中国金融结构正在发生历史性转折！连平、郭磊、余向荣等大咖最新发声

来源：证券时报网

1月10日，2026年中国首席经济学家论坛年会在上海举办。

数十位来自海内外一流银行、证券、基金、保险、投行、资管等机构的首席经济学家齐聚一堂，共同把脉宏观大势，展望2026年及“十五五”时期的投资机会。

中国首席经济学家论坛理事长、广开首席产业研究院院长连平表示，中国金融结构正在发生历史性转折，尤其是2025年之后，直接融资比重稳步上升。广发证券首席经济学家郭磊等大咖也提出，“十五五”将是我国在产业层面承接新一轮技术革命的关键时期。

周汉民：中国要通过自身的稳定发展为世界经济提供稀缺的稳定性

在主题演讲环节，全国政协常委、民建中央原副主席周汉民表示，2025年的世界经济可概括为低增长成为常态，但增长逻辑尚未断裂。展望2026年，世界经济的不稳定性将更多来自结构层面，而非周期层面。一是全球增长动能长期走弱且高度不均衡；二是全球金融体系处于低容错状态；三是地缘经济逻辑正在取代效率逻辑。

“部分国家将贸易、投资、科技和金融相关政策系统性地工具化、武器化、政治化，是世界经济面临的最大不确定性。全球经济运行从效率优先转向泛安全导向，其结果并非简单的去全球化，而是形成一种成本更高、效率更低、碎片化程度更高的新全球化模式。由此带来三类风险：一是全球规则供给不足，旧规则难以覆盖新问题；二是预期锚弱化，市场长期预期趋于短期化，人们难以作出长期规划；三是全球经济进一步碎片化，运行成本被系统性抬高。”周汉民称。

周汉民称，在此背景下，中国的角色是预判各类风险，通过自身的稳定发展为世界经济提供稀缺的稳定性。前不久召开的中央经济工作会议提出“五个必须”最为关键，这“五个必须”本质上是一套以内部确定性应对外部不确定性的系统方案。周汉民强调，中国将提供四个层面的确定性供给：一是在宏观层面提供增长确定性；二是在产业层面提供供给确定性；三是在制度层面提供规则确定性；四是在金融层面提供稳定锚。

连平：中国金融结构正在发生历史性转折

中国首席经济学家论坛理事长、广开首席产业研究院院长连平在主题演讲中表示，中国金融结构正在发生历史性转折。近三年来，尤其是2025年之后，金融领域一大值得关注的新变化是，间接金融增量占比持续下降，直接金融增量占比稳步上升。

连平指出，从存量来看，间接融资仍占据主导地位，占比超65%，但近年来直接融资增长提速，占比逐步上升，2025年11月末的数据较2019年11月末上升了4.7个百分点，整体增长速度快于间接融资。

连平分析称，直接融资需求保持较快增长，企业直接融资整体表现良好，这得益于多重积极因素推动：实体经济中，直接融资需求绕开银行信贷相关环节，需求更为实在；同时，直接融资资金配置更具市场化特征，与新动能的适配性较强，这些均为直接金融发展注入动力。此外，多层次资本市场建设成效显著，科创板、创业板、北交所及债券市场科技板等平台的发展，有效推动了直接融资扩张。

“上述间接融资、直接融资及企业部门、居民部门融资状况的一系列变化，本质上反映了中国经济结构的深度调整。”连平表示，过去，房地产、基础设施建设及相关传统行业对信贷需求旺盛，而银行信贷与这些传统领域、行业的融资匹配度相对较高；但当前经济结构已发生明显转变，高新技术产业、战略性新兴产业、未来产业等快速崛起，产生了大量融资需求，而这类需求更需要直接融资支持，包括企业上市融资、企业债券发行以及股权投资、PE、VC等风险投资在内的多种直接融资形式。

展望未来，连平认为，财政领域的融资需求仍将对市场形成较大支撑，不会出现明显收缩。同时，房地产、基础设施建设等传统领域，未来几年有望总体保持平稳并逐步改善，相关传统融资需求会较2025年有所好转。此外，最为关键的变化在于未来资本市场的发展。实体经济中，伴随新质生产力培育、高新技术产业突飞猛进，将持续产生对资本市场的需求，其中债券市场稳步发展的同时，股票市场的需求将持续增长。

连平表示，2024年9月，资本市场相关政策出现明显的转折性变化，推动2025年中国股票市场平稳恢复，2026年之后这一趋势将持续推进。一方面，股市中已涌现出一大批高新技术产业上市公司，成为引领市场持续向好的核心力量；另一方面，政策对资本市场、股票市场的支持力度空前，例如证监会将保护投资者利益置于工作首位，有助于市场获得更多支持并实现更规范发展。此外，中国房地产市场已发生重大转变，未来难以重现过往的火爆态势，行业内大量资金将逐步流出，同时市场流动性持续保持宽松，这些因素均有利于股票市场持续向好。

连平还特别提到，尤其值得关注的是，央行的功能已实现全覆盖，不仅覆盖信贷市场、外汇市场、债券市场，目前也明确覆盖股票市场，出台了包括类平准基金等在内的一系列直接或间接针对股票市场的政策工具。在多重积极因素推动下，2026年及更长时期内，资本市场尤其是股票市场将形成良好的运行态势，有望持续稳健发展。

“未来中国金融结构将进一步优化。近年内，中国金融结构优化将进入关键阶段，直接融资比重有望超过一半，形成直接融资规模超过间接融资的总体趋势。”连平表示。

首席联合展望“十五五”机遇

在圆桌环节，多位首席经济学家联合解读“十五五”时期的经济脉络及投资机遇。

广发证券首席经济学家郭磊表示，按照世界银行标准，我国目前已接近高收入国家水平。若未来五年保持平稳增长，人均收入将再上一个台阶，进一步靠近2035年中等发达国家目标。全球范围内关于“中等收入陷阱”的叙事将进一步被证伪。在产业发展层面，未来五年，第六轮技术革命已拉开序幕，可再生能源、人工智能、具身智能等成为前沿方向，“十五五”将是我国在产业层面承接新一轮技术革命的关键时期。

当前，AI成为时代趋势，未来五年我国将加大AI投资、提升自动化水平。花旗集团大中华区首席经济学家余向荣表示，可从三方面着手应对AI带来的就业冲击。

第一，拥抱AI与新经济，避免“图灵陷阱”。技术进步有两种方向：一是增进人的价值与效率，二是替代人。“十五五”规划建议强调“促进人的全面发展”，科技政策应以此为导向，推动技术进步向“赋能人”而非“替代人”倾斜。

第二，未雨绸缪筑牢社会保障网络。需重点关注AI可能冲击的初级岗位从业者、青年群体、失业中年人及灵活就业人群，完善养老、失业等保障体系。

第三，破解内卷、优化劳动市场，加强《劳动法》执行。科技进步本应降低劳动强度，若能通过制度设计减少无效劳动、缩短人均工时，既能稳定就业岗位，也能为服务业消费创造空间。

应如何把握产业与投资机会？

西京研究院院长赵建表示，展望“十五五”，看好AI应用端、大金融、周期三大投资机遇。

对于AI应用端，赵建认为，AI发展方兴未艾，未来叙事将聚焦应用落地，中国拥有最丰富的应用场景，应重点关注AI与业务结合度高的企业。随着金融强国建设推进及资产管理时代到来，在大金融板块潜力巨大。此外，此前传统经济板块估值偏低，随着PMI回升及经济反弹，周期板块有望迎来估值修复。

兴业银行首席经济学家鲁政委表示，2026年重点关注四大机遇：一是反内卷带来的并购与产业整合机会；二是企业出海催生的“中国漂亮50”机会；三是科技创新对应的VC与科技股机会；四是资产盘活带来的REITs及类REITs机会。

IGC首席经济学家何晓斌则看好三大板块：一是制造业升级相关板块，我国已圆满实现“中国制造2025”目标，2025年—2026年相关上市公司开始进入业绩与利润释放期，“十五五”规划将持续加码，值得关注。二是消费与育儿补贴相关领域，2025年相关补贴规模达5000亿元，2026年有望提升至1万亿元，相关产业链将受益。三是大宗商品板块，中央明确提出增量基建投资将向中央层面倾斜，2026年固定资产投资增速有望高于2025年，有望带动大宗商品价格上涨，具备投资潜力。

责编：罗晓霞