直击电商营销痛点，并面向品牌大客户提供API 定制及企业版升级。

底层技术中台化，算法复用铸造高盈利护城河

通过构建通用的视觉算法底座，公司成功将智能手机领域的深厚影像技术积累快速迁移至AI 眼镜、智能汽车及机器人等新兴终端，实现了研发边际成本的显著递减与人效的持续提升。商业模式上，公司坚持以高毛利的软件授权为核心，叠加始于硅谷的国际化背景，使其在海外高端市场具备较强的适配与交付能力。海外业务的高门槛与良性竞争格局将显著优化公司整体盈利质量。

风险分析

（1）下游智能手机复苏不及预期： 2025 年前三季度公司移动智能终端视觉解决方案业务占营收比重达到81.55%，且该业务受下游智能手机行业景气度影响显著。若智能手机行业复苏不及预期或高端手机占比提升不及预期，或对公司业绩表现造成不利影响；

（2）行业竞争加剧：视觉人工智能市场已有众多企业入局，面对技术的快速迭代和市场难度提高，如果公司无法在与其他厂商的竞争中保持优势，或将面临业绩下行的风险；（3）AI 赋能不及预期：公司积极投入AI 应用落地，研发费用持续走高，2022-2024 年分别为2.88/3.63/ 3 .9 8亿元。如果相应投入未能得到预期回报，公司收入或将受到影响。

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